南华期货朱斌：大宗商品市场“分久必合，合久必分”

◎记者 严晓菲

2025年，大宗商品市场从沉寂中苏醒，贵金属凭借“一骑绝尘”的强劲走势让人眼前一亮。与此同时，能源化工板块品种却笼罩在“阴霾”之下。展望2026年，大宗商品市场是延续分化还是走向融合？哪些品种有望再攀高峰？近日，南华期货首席经济学家朱斌接受了上海证券报记者的专访。

大宗商品市场的分化与融合

“2025年的大宗商品市场令投资者振奋，贵金属涨幅尤其显著。”谈及2025年大宗商品市场表现，朱斌颇为兴奋。

不过，在欣喜之余，朱斌多了一分冷静。“2025年，大宗商品虽有个别品种表现活跃、涨幅巨大，但整体指数波动并不明显。”朱斌举例说，南华商品指数2025年全年仅上涨约5%，且内部板块呈现鲜明的分化特征：贵金属涨幅高达188%，能源化工板块却下跌近18%。在他看来，由于大宗商品通常被视为整体性资产，因此这种分化即便在历史上也较为罕见。

那么，这种分化将会是常态吗？朱斌用“分久必合，合久必分”来阐述自己的观点。通过统计大宗商品指数间的相关性，朱斌发现，大宗商品指数间的相关性存在周期性波动，而当前正处于相关性下行、分化扩大的周期。不过，他表示，这一周期具有时间性，分化到一定程度后将转向融合。

基于此，朱斌判断，2026年上半年大宗商品市场的分化可能延续，到下半年或逐步转向融合。

融合的方式会是怎样的？朱斌表示，若从价格传导的维度看，PPI回正需要大宗商品价格整体上涨，而非单一板块拉动。2025年有色金属大幅上涨而PPI仍为负值，正是能源化工、黑色金属等板块下跌对冲所致。而融合有两种路径：一是涨势品种回调；二是弱势品种补涨。他倾向于融合上涨的概率较高，原因在于大宗商品本身具有较强的周期性。

“大宗商品存在约30年的周期规律。剔除通胀后的实际价格显示，当前处于1996年低点以来的第30年，即周期性底部区域。因此，2025年至2026年很可能形成底部反转。”朱斌说。

哪些品种值得关注？

具体品种方面，朱斌尤其关注贵金属、有色金属以及原油市场的动向。

迈入2026年，贵金属市场表现依旧火热。1月26日，伦敦现货黄金首次站上5100美元/盎司历史高位，伦敦现货白银也一度飙涨至110美元/盎司上方，二者频创历史新高。在朱斌看来，黄金在2026年仍将保持一个稳定上涨态势。“黄金不仅仅是一种简单的贵金属，它原先被当作货币使用，在全球政治格局出现巨大震荡的不确定环境下，黄金作为一个确定性资产被全球很多央行持有，这是其价格上涨的最根本逻辑。”

铜是朱斌看好的另一大品种。他分析说，尽管铜价现阶段已突破历史高位，但其驱动逻辑同步发生了变化：一方面，铜价与中国10年期国债收益率的相关性在2021年后脱钩，转而与AI产业叙事紧密相连，成为代表未来需求的战略资产；另一方面，从黄金计价的角度来看，铜价仍处历史低位，叠加铜精矿供应短缺等因素，共同支撑铜价继续走强。

“当然，大宗商品市场并不是说都是艳阳天。”朱斌认为，原油在2026年的走势可能相对承压，中国需求见顶回落、美国页岩油成本下降且产量创新高，加上OPEC闲置产能高企、地缘政治风险对油价的影响已减弱，油价的上行空间很可能受到压制。