三问量化产品超额收益
|
□量化产品超额收益缘何分化？ □“量化信仰”何去何从？ □机构如何穿越周期？
有业内人士表示，量化私募的长期竞争力，是长期持续研究、策略迭代更新的能力：一方面，数据和系统方面的细节决定策略的表现，比如信号的构建逻辑、数据的质量、回测系统的鲁棒性与合理性等都需要不断强化；另一方面，多样性的收益来源和因子周期性回撤的应对能力极为重要，毕竟规模的增长会带来信号的波动，量化私募应提高组合管理和风控水平
◎记者 马嘉悦
2025年以来，量化私募行业表现亮眼——百亿级量化私募阵营一路扩容，如今数量已突破70家。不过，伴随市场结构性行情的持续演绎和资金的流入，量化私募行业面临超额收益剧烈分化、“量化信仰”开始动摇等问题。
从去年的“全面开花”到如今的“冰火两重天”，量化私募发生了什么？当短期回撤与长期亮眼业绩发生“碰撞”，资金端如何重塑理性的决策坐标？在市场的周期往复中，量化机构如何为投资者创造稳健的超额收益？
一问：量化产品超额收益缘何分化？
“百亿级私募年内负超额”“量化策略跑不出超额了”……近日，市场上出现关于量化产品业绩下滑的声音。
上海证券报记者在采访后发现，市场对量化超额收益下降的“体感”，来自产品业绩的剧烈分化。
据私募排排网统计，今年前4个月，指增策略整体仍维持正超额收益。其中，中证500、中证1000和中证2000指增产品，平均超额收益分别为1.9%、2.94%和3.62%。然而，渠道端却是另一番景象。以中证1000指增为例，截至5月22日，某代销渠道内逾10家私募的同策略产品，今年以来超额收益均告负，其中不乏知名百亿级量化私募。但同期市场上有6家私募的年内超额收益突破10%。
分化因何而来？近期业绩承压的管理人，几乎每天都在复盘这一问题。
“分化的根源，在于市场结构的切换。” 沪上一家知名百亿级量化私募负责人直言。他分析称，当市场收益高度集中于部分行业或风格时，量化策略的阶段性表现，在很大程度上取决于其在相关因子的暴露程度。简单而言，踩中主线的策略（如重仓半导体等强势赛道）可以实现短期业绩爆发，而未做显著暴露的策略则在基准面前面临压力。
“不少私募产品的组合里没有或很少暴露AI产业相关风格，而原有的因子又在规模快速增长中失效。”一位百亿级量化私募合伙人表示。她解释称，2022年以来，业绩拔尖的量化策略普遍偏好小盘股，或是采用“大市值股票+小微盘股”的“哑铃策略”，规模的扩张一度强化了这类策略的赚钱效应。然而，今年以来，成长风格强势演绎，原有的路径瞬间失灵。与此同时，随着全行业管理规模攀升，策略同质化、流动性受限及交易拥挤等挑战日益加剧，未能及时完成底层模型迭代的私募，超额收益必然出现系统性衰减，净值波动也随之放大。
二问：“量化信仰”何去何从？
面对量化产品业绩的分化，投资者陷入了“纠结”。
曾经，资金对量化产品的偏爱毋庸置疑。第三方平台数据显示，截至今年4月底，百亿级量化私募总数达71家，其中16家为年内新进。有主观私募人士感慨称，2025年以来，私募行业的增量资金几乎全部流入量化策略。
不过，热情正在退潮。沪上一家百亿级量化私募人士透露，近期资金端的担忧情绪明显升温，越跌越买的“抄底信念”大打折扣。
一位渠道人士也证实了这一变化。他坦言：“一季度量化私募产品出现超额回撤时，客户普遍还在逆势加仓。但在4月以来的震荡中，大家犹豫了。规模是不是见顶了？买‘抱团’科技的产品，会不会高位站岗？卖掉‘不抱团’的产品，会不会踏空反弹？相关疑虑越来越多。”
投资量化，到底该不该有“信仰”？短期的净值波动与长期的绝对收益，天平向哪边倾斜？历史上的集体“业绩翻车”还会重演吗？
蒙玺投资相关人士分析称，量化策略的超额收益，本质上来自对市场结构性定价偏差的持续捕捉，会受到市场风格、流动性、拥挤度、模型适应性等因素影响。对于投资者来说，相较纠结短期超额表现，看清楚管理人的综合实力更为重要。具体来看：
首先，投资者在选择量化策略时应聚焦其长期业绩，观察该量化私募在风格反转或市场波动时的表现，审慎看待短期业绩断层式领先的管理人。
其次，重点观察量化管理人的收益来源分散度、超额收益的可解释性，以及风控体系的完善程度，对行业、市值、风格和个股集中度较高的策略保持谨慎。
最后，了解量化私募管理人的核心投研团队稳定度和软硬件投入情况，这决定了公司超额收益的长期稳定性。
“收益与风险永远是对等的，过高超额收益意味着极高的风格集中度。”第三方平台人士表示，面对短期的超额收益波动，投资者不妨将目光聚焦在量化私募的科技投入和人才队伍建设上，观察其是否长期知行合一且不断加强算力、算法等层面的投入。
三问：机构如何穿越周期？
资金端的理性决策，需要资产端的稳健表现作为支撑。面对今年以来的“压力测试”，量化机构也在思考应对之法。
“过去三四年，为了打造与市场低相关性的策略，公司模型更偏向‘大票+小票’的‘哑铃策略’。今年以来结构性行情持续演绎，我们将策略暴露调整至相对均衡的状态，以提升模型在复杂环境下的适应性。”沪上一家百亿级量化私募首席投资官表示。
思源量化创始人王雄则认为，面对增量资金与市场风云变幻，管理人可通过创新的产品设计，去引导投资者的合理预期。例如，可通过构建“全天时，多资产，多策略”的产品组合，在不同市场中寻找低相关性的收益来源，来引导投资者建立长期、稳健的投资预期。
据悉，今年以来，越来越多量化私募布局多策略和宏观策略产品线，希望通过分散配置，打造更为稳健的收益曲线。另外，还有机构打造了择时量化策略、灵活对冲策略等产品，试图平滑市场风格切换或整体回撤带来的超额波动。
除了横向拓宽边界，纵向“苦练内功”，也是量化机构眼中保障超额收益竞争力的重要途径。
蒙玺投资相关人士认为，随着量化私募数量的快速增长，以及市场的周期往复，短期内超额收益获取难度会提升，但长期来看，这将推动量化投资更加专业化、透明化和成熟化。未来，量化私募管理人须在研究、技术、风控和工程化建设等方面不断加大投入。
世纪前沿相关人士表示，量化私募的长期竞争力，是长期持续研究、策略迭代更新的能力：一方面，数据和系统方面的细节决定策略的表现，比如信号的构建逻辑、数据的质量、回测系统的鲁棒性与合理性等都需要不断强化；另一方面，多样性的收益来源和因子周期性回撤的应对能力极为重要，毕竟规模的增长会带来信号的波动，量化私募应提高组合管理和风控水平。
