广发基金姚秋：搭建高容错率的
资产配置方案

广发基金姚秋：

搭建高容错率的

资产配置方案

◎记者 聂林浩

11月以来，股票市场呈现震荡整理行情，“固收+”策略以其攻守兼备的特性，成为投资者寻求稳健回报的重要选择。这对基金经理的股债多资产配置能力提出了更高要求，广发基金混合资产投资部联席总经理、固定收益研究部总经理姚秋，正是这样一位历经市场考验的“固收+”基金经理。

姚秋拥有十六年的金融从业经历，其中超过十年专注于投资管理，覆盖股票、债券、转债等大类资产。他早年在银行体系积累了丰富的资产管理经验，2014年进入公募行业，曾管理的保本基金、二级债基及偏债混合基金，均以较低的回撤实现了稳健的长期回报。Wind数据显示，截至12月5日，姚秋管理的广发恒悦债券近一年和近两年的回报分别为6.87%和16.01%，在同类基金中排名靠前。

敬畏市场 追求高容错率

姚秋的投资理念是：承认自身局限性，追求高容错率的决策框架。“我们不预判常识以外的大势，也不擅长短期的市场博弈。”姚秋将优势聚焦在三个方面：一是不断积累和拓展常识，对资产质量进行谨慎识别；二是重视估值的安全边际，不被市场情绪带节奏；三是敬畏不确定性，严格控制风险敞口。

具体到组合管理上，姚秋采取自上而下和自下而上相结合的投资方法。在宏观分析方面，他从历史阶段、潜在增长水平与比较优势等维度出发理解经济周期，重视中期视角，避免短期趋势的线性外推，对宏大叙事的判断尤其谨慎。

在公司研究方面，他注重经营模式的分析，围绕可持续、可验证、符合客观常识三条标准精选标的：可持续方面，要结合供给格局、需求持续性和管理能力观察；可验证方面，要通过上下游调研、渠道与终端信息印证；客观常识方面，则是放开想象大胆探索可能性，然后用数据和客观常识去验证想象的边界，在此过程中不断升级认知，最终回归到进化后的常识。

在个股选择上，姚秋认为要以合适的价格买入质地过关的资产，降低短期景气的权重，重视中期的生存状态。同时，估值体系以自由现金流折现为核心，同步考虑硬资产价值，并预判中期的现金流情况。

重视估值 构建多元资产结构

大类资产配置是姚秋投资方法中的核心。在配置体系上，他以风险收益比为核心，从宏观基本面和估值出发，确定股票、纯债与转债三大资产的风险暴露敞口和配置结构。

“对于稳健型产品，理想中的标的表现为稳步上行，不断创新高，但现实中的股票往往表现为上涨短促而调整时间长。”姚秋说，为应对这种局面，采取区间低估策略，将质地过关的标的分为可投资、重配和低配三个区间，根据市场风格和标的价值、估值水平的变化调整投资比例，力求在较低风险暴露下获取稳健收益。

在姚秋的投资框架中，债券在组合中的定位是为组合提供基础性收益，不做信用下沉，严控风险敞口。转债则是作为组合阶段性业绩增厚的来源，姚秋会结合市场情况进行敞口调整，主要关注转债市场整体估值水平、个券价值、溢价率等。

这一资产配置体系在广发恒悦债券上得到较好的应用。自2022年5月成立以来，广发恒悦债券坚持从中期基本面与估值比较出发配置资产，股票仓位维持在15%至20%，债券配置以回避风险、获取稳定票息为主，组合久期维持在两年以内，转债在寻找到低估机会适时配置，仓位通常在10%附近。

具体到股票方面，广发恒悦债券的主策略为依托稳健股票池优选低估标的，子策略包括沪深300增强、港股优选与正股替代型转债等。2025年，权益保持分散配置原则，以质量与估值安全优先，围绕内需方向加大了服务消费领域的配置力度；同时配置部分受益于信心修复的领域，如传统制造、大金融与非算力链的TMT，并跟踪出口与新兴制造趋势。此外，他对部分高股息与小市值板块进行了减仓。

知行合一 以模型系统作为标尺

有了成系统的投资方法，解决了“知”的问题；而要想实现长期稳定的投资，更需要一套模型体系解决“行”的问题，以保证方法论在投资实践中的严谨性与可复制性。广发基金固定收益研究总部下设转债与稳健权益小组，主要负责股票和可转债的研究，为“固收+”投资提供扎实的研究支持。

“我们建立了完善的转债估值系统，投资人员能快速了解不同转债品种的定价情况。”姚秋介绍，小组基于二叉树与布莱克·斯科尔斯模型建立了转债的估值模型，结合正股质地和估值情况确定转债品种的安全边界。例如，当某只转债的市场价格与溢价率均较高，且模型计算的估值也偏高，则建议谨慎；当标的估值处于合理水平且溢价率较低，系统会提示关注。

姚秋说，这套转债估值系统，可以作为评估转债合理价值的一把标尺，更好地刻画具体的风险收益情况。

在股票方面，转债与稳健权益小组也紧密结合“固收+”资金追求稳健收益、回撤可控的配置需求，有针对性地精选稳健标的，并用定量方法对基本面进行刻画。“选股非常重视安全边际，强调基本面风险要小。”对于标的选择标准，姚秋总结道：一是基本面优质且变化较慢；二是没有处在非常景气的经营周期，市场关注度低和估值分位数较低。

除基于深度研究推荐标的外，这个小组也在内部设立了“稳健金股”机制。“稳健金股”的评选规则中不仅设置了目标涨幅，也对最大回撤设定了相应限制，这要求研究员花心思遴选基本面优质且下跌风险较小的稳健标的，从而为“固收+”基金经理的股票研究提供可靠的支持。