新“国九条”落地两年 资本市场“三变”

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个人投资者的行为模式也在悄然改变，投资理念逐步从“炒消息”转向“看业绩、看治理、看分红”。炒股10多年的陈女士告诉记者：“现在靠消息炒股，赔钱的概率更高。现在我更习惯看政策、看财报、看公司分红情况。”

“价值投资、长期投资、理性投资逐步成为市场的主流。”南开大学金融学教授田利辉告诉记者，要维持这一趋势，实现优质项目与耐心资本匹配，关键在于“期限对齐”与“激励相容”。以三年以上长周期考核替代年度排名，以容错机制释放机构投资者的决策空间。只有考核时钟与创新时钟同频，“长钱”方能“长投”。

方正证券首席经济学家燕翔对记者说：未来可进一步延长中长期资金考核周期、降低短期业绩权重，扩大长周期考核覆盖范围至更多机构类型，将符合条件的银行理财、信托等机构纳入考核体系；完善相关业绩评价体系及执行细则，优化考核指标以更好匹配长钱长周期属性，推动长周期考核持续深化、落到实处。

功能之变：向投融资协调的市场转变

过去，资本市场常被视作实体经济的“输血”渠道，其核心功能在于融资，但单一强调融资功能的局限性日益显现。新“国九条”落地以来，监管部门推出了一系列相互衔接、系统协同的改革举措，打通投融资良性循环堵点。

如针对上市公司，改革关键是从“规模扩张”走向“精准包容”，核心是全面提升资本市场制度的包容性、适应性，使其更好适配新质生产力的发展需求。

两年来，新增上市公司整体呈现科创属性突出、产业结构升级等特点。Wind数据显示，以上市日期为参考基准，新“国九条”实施两年来，A股超七成新上市公司来自科创板、创业板及北交所，合计募资金额超1200亿元，占全部A股融资金额近六成。从行业分布来看，A股新上市公司中，有近200家属于新一代信息技术、新材料产业、高端装备制造产业、生物产业、节能环保产业、航空航天产业、海洋装备产业、新能源及新能源汽车等战略性新兴行业，合计募资金额超过1800亿元，占全部A股融资金额的九成以上。

在田利辉看来，新“国九条”及后续系列改革，将资本市场置于服务中国式现代化和金融强国建设的核心位置。其定位从注重融资功能，转变为“投融资功能相协调”。这意味着资本市场不仅要成为经济转型的“发动机”，更要成为连接科技创新、产业升级与社会资本的“核心枢纽”，以及居民财富的“蓄水池”。

从“注重融资功能”到“投融资相协调的市场功能”，这一转变在“十五五”规划纲要中得到系统性确认。“十五五”规划纲要不仅大幅扩充了资本市场相关内容，还对资本市场工作作出多维度部署，强调“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，这标志着我国资本市场改革进入投融资两端协同发展、相互赋能的新阶段。

针对资本市场后续改革，田轩建议：进一步压实中介机构“看门人”责任，加强信息披露穿透式监管，推动公司治理机制与分红约束机制法治化，将现金分红比例、回购计划执行情况纳入公司治理考核硬指标；加快构建“能进能出，进退有序”的常态化退市生态，强化退市刚性执行与司法协同，对规避退市行为实施穿透式追责；同步优化长期资金入市配套机制，扩大社保资金、保险资金、年金基金等增量配置权限。