国海富兰克林狄星华：从大模型需求出发挖掘投资机会

◎记者 王彭

2月以来，在AI的持续冲击下，美股市场中软件、财富管理、保险经纪等多个传统板块均出现显著回调。与此同时，A股科技股也在多重因素扰动下出现调整。随着科技股投资的难度日益加大，市场亟须厘清新一轮的主线。国海富兰克林基金经理狄星华认为，AI投资的重心正经历一场深度转移，当科技巨头股价与宏观叙事深度绑定、增长斜率趋于平缓之际，真正具备爆发力的超额收益，往往潜藏于那些因技术浪潮而获得巨大增量市场的中小盘股之中。

AI投资逻辑生变

狄星华坦言，回顾AI兴起的前两年，投资逻辑相对简单：“买入几家全球科技巨头，即可获得显著的回报。”然而，去年这些公司资本开支已达数千亿美元，市场开始产生疑虑——若今年冲向更高，对美国经济的影响将难以忽视。反映在股价上，2025年夏天至今，这些科技巨头涨幅不大，表明它们已与全球资本开支、美国宏观经济深度绑定。

这让狄星华联想到当年研究消费电子时的感悟，从功能机到智能机时代，前三年斜率极陡，但增速放缓后，头部品牌标的股价也随之走平。

“真正带来超额收益的，是当时国内的相关产业链公司——许多原本规模不大的企业，借助智能机浪潮获得了数十倍甚至上百倍的涨幅。”狄星华称。

基于这一观察，狄星华提出核心判断——AI的投资重心正在从当年的“买品牌终端”，转向现在的“找产业链伙伴”。这意味着，投资重点将从大盘股转向那些因AI获得巨大增量市场的中小盘股。“这些公司本身业务可能很小，但突然面对一个巨大的市场，弹性是巨大的。”狄星华说。

从大模型需求出发挖掘机会

站在当前时点，狄星华表示，她将从大模型需求出发挖掘投资机会。在她看来，大模型仍处于持续演进阶段，尤其是在企业端应用场景中，客户对精准度与低幻觉率的要求极为严格。提升模型质量是当前产业链的刚性需求。

存储芯片便是这一逻辑下的关键方向之一。狄星华分析称，早期的AI对话工具以会话式交互为主，对话窗口关闭即意味着交互终结。然而，随着模型能力的演进，如今的大模型需要记忆用户前一天的任务指令与个性化偏好，伴随交互频次与任务复杂度的提升，所需承载的上下文信息呈指数级增长，存储因此成为支撑模型持续进化的基础设施。

狄星华透露，存储是她自去年四季度以来重点布局的方向，并在今年一季度贡献了较为显著的投资回报。在狄星华看来，当前存储板块仍处于景气周期的早中期阶段。尽管市场习惯于以传统周期的视角审视存储行业，但AI所带来的结构性变化正在重塑其需求逻辑，不能简单套用过去的周期框架。

“除了存储，技术演进也在不断催生新的方向。未来几年，传统电子线路将逐步逼近物理极限，行业须以光信号替代电信号来突破速率瓶颈。这意味着，光电转换领域将成为下一个值得关注的投资机会。”狄星华称。

在狄星华看来，A股市场的投资机会正沿着AI产业链条逐步铺开。她认为，与算力、存储直接相关的标的受益逻辑最为清晰，目前已获得市场资金的持续验证。与此同时，电力设备领域同样显现结构性机遇，尽管海外市场不乏本土供应商，但国内厂商正通过参与东南亚、中东等地区的数据中心基础设施建设，获取可观的增量需求。

不过，狄星华也表示，在机会面前仍应保持审慎：“具体投资标的的选择需要逐一拆解分析，必须仔细研判每家公司的出口业务占比，以及其在全球产业链中的具体位置，才能准确评估其受益程度与潜在风险。”