（上接17版）
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（五）固定资产其他费及测算依据
本项目固定资产其他费共计20,809.60万元，包括工程设计费、工程建设管理费、联合试运转费、工程建设监理费、临时设施费等，相关费用参考《石油化工工程建设费用定额》进行估算，固定资产其他费具体如下表：
单位：万元
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二、相关单价或单位产能投资比与公司类似项目或同行业公司可比项目是否存在明显差异
发行人本次募投项目主要产品为偏苯三酸酐、苯二酚系列产品和均苯三甲酸等。其中：偏苯三酸酐和均苯三甲酸属于发行人在碳九产业链的下游延伸，苯二酚系列属于公司现有特种单体中间体的下游延伸，是发行人在掌握氧化法工艺后所开发的创新产品，与发行人前期建设项目不同，因此选取同行业公开披露的类似项目投资情况作为参照。行业内主要企业上述产品的投资规模如下：
单位：万吨、亿元、亿元/万吨
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注：由于化工行业项目投资周期通常大于一年，本表中投资时间为项目公告投资或开始建设的年份。乌海时联环保科技有限责任公司系黑猫股份参股子公司。
因同行业公司细分产品、产能规模、建设时间不同，且建设类型存在新建和改扩建等不同情况，单位产能投资比各不相同。上表中，正丹股份、百川股份、泰达新材的投资项目为改扩建，因此单位产能投资额较低；兄弟科技的投资项目涉及多种苯二酚衍生物的生产装置，因此单位产能投资额较高。总体而言，本次募投项目单位产能投资比处于同行业公司中间水平，与同行业公司类似项目单位产能投资不存在明显差异。
（5）结合公司资产负债结构、资金余额、未来资金流入及流出、各项资本性支出、资金缺口等，说明在资产负债率较低情况下本次融资规模的合理性；
一、资金缺口测算
综合考虑资金余额、未来经营利润流入、最低资金保有量及增加额、已确定的大额项目投资、现金分红支出等各项指标，发行人测算2026年至2028年整体资金缺口约19.53亿元，具体测算过程如下。
（一）资金余额
截至2025年6月30日，发行人资金余额包括货币资金余额6.01亿元、交易性金融资产4.61亿元和定期存款0.48亿元，扣除前次募集资金专户尚未使用金额3.80亿元后，资金余额为7.29亿元。
（二）未来三年经营性现金流量净额
发行人2022至2024年经营活动产生的现金流量净额分别为11,361.54万元、20,559.80万元、21,240.39万元，营业收入分别为96,361.01万元、101,901.18万元和107,992.77万元。经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比例平均值为17.21%，营业收入复合增长率为5.86%。
单位：万元
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2025年年化收入为96,913.48万元，以2025年年化数为基础，假设未来三年营业收入保持2022至2024年增长水平、经营活动产生的现金流量净额与营业收入的比值保持2022至2024年的平均水平，测算2026至2028年三年累计经营性现金流量净额约为56,142.65万元，具体计算过程如下。
单位：万元
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（三）最低资金保有量及增加额
最低资金保有量是企业因资金流入周期和流出周期存在差异，为保持正常经营而持有的最低资金余额，以付现成本除以货币资金周转次数计算。其中：货币资金周转次数（占用天数）代表存货及应收款项实现现金流入和应付款项现金流出的周期差异。
1、最低资金保有量
在目前运营规模下，发行人测算2025年末最低资金保有量35,347.91万元，具体计算过程如下。
单位：万元
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注1：发行人2022-2024年存货周转天数分别为53.82天、53.50天、53.54天，采用最近三年平均值53.62天作为测算依据；
注2：发行人2022-2024年应收款项（包括应收票据、应收账款、应收款项融资）周转天数分别为134.18天、143.42天、139.89天，采用最近三年平均值139.16天作为测算依据；
注3：发行人2022-2024年应付款项（包括应付票据、应付账款、期末未终止确认票据）周转天数分别为44.49天、40.64天、58.27天，采用最近三年平均值47.8天作为测算依据。
2、未来三年最低资金保有量增加额
最低资金保有量与经营规模相关，发行人在测算中假设最低资金保有量的增速与营业收入增速一致。因本次募投项目规划总投资中已包括项目营运资金，在仅考虑目前运营规模自然增长情况下，发行人未来三年新增最低资金保有量6,589.71万元，具体计算过程如下。
单位：万元
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（四）已确定的大额项目投资
本次募集资金投资项目为“泰州高分子新材料生产基地（一期）项目”。本项目计划总投资28.55亿元，扣除截至2025年6月30日已投入建设资金约1.28亿元后，项目待投入金额约27.27亿元。
（五）未来现金分红
最近三年，发行人以现金方式实施分红的具体情况如下：
单位：万元
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2022年至2024年间，发行人现金分红金额占归属于上市公司股东净利润的比例分别为9.09%、20.83%、20.51%；其中，2023年分红比例较2022年有较大提高，自2023年起维持在20%左右的分红水平。以2025年为基期，按最近一年现金分红比例20.51%作为未来三年的分红比例进行预测，未来三年现金分红金额约9,698.59万元，测算过程如下：
单位：万元
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注：该数据仅为测算总体资金缺口所用，不代表发行人对未来的分红承诺
（六）未来三年资金缺口
单位：亿元
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注：该数据仅用于测算资金缺口，不代表公司对未来年度经营情况及财务状况的判断，亦不构成盈利预测、业绩承诺或分红承诺，下同。
根据上述测算，发行人2026年至2028年整体资金缺口约19.53亿元，超过本次拟募集资金金额8.00亿元。
二、本次融资规模的合理性
报告期各期末，发行人合并报表资产负债率分别为14.06%、5.65%、8.74%和6.74%，整体处于较低水平。虽然报告期内发行人资产负债率水平较低，但存在较大的资金缺口，且项目建设需求为长期资金，如全部通过银行贷款融资将显著提高发行人资产负债率、增加财务负担。
经过综合考虑，发行人本次拟采取发行可转债方式募资，主要是由于可转债融资期限较长、票面利率通常低于银行贷款利率，这使得企业能够获得长期稳定的低成本资金支持，尤其适合用于长期项目投资。同时，可转债兼具债权和股权特性，投资者可以选择转股或持有到期，在可转债转股前，发行人偿付压力较小；随着可转债陆续转股，发行人资本结构将得到持续优化。
对于剩余资金缺口，发行人将通过包括但不限于自有营运资金积累、银行贷款等方式筹措资金，保障项目顺利实施。在银行贷款方面，发行人已与中国银行、中国工商银行、光大银行等机构进行初步沟通，预计将以银团项目贷形式获批约10亿元授信额度作为备用，期限5年期左右，年化利率2.54%左右。
综上，结合资金余额、未来经营利润流入、最低资金保有量及增加额、已确定的大额项目投资、现金分红支出等各项指标，发行人未来三年仍存在19.53亿元资金缺口，本次拟募集资金金额8.00亿元，远低于资金缺口和本次募投项目固定资产投资金额，具有合理性。同时，发行人通过发行可转换公司债券募集资金用于固定资产投资开支，可以保障长期稳定的资金支持、降低融资成本、有利于减少偿债压力和维持良好的财务结构，具有必要性。
（6）结合项目建设阶段、预计产销情况、主要产品市场价格波动情况等，说明“泰州高分子新材料生产基地（一期）项目”综合毛利率、销售净利率等指标测算是否审慎，与公司或同行业公司可比项目是否存在较大差异。
一、分阶段建设情况
本次募投“泰州高分子新材料生产基地（一期）项目”拟建设芳烃氧化装置、苯二酚生产装置、中间体生产装置及公辅工程等。项目建成后，发行人将新增年产偏苯三酸酐8万吨、均苯三甲酸1万吨、苯二酚系列产品12万吨的主要产品产能和相应的中间体产能。
本次募投项目计划分两阶段实施，每阶段建设期为2年。各阶段规划主要产品产能和计划建设期间情况如下：
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二、预计产销情况
因项目建设完成后，产能爬坡需要一定的时间，发行人预计项目各阶段建成投产后的前三年产能利用率分别为25%、50%、80%，第四年起维持满产（产能利用率90%以上）水平，测算对应产品的产量为设计产能*产能利用率。
报告期内，发行人主要产品产能利用率情况如下：
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除2025年上半年外，发行人报告期内主要产品产能利用率基本维持在90%以上的满产状态。2025年上半年特种单体产能利用率下降较多主要是α-甲基苯乙烯产品产量下降较多。受副产法产品大幅降价等市场竞争影响，α-甲基苯乙烯产品（非本次募投产品）价格降幅较大，发行人减少了该产品的生产，增加了外购成品数量。随着行业反内卷的推动、未来市场竞争回归理性，发行人外购量将随之减少。整体而言，发行人在预计效益测算中假设本次募投项目满产状态下产能利用率达到90%以上审慎、合理。
根据本回复之“（3）结合本次募投拟生产产品的市场供需、竞争情况、客户验证情况、在手及预计订单等，说明本次募投项目新增产能规模的合理性，是否存在产能消化风险”的内容，偏苯三酸酐、苯二酚系列产品市场需求量较大，且下游应用市场具备良好的增长态势。因此在销量方面，发行人综合考虑本次募投产品已取得的合作意向、潜在客户的需求状况、产品的竞争优势、销售策略、下游市场发展情况等因素，结合自身业务发展规划情况，认为达到设计生产能力后销量与产能将具有较高的匹配性，因此在预计效益测算中销量按产销率100%测算，即销量=产量；发行人根据产能释放进度确定每年销量。
根据上述测算，发行人本次募投项目投产至满产期间，分项目建设阶段预计主要产品产销量情况如下：
单位：万吨
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三、主要产品和原材料市场价格波动情况
本次募投项目主要产品中，偏苯三酸酐、间苯二酚、对苯二酚存在市场价格，主要原材料中偏三甲苯、苯、丙烯存在市场价格，相关产品和原材料市场价格波动情况如下。
（一）偏苯三酸酐
国内偏苯三酸酐及原材料偏三甲苯市场价格走势图如下：
1、偏苯三酸酐产品
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数据来源：隆众资讯
2、原材料偏三甲苯
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数据来源：隆众资讯
最近三年，偏苯三酸酐市场价格经历了2023年小幅上涨、2024年因英力士停产加速上涨、2025年第二季度以来高位快速回落的大幅波动，每吨价格从2023年初的1.25万元上涨到2024至2025年上半年的5万元以上，近期已回落至1.50万元左右。主要原材料偏三甲苯市场供应较为充足、价格波动相对较小，每吨价格从2023年初的0.88万元上涨至1.40万元，近期已回落至0.78万元。
（二）苯二酚系列产品
间苯二酚、对苯二酚产品及主要原材料苯、丙烯市场价格走势图如下。
1、间苯二酚产品
间苯二酚国内市场价格走势图如下：
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数据来源：百川盈孚，国海证券研究所
间苯二酚进出口价格走势图如下：
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数据来源：海关统计数据在线查询平台，不含40.50%反倾销税
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数据来源：海关统计数据在线查询平台
自2013年3月起，商务部对原产日本、美国的间苯二酚产品持续征收反倾销税；因美国已停止生产间苯二酚，自2025年3月起，商务部继续对原产日本的间苯二酚征收反倾销税，有效期五年，税率40.50%。
受进口反倾销税和下游市场需求的积极影响，国内间苯二酚市场价格近年来持续维持在每吨4万元左右，进口价格（不含反倾销税）维持在3.50万元左右，出口价格维持在3.00万元以上。
2、对苯二酚产品
对苯二酚国内市场无公开价格指数，进出口价格走势图如下：
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数据来源：海关统计数据在线查询平台
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数据来源：海关统计数据在线查询平台
受下游市场需求的积极影响，对苯二酚进出口价格近年来维持3.00万元左右。
3、原材料苯、丙烯
苯国内市场价格走势图如下：
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数据来源：隆众资讯
丙烯国内市场价格走势图如下：
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数据来源：隆众资讯
苯、丙烯是大宗基础化工原材料，国内供应充足，其价格主要受原油价格影响。2025年以来，苯、丙烯价格持续回落；截至2025年9月末，其中苯价格回落至每吨0.58万元，丙烯价格回落至每吨0.63万元。
（三）发行人效益测算中主要产品及原材料价格的设定原则
考虑到募投项目产品投产后市场供求关系的再平衡对价格影响，发行人基于谨慎原则，对原材料价格采取市场价格上浮、产品价格采取市场价格下浮的方式进行测算。
四、效益测算情况
（一）销售收入
发行人销售收入以本次募投项目各产品销售价格乘以当年预计销量进行测算，即营业收入=Σ（各产品销售数量*销售单价）。
（二）生产成本
发行人按照生产物料平衡，测算各产品产量对应的原材料采购量，结合原材料单价测算生产成本中直接材料金额，即直接材料=Σ（各原材料采购数量*采购单价）。
鉴于最近三年及一期，发行人成本中直接材料占比分别为79.45%、75.76%、78.57%和76.93%，公司按照直接材料占比80%测算生产成本，生产成本的20%为直接人工和制造费用。
（三）期间费用和所得税率
最近三年及一期，发行人销售费用率分别为1.08%、1.18%、1.39%、1.30%，考虑到新产品的市场开拓需要，发行人采用收入的1.35%测算销售费用，略高于最近一期销售费用率。
最近三年及一期，发行人管理费用率分别为3.39%、4.13%、3.64%和4.26%，考虑到部分管理职能由母公司承担，发行人采用收入的4.00%测算管理费用，略低于最近一期管理费用率。
本次募投项目目前计划主要采用募集资金及自有资金相结合的方式投资建设，因此测算中不考虑财务费用。
由于本次募投项目由泰州子公司实施，目前非高新技术企业，因此测算中暂不考虑研发费用，适用所得税率25%。
（四）收入、成本和利润情况
1、本次募投项目整体效益测算情况
发行人第一阶段建成投产后，预计第四年起维持满产水平；第二阶段建设计划在第一阶段投产后进行，投产预计晚于第一阶段两年，将在第一阶段投产后第六年起维持满产水平。
经两阶段项目建设和产能爬坡后，本次募投项目整体预计将在第一阶段投产后第六年达到满产状态（产能利用率90%以上），测算满产后收入、成本、利润情况如下：
单位：万元，不含税
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发行人本次募投项目预计效益测算中，产销量、原材料及产品价格、成本费用等指标的假设审慎、合理；经测算，本次募投项目全面达产后，综合毛利率为21.37%，销售净利率为12.01%，综合毛利率、销售净利率等指标测算审慎。
2、本次募投项目分阶段效益测算情况
由于生产成本中直接人工及制造费用、期间费用中管理费用与产量规模相关，因此以各阶段满产后主要产品产量的比例对上述指标进行分摊测算；同时，由于本次募投项目二阶段建设以产能提升和自产自用为主，市场开拓等销售任务主要集中在第一阶段，因此将销售费用全部计入第一阶段进行测算。根据前述分阶段建设情况、预计产销情况、主要产品和原材料市场价格波动情况、生产成本和期间费用情况，发行人测算各阶段满产后收入、成本、利润情况如下：
单位：万元，不含税
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本次募投项目效益测算按阶段拆分后，本次募集资金投资建设的第一阶段综合毛利率约为23.55%，销售净利率约为12.70%，略高于以自筹资金投资建设的第二阶段毛利率18.38%和销售净利率11.07%，主要系第二阶段间甲酚产品供应母公司进一步生产，发行人以物料成本测算价格所致。若按发行人目前间甲酚采购价格进行测算，第二阶段毛利率约为23.38%，与第一阶段差异较小。
五、预计效益的对比情况
2025年上半年，发行人综合毛利率约为26.51%，销售净利率约为14.50%。本次募投项目整体效益测算毛利率21.37%，销售净利率12.01%，略低于公司目前经营情况。
公司效益测算的销售净利率与同行业公司如浙江龙盛（间苯二酚）、正丹股份（偏苯三酸酐）2025年前三季度年收入、利润、销售净利率对比情况如下：
单位：万元
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发行人销售净利率和毛利率情况略低于浙江龙盛，低于正丹股份2025年前三季度较多，主要原因如下：受英力士2024年偏苯三酸酐生产装置（产能约7万吨/年）永久性停产影响，国内偏苯三酸酐产品价格在2024年至2025年经历了大幅上涨和逐步回落，2025年上半年市场价格仍处于高位（每吨1.85-5.10万元），2025年第三季度逐步回落至每吨1.50万元；发行人本次募投项目建设的偏苯三酸酐产能主要是填补英力士停产导致的产能缺口，采用英力士停产前的市场价格进行测算更为合理审慎，导致发行人效益测算低于与正丹股份2025年前三季度较多。2025年第三季度，正丹股份营业收入46,576.51万元，毛利率18.74%，销售净利率9.63%，与发行人本次募投项目效益测算接近。
综上，发行人本次募投“泰州高分子新材料生产基地（一期）项目”综合毛利率、销售净利率等效益测算审慎、合理，略低于与发行人目前经营情况，在同行业公司处于中间水平，不存在较大和不合理差异。
（7）核查程序和核查结论
一、核查程序
针对上述问题（1）-（3），保荐机构履行了以下核查程序：
1、查阅发行人关于“泰州高分子新材料生产基地（一期）项目”的相关公告，访谈发行人相关负责人，核实项目的整体规划及一期项目实施计划，了解各期、各阶段项目的具体关系、实施计划和确定性，以及公司营运能力和资金保障等情况。
2、查阅本次募投项目可行性研究报告、前次募投项目可行性研究报告、发行人现有业务的介绍材料等，对募投项目投资的具体内容和发行人现有业务及前次募投项目的关系进行了分析；对发行人相关人员进行访谈，了解关于募投项目与现有业务及前次募投项目的关系，了解本次募投项目核心技术及工艺的来源及形成过程。
3、取得相关行业研究报告，了解行业未来发展趋势和未来发展空间；查阅同行业竞争对手的公开资料，了解主要竞争对手的基本情况、主营业务情况和相关产品产能情况；取得发行人主要募投产品的样品检测情况表，核实发行人主要募投产品质量参数已到达相关标准；取得发行人主要目标客户的合作备忘录或对意向客户进行访谈，核实发行人主要募投产品的合作意向情况，了解其对发行人募投项目主要产品的合作意愿；访谈发行人相关负责人，了解发行人对于募投产品产能的消化措施。
针对上述问题（4）-（6），保荐机构和申报会计师履行了以下核查程序：
4、查阅本次募投项目的可行性研究报告，了解项目建设投资及其中固定资产投资的明细内容、测算依据，分析各项固定资产投资的具体构成及测算过程的合理性；查阅公司现有项目以及同行业公司类似项目的相关资料，了解项目产品、产能、投资情况，测算项目单位产能投资比，并与本次募投项目相关指标进行对比分析。
5、了解发行人资产负债率、现有资金及资金缺口情况，获取预计未来资金需求明细表，复核本次融资的规模合理性；了解发行人截至本回复出具日的授信情况；了解发行人应收款项周转天数、产品销售周期以及应付款项周转天数，复核发行人货币资金占用天数计算结果；获取发行人截至2025年6月30日对募投项目投入明细账，复核发行人对于募投项目已经投入金额计算结果；获取发行人关于未来三年资金缺口的测算过程及测算依据，结合发行人现有资金余额、未来资金流入及流出、各项资本性支出、资金缺口等，分析本次融资规模是否具有合理性。
6、查阅、复核发行人关于本次募投项目经济效益测算的假设条件、计算基础及计算过程；分析发行人分阶段建设的安排，以及相关产品方案、产能规模以及产能爬坡计划；查询主要产品和原材料市场价格，与发行人测算价格进行比对，并复核发行人成本、费用等指标的设定依据，分析相关假设指标的合理性和谨慎性；查询发行人目前经营情况、同行业公司类似项目的效益情况，并与发行人测算情况进行对比。
二、核查结论
经核查上述问题（1）-（3），保荐机构认为：
1、本次募集资金全部投向一期项目第一阶段的固定资产建设；本次募投项目新增产能、预计效益等情况针对一期项目第一阶段情况在募集说明书中进行了修订，分别明确了一期项目整体、以本次募集资金投资建设的第一阶段、以自筹资金投资建设的第二阶段相关内容；本次募投项目为一期项目第一阶段和第二阶段，具有高度的关联性，第一阶段为第二阶段实施的基础和前提，第二阶段主要为第一阶段的扩产，一期项目第二阶段的实施具备确定性和可行性；二期项目、三期项目与本次募集资金投资的一期项目相互独立，后续两期项目目前尚不具备确定性和可行性；发行人具备丰富的项目经验、成熟的工艺技术积累和供销体系，具备项目整体的营运能力，发行人现阶段具备一期项目投建的资金实力，后续两期项目将在一期项目整体投产且达到稳定经济效益后审慎制定实施计划，在具备明确可行的资金计划或资金实力时实施；发行人已在募集说明书中补充披露了相关风险，风险揭示充分。
2、本次募投项目紧密围绕发行人现有主营业务展开，均属于高分子新材料产业链，与现有主营业务主要原材料、下游应用领域、目标客户群体具有较高的重合度，核心技术工艺、主要生产设备具有较强的相似度和关联性，符合投向主业的要求；本次募投项目主要产品与现有主营业务产品、前次募投项目主要产品不存在重叠；本次募投项目具备良好的经济效益，发行人已掌握项目所需的全部工艺技术，并取得了一定量的合作意向、办妥了各项前置手续，实施具有确定性。
3、本次募投项目主要产品检测符合国家、行业或企业标准，符合已取得客户意向协议中关于产品质量标准的约定，意向订购量占第一阶段主要产品年产能的50%以上，下游市场需求良好、市场供应仍存在缺口；发行人本次募投项目主要产品同行业公司产能利用情况良好，发行人新增产能规模合理，产能消化风险较小。本次募投项目具有必要性和合理性。
经核查上述问题（4）-（6），保荐机构及申报会计师认为：
4、发行人募投项目中各项固定资产投资的具体构成和测算依据具有合理性；本次募投项目单位产能投资比处于同行业公司中间水平，与同行业公司类似项目单位产能投资不存在明显差异。
5、结合资金余额、未来经营利润流入、最低资金保有量及增加额、已确定的大额项目投资、现金分红支出等各项指标，发行人未来三年仍存在19.53亿元资金缺口，本次拟募集资金金额8.00亿元，远低于资金缺口和本次募投项目固定资产投资金额，具有合理性。同时，发行人通过发行可转换公司债券募集资金用于固定资产投资开支，可以保障长期稳定的资金支持、降低融资成本、有利于减少偿债压力和维持良好的财务结构，具有必要性。
6、发行人本次募投项目预计效益测算中，产销量、原材料及产品价格、成本费用等指标的假设审慎、合理；经测算，本次募投项目全面达产后，综合毛利率为21.37%，销售净利率为12.01%，其中本次募集资金投资建设的第一阶段综合毛利率约为23.55%，销售净利率约为12.70%，以自筹资金投资建设的第二阶段毛利率约为18.38%，销售净利率约为11.07%；发行人本次募投项目综合毛利率、销售净利率等效益测算审慎、合理，略低于与发行人目前经营情况，在同行业公司处于中间水平，不存在较大和不合理差异。
7、发行人本次募集资金均用于资本性支出，不存在《证券期货法律适用意见第18号》第5条的情形、符合《监管规则适用指引一发行类第7号》第5条的相关规定，具体如下：
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问题2、关于业务与经营情况
根据申报材料，1）报告期内，公司营业收入分别为96,361.01万元、101,901.18万元、107,992.77万元和48,456.74万元，主营业务毛利率分别为30.69%、31.67%、29.40%和26.52%，扣非后归母净利润分别为19,006.49万元、20,745.30万元、18,987.97万元和6,615.05万元。2）报告期内，公司销售以直销为主，贸易为辅。3）报告期各期末，公司货币资金余额分别为21,285.78万元、72,138.03万元、116,662.16万元和60,070.29万元；交易性金融资产金额分别为0.00万元、40,237.85万元、12,655.86万元和46,068.57万元，主要为结构性存款。4）报告期各期末，公司应收账款余额分别为17,970.27万元、18,937.72万元、22,557.08万元和23,401.58万元。
请发行人说明：（1）结合行业供需情况、公司产品单价、销量、单位成本情况等，区分产品类别说明公司报告期内收入、毛利率及净利润波动的原因及合理性，与同行业可比公司的对比情况及差异原因；（2）公司报告期内贸易业务开展背景，交易模式及金额，货物流转情况；贸易业务主要客户及供应商与发行人是否存在关联关系或其他利益安排，相关会计处理是否符合《企业会计准则》规定；（3）报告期各期末，公司货币资金和交易性资产余额变动较大的原因，是否存在受限情况，分析货币资金及金融资产与利息收入或投资收益的匹配性；（4）公司报告期内应收账款增长的原因，结合公司坏账准备计提政策、应收账款账龄、期后回款情况、同行业可比公司计提情况等，说明公司坏账计提是否充分；（5）结合公司加权平均净资产收益率变动情况，最近一期经营业绩，在手订单承接及实现情况、成本费用、减值计提等，分析公司是否持续满足向不特定对象发行可转债的盈利条件。
请保荐机构及申报会计师进行核查并发表明确意见。
【回复】
（1）结合行业供需情况、公司产品单价、销量、单位成本情况等，区分产品类别说明公司报告期内收入、毛利率及净利润波动的原因及合理性，与同行业可比公司的对比情况及差异原因
【回复】
报告期各期，发行人主营业务收入、毛利率及净利润及同比变动情况如下。
单位：万元
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一、收入波动的原因及合理性
发行人主营业务收入由特种单体、专用助剂和其他产品构成，其中：特种单体产品主要包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、特种单体中间体等；专用助剂产品主要包括亚磷酸三苯酯衍生物系列、无酚亚磷酸酯系列和亚磷酸三苯酯系列；其他产品主要包括催干剂系列、炼油助剂系列和副产等。报告期各期，发行人主营业务收入按产品类别划分情况如下。
单位：万元
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在收入结构方面，特种单体产品占主营业务收入的比例在62%左右，专用助剂产品占主营业务收入的比例在33%左右，是发行人主要产品；其他产品占比5%左右，对发行人收入影响情况相对较小。
（一）发行人收入波动主要受化工行业供需和市场竞争影响
发行人主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售，致力于为下游高分子新材料的产品制造、性能改善、功能增强提供支撑，属于精细化工行业。根据《国民经济行业分类》（2017年修订），发行人所处行业归属于“C26化学原料和化学制品制造业”。发行人整体业务发展情况受化工行业供需和市场竞争的影响，行业供需结构主要通过化工产品价格指数（CCPI）这一行业景气度指标反映。
2022年以来，化工行业面临需求收缩、供给冲击和预期转弱压力，叠加地缘政治紧张、全球贸易摩擦和全球经济增长缓慢等因素的影响，整体运行处于回落状态；中国化工产品价格指数自2022年6月高位5,988.19点回落至2025年6月4,114.20点，2025年3季度呈现低位筑底态势。由于产品价格下行，企业盈利持续承压，行业产能利用率整体下降，在上述背景下，行业“低端过剩，高端紧缺”的结构性问题愈发突出。2022年至今，我国化工产品价格指数变动情况如下。
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数据来源：Choice
从行业供给端方面分析，2022年至2024年，我国化工行业产能利用率基本在75%偏上波动，但2025年上半年出现较大降幅，从2024年第4季度的76.40%下降至2025年第2季度的71.90%，2025年第3季度出现回升迹象，小幅上升至72.50%。2022年至今，我国化工行业产能利用率情况如下。
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数据来源：国家统计局
在上述需求收缩、供给冲击导致行业价格指数和产能利用率下行的背景下，发行人主要产品价格和销量也出现波动，导致主营业务收入出现波动。报告期内，发行人主要产品销量和单价及同比变动情况如下：
单位：吨，万元/吨，万元
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在产品价格方面，报告期内发行人特种单体、专用助剂产品的单价下降，与行业化工产品价格指数变动趋势基本一致。
在产品销量方面，发行人持续推进技术工艺的应用拓展和迭代发展，不断丰富产品种类以满足下游客户的差异化需求，在技术研发、产品创新、产业链融合以及客户资源与品牌方面具有一定的竞争优势。2022年至2024年，发行人不断加大新老产品市场开拓力度，主要产品销量持续提升，弥补了产品价格下降的影响，收入呈现小幅增长。2025年上半年，发行人主要产品收入同比减少5,474.50万元，同比下降10.61%，主要系受市场竞争进一步加剧的影响，α-甲基苯乙烯特种单体产品销量下滑幅度较大，叠加产品价格下降，导致收入同比变动幅度较大。特种单体α-甲基苯乙烯销量同比减少3,471.75吨，平均单价下降0.28万元/吨，单一产品收入减少6,023.10万元。
（二）需求端企稳恢复和供给端反内卷落地将推动化工行业景气度提升
从需求端来看，化工行业作为基础制造业，子行业众多，与各行各业的发展关系密切，无论日常生活消费质量的提升还是高端制造业的快速发展，化工行业一直扮演着至关重要的角色。虽然目前我国化工行业景气度仍处于历史低位，但在国家大力提振消费、全方位扩大国内需求、推动制造业转型升级等一系列政策支持下，国内宏观经济呈现稳中有进的发展态势，国内需求和出口逐步恢复、前景积极向好，将为化工行业，特别是精细化工行业的进一步发展营造良好的环境。
从供给端来看，自2024年7月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，国内“反内卷”呼声日益强烈；2025年7月，中央财经委员会第六次会议明确强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。同时，随着欧洲、日本等传统化工强国产能的逐步退出以及国内化工工艺和技术不断进步，国内化工行业、特别是精细化工行业全球竞争优势凸显，行业迎来高质量发展的机遇期（具体分析详见本回复之“问题1/（3）/三/（二）产品供应和市场竞争情况”）。
此外，发行人本次募投项目的主要产品是响应国家反内卷政策、填补国外化工巨头产能退出缺口的重要规划。其中苯二酚产品采用国际先进的中间体氧化法工艺，将突破高品质苯二酚工艺和技术长期被日本企业垄断的现状，推动国内苯二酚产品和下游产业链不断完善和升级；偏苯三酸酐产品将填补美国英力士年产7万吨装置关停后的产能缺口，并提升国内偏苯三酸酐产品品质。在上述需求端企稳恢复和供给端反内卷行动逐步落地的推动下，我国化工行业景气度将有望得到恢复和提升；同时，发行人将不断丰富产品种类，加大市场开拓力度，未来收入情况有望得到进一步改善。
综上，报告期内发行人收入波动主要受化工行业景气度和市场竞争影响，与行业变动趋势基本一致，具有合理性。
（三）收入波动情况对比
报告期各期，发行人与同行业上市公司营业收入及同比变动对比情况如下：
单位：万元
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注1：数据来源于公司年报等公开数据；
注2：风光股份的IPO募投项目在2023年多数时间处于试生产阶段，2024年募投项目正式投产，收入增加较多，但是募投项目产能仍处于爬坡阶段，折旧费用增加较多，2024年毛利率大幅下降，亏损较多。因为风光股份的收入、毛利率和净利润变动情况具有特殊性，所以在计算同行业上市公司相关指标平均值时予以剔除。
因具体产品和下游应用领域等不同，同行业上市公司收入波动情况各不相同，发行人收入波动情况与同行业上市公司存在差异具有合理性。
2023年发行人收入有所增加，与同行业上市公司变动情况存在差异，主要是因为发行人不断加大新老产品市场开拓力度，加之下游客户需求较为旺盛，主要产品销量有所增加。2024年发行人收入变动趋势与同行业上市公司一致。2025年上半年，发行人收入下降较多，与同行业上市公司收入变动情况存在差异，一方面是因为受市场环境和产品供需关系影响，发行人α-甲基苯乙烯产品收入减少较多，另一方面是因为华信新材专业从事功能性薄膜材料的研发、生产及销售，由于全球智能卡需求增加及国内二代身份证到了集中换发期，下游客户需求增加，收入增加较多；奇德新材专注于环境友好型、功能性高分子复合材料的研发、制造与销售，产品主要应用于部分汽车零部件、家用电器等领域，由于国内2024年下半年开始进行家电消费补贴、汽车置换或报废补贴，家电和汽车的销量增加较多，奇德新材收入同比增加较多。
二、毛利率波动的原因及合理性
报告期各期，发行人主要产品毛利率及同比变动情况如下：
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报告期内，发行人主营业务毛利率分别为30.69%、31.67%、29.40%和26.52%，2022年、2023年主营业务毛利率较为平稳，2024和2025年上半年毛利率有所下降。分产品类别来看，发行人主要产品特种单体和专用助剂毛利率变动相对较小，其他产品降幅较大；因其他产品收入占比5%左右，对发行人整体毛利率变动的影响相对较小，具体情况如下。
（一）特种单体
报告期内，发行人特种单体的单价、单位成本和毛利率的变动情况如下：
单位：万元/吨
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报告期各期，发行人特种单体产品的毛利率分别为27.02%、28.10%、26.78%和24.29%。整体来看，特种单体产品毛利率在2023年有所增加，2024年毛利率回落至与2022年接近水平，2025年上半年毛利率下降较多。
2023年，随着原材料市场价格的下行，发行人特种单体主要原材料纯苯、乙烯、丙烯平均采购入库单价同比分别下降4.38%、13.99%、4.71%，带动发行人单位成本同比下降9.08%；本期下游客户的需求仍然较为旺盛，特种单体平均售价同比下降7.71%，略小于单位成本降幅，导致毛利率较2022年小幅增加了1.08个百分点。
2024年，部分原材料市场价格年内先升后降，发行人纯苯、乙烯平均采购入库单价同比分别上升13.39%、9.67%，丙烯平均采购入库单价同比下降1.98%，外购α-甲基苯乙烯平均采购入库单价同比下降23.11%，并且能源动力方面中低压蒸汽平均采购单价同比下降11.11%和10.08%，致使2024年单位成本同比下降1.54%；本期特种单体平均售价同比下降3.32%，较2023年降幅收窄，但略高于单位成本降幅，导致毛利率较2023年小幅减少了1.32个百分点，与2022年毛利率水平接近。
2025年上半年，原材料市场价格延续下降，发行人纯苯、乙烯、丙烯平均采购入库单价同比分别下降20.14%、3.67%、2.10%，同期受在建项目试产成本费用增加影响，2025年上半年单位成本同比下降4.85%；本期受市场竞争进一步加剧影响，特种单体平均售价同比下降7.38%，高于单位成本降幅，导致毛利率较2024年同期减少了2.01个百分点，其中影响最大的单一产品是α-甲基苯乙烯。
2023年发行人上市后，国内竞争对手针对发行人产品和工艺进行了针对性研究，国内苯酚生产厂商开始陆续涉足α-甲基苯乙烯产品领域，因发行人具备产品质量等优势，具有一定的客户粘性，整体上市场竞争尚属理性；2025年以来，由于苯酚价格持续下行，国内副产法生产厂商采取了降低苯酚收率、多生产α-甲基苯乙烯的策略以降低生产成本，导致α-甲基苯乙烯市场价格受到了较大冲击，2025年上半年α-甲基苯乙烯平均售价同比下降26.00%，毛利率下降至-1.29%。
报告期内，发行人特种单体主要原材料平均采购单价走势情况如下。
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（二）专用助剂
报告期内，发行人专用助剂的单价、单位成本和毛利率的变动情况如下：
单位：万元/吨
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报告期各期，发行人专用助剂毛利率分别为31.54%、36.01%、33.44%和32.27%。整体来看，专用助剂产品毛利率2023年增加较多，2024和2025年上半年毛利率有所回落，2025年上半年毛利率与2022年较为接近。
2023年，专用助剂主要原材料市场价格下降幅度较大，发行人苯酚、三氯化磷平均采购入库单价同比分别下降22.24%和32.33%，带动发行人单位成本同比下降17.04%；同期下游客户的需求仍然较为旺盛，专用助剂平均售价同比下降11.25%，小于单位成本降幅，导致毛利率较2022年增加了4.47个百分点。
2024年，发行人苯酚平均采购入库单价同比上涨0.97%，三氯化磷平均采购入库单价同比下降7.39%，抵消了苯酚价格上涨的影响，2024年单位成本同比下降0.78%；同期专用助剂平均售价下降了4.61%，较2023年降幅收窄，但高于单位成本降幅，导致毛利率较2023年减少了2.57个百分点。
2025年上半年，发行人苯酚、三氯化磷平均采购入库单价同比分别下降5.03%和4.10%，带动发行人单位成本同比下降1.34%；专用助剂平均售价同比下降3.33%，略高于单位成本降幅，导致毛利率较2024年上半年减少了1.36个百分点，与2022年毛利率水平接近。
报告期内，发行人专用助剂主要原材料平均采购单价走势情况如下。
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（三）其他产品
报告期内，发行人其他产品的单价、单位成本和毛利率的变动情况如下：
单位：万元/吨
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报告期内，发行人其他产品的毛利率分别为52.95%、43.48%、35.52%和15.00%，波动较大：一方面受原油价格持续下降影响，炼厂需求减弱，其他产品中毛利较高的炼油助剂收入下降较多，从2022年占其他产品收入比例67.21%下降至2025年上半年的37.43%；另一方面，2025年上半年受在建项目试产成本费用增加等因素影响，副产物单位成本同比上涨48.76%，加大了当期其他产品毛利率变动幅度。
2022年至2025年上半年，原油现货价格走势如下：
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综上，报告期内发行人毛利率变动主要受化工行业景气度、市场竞争、在建项目试产等因素的综合影响，具有合理性。
（四）毛利率波动情况对比
报告期内，发行人与同行业上市公司综合毛利率及同比变动对比情况如下：
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注：数据来源于公司年报等公开数据。
由上表可见，发行人综合毛利率与同行业上市公司（剔除风光股份公司）的综合毛利率均值波动趋势基本一致。
三、净利润波动的原因及合理性
（一）波动原因及合理性
报告期各期，影响发行人净利润波动的主要项目金额及占同比变动情况如下。
单位：万元
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报告期各期，发行人净利润分别为19,065.27万元、21,257.23万元、20,423.90万元和7,024.71万元；收入和毛利率波动导致的毛利变动是发行人净利润波动的主要因素，期间费用和投资收益的变动也对净利润波动有一定影响，其中2025年上半年影响较大。
2022年至2024年，发行人加大市场开拓力度和研发力度，销售费用随销量增加而上升，研发费用也增加较多；2023年因上市管理费用增加较多，2024年有所下降；同时，前次募集资金和自有资金现金管理带来的利息收入和投资收益部分抵消了销售费用、管理费用和研发费用的增加，净利润波动幅度与毛利波动幅度接近。
2025年上半年，发行人净利润同比减少3,289.77万元，降幅为31.89%，同期毛利降幅为17.37%，净利润降幅高于毛利降幅较多，主要是2025年上半年期间费用增加、利息收入及投资收益减少所致。销售费用同比增加主要系发行人为开拓、维护境外市场，办理境外REACH认证相关的费用增加；管理费用同比增加主要系发行人职工薪酬增加以及在建项目增加的办公费用、维修费用；研发费用同比增加主要系发行人为提高产品竞争力、满足市场需求，积极开发新工艺、产品所致；利息收入及投资收益同比减少系随着项目建设的推进，发行人支付款项增加、现金管理金额、利息收入及投资收益减少。
综上，发行人净利润波动主要受收入和毛利率波动影响，期间费用和投资收益的变动也对净利润波动有一定影响，具有合理性。
（二）净利润波动情况对比
报告期内，发行人与同行业上市公司净利润及同比变动对比情况如下：
单位：万元
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注：数据来源于公司年报等公开数据；
由上表可见，除2023年外，发行人净利润波动趋势一致与同行业上市公司一致，2023年发行人净利润上涨主要系下游客户需求较为旺盛收入增长较多。
（下转19版）
