锚定产业趋势，穿越宏观变局——访银叶投资首席投资官许巳阳
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面对“高波动，结构性分化”的全新格局，许巳阳认为，传统的自上而下宏观推演范式正在经受更多检验，“宏观层面的逻辑与微观层面的验证往往不能完全匹配”。
既然传统的宏观配置框架已无法完全适用于当下，那么破局之道在何方？许巳阳给出的答案是：拥抱产业趋势，丰富收益来源。
“前几年，我们通过宏观数据就可以做投资判断了，但现在必须下沉到微观层面，关注最新的科技产品和应用。”许巳阳认为，须紧跟产业趋势演进。具体来看，AI产业链仍是当前逻辑最清晰的方向之一，因此银叶投资2025年以来便加强了对AI产业链各个环节的跟踪与研究。
丰富收益来源，也是许巳阳想要发力的方向之一。他表示：在债券配置策略上，可适度参与长端利率债波段交易，挖掘期限利差修复及市场套利机会，多措并举增厚组合收益；在权益配置上，可主观与量化相结合，全方位挖掘权益资产的超额收益。
◎记者 马嘉悦
在银叶投资首席投资官许巳阳看来，今年宏观环境依然复杂多变：
海外方面，美联储降息存在较大不确定性，中东地缘冲突也在持续扰动市场预期；国内方面，宏观经济在一季度保持了较强韧性，但微观体感上的消费与地产修复仍有波折；产业方面，人工智能正在重塑各行各业，产业趋势持续演进。
许巳阳对上海证券报记者表示，当前，宏观策略的传统分析框架面临更大挑战，不确定性也让股债商品市场波动显著加剧。在此背景下，锚定产业趋势、妥善应对突发情况，会是穿越宏观迷雾的更优路径。
破局宏观迷雾
今年以来，美国经济在宽松财政支持下有所表现，叠加地缘不确定性扰动，市场对美联储降息节奏的判断不断反复，甚至出现了“降息时点后移”的声音。而在国内方面，尽管一季度基建与出口对增长形成支撑，但经济结构分化仍然明显，房地产产业链对GDP的贡献较历史高点有所回落，居民预防性储蓄倾向也尚未明显下降。
面对“高波动，结构性分化”的全新格局，许巳阳认为，传统的自上而下宏观推演范式正在经受更多检验，“宏观层面的逻辑与微观层面的验证往往不能完全匹配”。
既然传统的宏观配置框架已无法完全适用于当下，那么破局之道在何方？许巳阳给出的答案是：拥抱产业趋势，丰富收益来源。
“前几年，我们通过宏观数据就可以做投资判断了，但现在必须下沉到微观层面，关注最新的科技产品和应用。”许巳阳认为，须紧跟产业趋势演进。具体来看，AI产业链仍是当前逻辑最清晰的方向之一，因此银叶投资2025年以来便加强了对AI产业链各个环节的跟踪与研究。
丰富收益来源，也是许巳阳想要发力的方向之一。
许巳阳坦言，无风险收益率的下行叠加宏观因素的复杂多变，导致每一类资产的波动都显著加剧。在此背景下，收益来源的丰富程度是影响组合稳健表现的重要因素。
他表示：在债券配置策略上，可适度参与长端利率债波段交易，挖掘期限利差修复及市场套利机会，多措并举增厚组合收益；在权益配置上，可主观与量化相结合，全方位挖掘权益资产的超额收益。
掘金商品市场
谈及当前较有吸引力的资产类别，许巳阳关注中东地缘冲突引发的供给冲击、资源品保护主义下的区域供需错配，以及国内“反内卷”政策推进带来的投资机会。
他分析称，随着中东地缘冲突反复，市场可能低估了能源设施恢复的难度与时间节奏。接下来，能源价格中枢的抬升不仅会向下游传导，也可能在能源替代的逻辑下，对煤炭等板块形成催化。具体来看，煤炭、石化相关企业的静态估值仍处于相对低位，叠加电厂库存同比偏低等因素，动力煤价格后续表现值得持续关注。
有色金属及受益于“反内卷”政策的商品品种，也是许巳阳重点关注的机会。
他认为，当前，部分国家通过生产配额、调整定价机制或要求配套中下游产业等方式，对矿端出口形成约束，镍、锡及氧化铝等品种可能因区域供需错配而出现结构性机会。与此同时，国内新旧能源转换正在重塑部分大宗商品的需求曲线。以锂电行业为例，储能正快速强化锂的需求韧性，供给端扰动也仍然存在，碳酸锂价格中枢有望逐步修复。
而随着“反内卷”政策稳步推进，多晶硅、生猪、纯碱、焦煤等处于估值低位的品种，或将在价格竞争缓和和产能优化后，迎来更有性价比的配置与交易机会。
对于今年以来价格剧烈波动的黄金，许巳阳则更关注其长期配置价值。
他坦言：“今年初，黄金上涨带有较强的资金交易属性。中东地缘冲突爆发后，黄金的投机性溢价有所回落，当前的价格位置相对更为均衡。短期来看，金价仍会受到美联储降息预期反复、中东地缘冲突演变及投机资金进出的影响，大概率维持高位震荡。但从中长期来看，全球货币信用体系的重构、央行购金需求及储备多元化趋势，仍是黄金价格向上的重要支撑，其作为信用对冲工具的长期配置价值并未改变。”
权益配置“攻守道”
权益资产也是许巳阳重点关注的资产类别。
银叶投资研究显示，今年以来全球云厂商的资本开支（Capex）持续超预期，大模型相关企业的经常性收入（ARR）也在增长，不断验证并夯实AI产业链商业闭环的逻辑。在这一产业趋势中，许巳阳将目光投向了更具成长弹性的相关国产标的。
“海外算力板块的市场预期已演绎得比较充分，而国产算力方向特别是国产AI硬件，有望成为下一阶段值得持续跟踪的方向。”许巳阳表示。
他解释称，国产AI算力硬件已从“能用”逐步迈向“更好用”，开始规模化赋能自主AI生态。未来，随着国产大模型与国产芯片技术路线逐步成熟，国产算力有望迎来更广泛的价值重估。
在看好AI产业链的同时，许巳阳依然重视组合的平衡。
许巳阳表示，看好具备低估值和高股息特征的互联网巨头。他认为，部分港股互联网公司的静态估值已具备一定吸引力，基本盘持续向上，估值也处于相对可控区间。即便在激烈的AI竞争中，凭借相对合理的资本开支和庞大的商业落地场景，它们依然能在波动中提供较为稳健的收益。
从2003年加入公募基金担任债券投资基金经理，到见证中外合资基金公司的落地，参与国内第一只公募量化基金筹建，再到在外资机构担任外汇、利率和信用交易主管，此后转战私募行业——许巳阳的复合背景，解释了他对于宏观配置的独特理解。
在他看来，宏观投资是对时代的阅读。未来10年充满不确定性，但也是AI重塑产业格局的10年。应紧紧抓住以AI为代表的时代级产业飞轮，用多资产、多策略对冲尾部风险，为投资者提供稳健的理财选择。
（本栏目由易方达基金特别支持）
