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4、文化差异与团队整合

受地域差异和美国用工政策等原因，凤凰工厂的员工绝大多数是在美国本地招聘，只有总经理和个别技术人员是从国内外派。由于两国文化差异，团队组建初期在管理思维、工作流程、工作方式、考核标准、沟通模式等方面都存在明显的差异，直接影响了工厂的效率和效果。中方重效率、重结果，美方注重本地化用工规则、流程规范与劳务外包，双方管理理念、行事节奏有时难以统一，内部协同成本较高。经过近几年，尤其是全球疫情之后公司在跨文化方面做的大量工作，团队逐步磨合，目前管理权责、执行标准不断改进，生产调度、内部管理效率也得到明显改善。

5、国际大环境的影响

2021-2025年，美国国内能源、原材料价格上升明显，对凤凰工厂的生产成本造成较大影响。随着市场接受度的提升，这部分成本在2026年开始向下游转移，缓解了工厂的成本压力并体现在持续的盈利上。

2026年，得益于几年来的持续投入，凤凰的设备和人员技能稳定情况得到长足改善，目前每月的原纸产出在不断地提升中。随着市场开拓和客群关系的进一步巩固，价格也在逐步提升。凤凰2026年的经营状况有希望呈现产销两旺、效益稳步提升的局面。

四、分产品列示向关联方采购的具体业务模式、采购内容、采购对象、结算模式、金额及占比，说明公司长期向关联方采购而非直接从境外采购浆纸的背景及原因；

（一）关联方采购情况汇总

2025年关联方采购总额153,802.56万元，主要采购对象为泰盛供应链管理有限公司（包含上海泰茹汇贸易有限公司）和浙江泰航物流有限公司，主要采购原料浆纸和运输服务，占总关联方采购额的81%。分产品列示如下：

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（二）业务模式说明

1、向泰盛供应链管理有限公司（包含上海泰茹汇贸易有限公司）采购原料纸浆

公司主要通过子公司浙江山鹰供应链管理有限公司向泰盛供应链管理有限公司（包含上海泰茹汇贸易有限公司）采购。采购的产品以国外进口为主，进口占比达91%。

采购内容包括（1）浙江供应链向其采购再生浆和木浆，2025年采购金额为68,650.26万元（2）各包装厂向上海泰茹汇贸易有限公司采购俄卡，2025年采购金额为2,134.67万元（3）其他，主要为物流运输服务等，2025年采购金额为3,432.82万元。按产品划分的采购内容、采购对象、结算模式和金额见下表：

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2025年浙江山鹰供应链向泰盛供应链管理有限公司采购再生浆4,596.87 万，其中浙江山鹰纸业有限公司3,658.26万，山鹰华南纸业有限公司938.61万；向上海泰茹汇贸易有限公司采购再生浆3,928.13万，其中浙江山鹰纸业有限公司2,776.23万、山鹰华南纸业有限公司1,151.91万。

2、向浙江泰航物流有限公司采购运输服务

浙江泰航物流有限公司，成立于2022年1月29日，注册资本为5000万元人民币。作为一家综合性物流企业，有较强的服务覆盖能力。公司已和浙江泰航物流有限公司达成多年合作，渠道资源多，物流响应快。2025年度向浙江泰航物流有限公司（以下简称“浙江泰航”）采购运输服务5.11亿元，目前浙江泰航年度业务量占山鹰全集团采购运输服务这类业务总量的50.99%。结算方式采用票据支付，账期按照运输内容分为1）成品纸业务，票到付款 2）短驳及设备转运业务,月结40天。公司与泰航物流签订物流运输协议，协议价格参考市场价，且协议下发生的年度交易总金额，不得超过山鹰国际当年度董事会和股东会审议通过的日常关联交易金额上限。

（三）向关联方采购而非直接从境外采购浆纸的背景及原因

1、规避进口合规风险，降低政策不确定性

自2021年"禁废令"全面实施以来，进口再生纸浆的检验标准持续提高，海关总署不断规范进口再生纸浆的申报要求及检验监管措施。在此背景下，再生纸浆进口涉及的品类认定、环保合规、检验通关等环节存在一定政策执行层面的不确定性。公司若直接从事境外采购及进口申报，将直接面临进口检验不达标导致的滞港、退运乃至行政处罚等风险。通过具备成熟进口操作经验的关联方进行中转采购，可有效隔离上述合规风险，确保原料进口的顺畅与稳定。

2、对冲地缘贸易环境波动，保障供应链安全

公司部分木浆采购来源于俄罗斯，基于当前地缘政治国际贸易环境较为复杂，直接对外采购存在交付履约及政策变化等不可控因素。为有效隔离相关风险、保障原材料供应安全，公司通过具备成熟跨境贸易经验及合规管控能力的关联方进行中转采购，而非直接从境外采购浆纸。

3、发挥集中采购规模优势，提升议价能力

公司关联方长期专注于浆纸产品的国际贸易业务，建立了稳定的货源渠道和采购网络。通过关联方将公司多个生产基地的木浆需求进行归集后统一对外采购，能够形成规模采购效应，在价格谈判、长期合同锁定、优先供货保障等方面获得比各基地分散采购更为有利的交易条件，有效控制原料采购成本，避免断供及恶性涨价风险。2025年，公司向泰盛供应链采购木浆169,944.85吨，采购总额83,232.25万元，平均单价4,897.60元/吨（含税到厂）；同期向外部独立供应商采购木浆25,033.21吨，采购总额12,972.76万元，平均单价5,182.22元/吨（含税到厂）。关联方采购均价低于外部均价约284.62元/吨。

4、降低供应链管理复杂度，提升运营效率

公司造纸业务横跨华东、华中、华南及东北等多个区域，各基地木浆采购需求各异、用量不一。若由各生产基地分别独立开展境外采购，将面临供应商开发维护、多语种商务谈判、国际物流协调、进口单证处理等大量非核心业务环节的管理成本。通过关联方统一对接境外供应商并统筹安排国际物流、进口清关及国内配送，确保专业的供应链服务，履约效率高，公司可将精力聚焦于核心生产运营，提升整体供应链管理效率。

综上，公司通过关联方采购浆纸而非直接从境外采购，主要系综合考虑进口合规风险、供应链安全、采购效率与成本控制等多重因素。

此外，公司关联方不仅为公司提供稳定的原材料采购渠道，还凭借其较强的资产实力为公司及其子公司融资提供抵押担保等增信支持，进一步保障了公司资金链的平稳运行，体现了关联方对公司长期发展的实质性支持。

五、关联采购的公允性，支付给泰盛供应链的采购价与其向境外支付的 采购价之间是否存在价差；2026年关联采购金额向泰盛供应链、恒众纸业等少数关联方集中的商业背景及合理性。

（一）关联采购的公允性

在定价方式上主要采用成本加成的核算方式，即原料采购成本、加工成本、物流、资金、合理的利润等，同时参考行业资讯价格（如卓创、钢联纸浆价格）以及同行价格报价对标等方式，最终确认与关联方的价格。公司分别摘取了采购木浆、再生浆、纸芯管及物流运输服务这四个主要品类来说明，具体内容如下：

1、2025年，公司向泰盛供应链采购木浆169,944.85吨，采购总额83,232.25万元，平均单价4,897.60元/吨（含税到厂）；同期向外部独立供应商采购木浆25,033.21吨，采购总额12,972.76万元，平均单价5,182.22元/吨。关联方采购均价低于外部均价约284.62元/吨。

2、2025年，公司向泰盛供应链采购再生浆合计68,500吨，按用途分为以下两类：

（1）高档纸生产添加用再生浆

主要包括美废12#再生浆、加拿大12#再生浆、菲律宾13#再生浆等。2025年关联方采购美废12#再生浆均价为267美元/吨，同期RISI发布的12#再生浆市场参考价为255—265美元/吨，公司采购价格与市场价格基本持平，定价公允。

（2）替代国废的再生浆

主要包括印尼再生浆、马来西亚再生浆等非美废来源再生浆。此类再生浆主要作为国内废纸的替代品，用于调节国废市场的区域性供需波动和阶段性价格。2025年，关联方采购此类再生浆平均单价约为1,778元/吨。考虑到此类再生浆主要用于替代国内废纸采购，将其折算为同品质国废成本约为1,872元/吨，与同期国内废纸市场均价基本持平。在部分市场时点，该折算成本甚至略低于国废采购价格，有效发挥了策略性调节区域市场价格的作用。

3、公司向关联单位恒众采购的纸芯管价格对比山鹰直接向外采购的纸芯管价格，价格更具有优势，低于市场价。2025-2026年公司向恒众采购的纸芯管合计成本13.05-13.25元/米，而外购纸芯管合计成本13.41-13.45元/米。

4、2025年公司向泰航采购的物流服务，主要为成品纸运输。成品纸物流服务要求：公司生产基地布局全面，客户群体分散，运输门点线路多，要求物流服务具有覆盖面广、响应快、送达时效性强等特点；物流价格在定价方式上主要采用成本分解核算、对标其他第三方车队价格以及行业价格对标等方式，最终确认与泰航的价格。2025年度公司成品纸汽运物流成本：85.7元/吨纸，符合市场行情、成本分析和行业水平；山鹰选择泰航，主要有以下几方面考虑：（1）成本合理，公司比对不同运输线路从承运能力、线路布局，综合成本具有优势；（2）发货时效保障；外部供应商在合作中容易出现车辆安排不及时的问题，影响客户交付，泰航物流作为公司关联企业，能够始终优先保障原纸发货需求，有效提升发货效率。在双方合同交易条款与商务条件方面，做到关联方与外部采购主要条款基本一致，符合市场标准化要求，包括账期、付款方式，验收、结算等条款。

综上，在双方合同交易条款与商务条件方面，做到关联方与外部采购主要条款基本一致，符合市场标准化要求，包括账期、付款方式，验收、结算等条款；

在货物交付、验收以及质量检测等方面与非关联交易完全一致，不存在特殊优待。

在交易中存在合理的价差，主要为驻地服务以及承担的有关市场、政策、资金等风险的补偿作为其合理的利润。

关联采购价格符合市场价的标准，在交易条款、货物验收和质量检测等方面不存在特殊优待，在交易中存在合理的价差，关联交易体现公允性。

（二）2026年关联采购金额增加的原因

2026年向泰盛供应链、恒众纸业的预计采购金额增加，主要系结合前期价格波动以及业务规划，对关联方采购金额进行相应调整。为了业务结构得到高质量发展，提高公司在高端包装纸领域的市场份额，原材料的需求结构更加依赖木浆和进口再生浆，因此各基地高端纸种增加了提升木浆、再生浆的需求量。同时考虑到2025年9月废纸浆标准重置期间，进口风险和不确定性增强，为控制原材料进口风险，满足公司日常生产经营需要，公司拟进一步增加通过关联方承担进口量比重，降低上市公司进口风险。

（三）同行业关联交易情况

同行业玖龙纸业和理文造纸的关联交易预计情况，可以看到禁废令政策实施以来，通过关联方进行原材料采购是造纸行业基于产业特性的普遍商业实践。具体情况如下：

1、玖龙纸业废纸、浆品产品及木片关联交易预计情况及实际使用情况（单位：人民币，百万元）

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注：预计情况人民币60,000百万元适用于截至2026年6月30日止财政年度

2、理文造纸纸浆关联交易预计情况及实际使用情况（单位：百万港元）

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理文造纸通过关联方采购纸浆、玖龙纸业通过关联方采购废纸、浆品及木片——两家作为行业龙头的关联采购同样集中于废纸、浆品及木片等核心原材料，表明通过关联方进行核心原材料采购并非公司特有安排，而是造纸行业基于禁废令政策环境、全球采购复杂性及供应链安全考量所形成的行业惯例。

综上，公司与关联方的日常关联交易根据公司经营需要发生，可以使公司合理利用关联方的优质资源，有利于公司日常经营业务的持续、稳定进行。关联交易活动遵循商业原则，关联交易价格的确定遵循《公司章程》、《关联交易决策制度》及内部控制制度等规定中对关联交易的定价原则和定价方法，遵循市场定价的原则。

会计师意见：

（一）我们对公司经营情况主要实施了如下审计和核查程序：

1、分析公司近三年净利润、毛利率大幅变动情况及原因；

2、对收入、成本、费用作分析性复核。按月、按照类别分析收入、成本、毛利、费用的变动趋势是否合理；通过对各期间及各项目毛利率的纵向横向分析，审核收入、成本、费用的配比、合理性；

3、收入测试程序。A、检查销售合同，根据合同的规定、商业实质对企业采用的收入确认方法进行复核，根据业务的不同特点，结合合同中明确的权利、义务关系，复核企业收入确认原则的适当性。抽样检查主要销售合同和确认收入的销售凭据。B、收入截止性测试：检查收入确认时点，抽取年末与年初数据进行截止测试。结合库存商品出库的截止性测试审核收入确认的及时性及完整性。C、收入、应收账款函证：抽取主要客户实施函证程序，未回函的进行替代测试。D、重点关注新增且交易量较大的客户，复核其收入的真实性。对当期新增加的前十大客户业务的合理性进行复核。E、对接近期末对重大交易进行测试。期后检查是否有异常退货；结合应收货款的函证，判断收入确认的真实性；

4、对存货进行发出计价测试。了解公司成本核算方法，检查成本核算方法本期是否变动。分别存货类别原材料、半成品、在产品、产成品实施计价测试。对在产品的计价重点关注成本结转方面的情况；对生产成本关注成本费用归集、分配（制造费用的分配、工资的分配等），是否存在晚入账、不入账或人为调整分配率的方式来调解成本的情况；

5、对存货实施监盘或抽盘：了解公司的盘点计划与实施情况，对公司截止日的存货实施监盘或抽盘；

6、核实重要或异常的费用项目，对大额的费用支出进行检查，核实费用的发生是否真实，金额是否准确，审批手续是否完备，费用入账是否存在跨期。

7、分析投资收益、政府补助、资产减值损失、资产处置收益等特殊交易事项对经营业绩的影响情况。

（二）我们对公司关联采购业务主要实施了如下审计和核查程序：

1、了解、评价和测试公司与关联方交易相关的内部控制设计和运行的有效性。

2、获取复核被审计单位提供的关联方清单以及关联交易统计表。

3、了解关联采购的背景和原因，分析关联采购的必要性及商业合理性。

4、检查公司与关联方及非关联方签订的采购合同，对比了同类产品的交易价格与条款，分析关联采购价格的公允性。

5、对重大的关联方交易，逐笔追查至原始凭证，检查其会计处理是否正确。

6、获取公司公告披露的关联方交易预算，与交易实际发生额进行比较，检查关联采购金额是否控制在预算额度范围内。

7、检查关联方交易是否已在会计报表附注中充分披露。

基于上述执行的审计和核查程序，我们认为：

公司2024年净利润同比下降主要系毛利下滑所致，2025年净利润下降则大部分与毛利进一步减少有关，但也有如处置联合营股权、计提存货跌价准备等其他特殊事项的影响；公司近三年主营业务毛利率由9.48%下滑至5.97%，是业务模式内在敏感性、行业供需情况、产品销售价格持续承压以及原材料价格变动未能有效传导等多重因素共同作用的结果，具有合理性。公司境外业务毛利率为负主要受境外子公司阶段性复产、产能未完全释放、管理待磨合、国际环境等多重因素影响，具有商业合理性。

公司通过关联方采购浆纸而非直接从境外采购，主要系综合考虑进口合规风险、供应链安全、采购效率与成本控制等多重因素；关联交易合同条款与商务条件方面，关联方与外部采购主要条款基本一致，符合市场标准化要求，包括账期、付款方式，验收、结算等条款，关联采购价格符合市场价的标准，在交易条款、货物验收和质量检测等方面不存在特殊优待，在交易中存在合理的价差，关联交易价格公允。公司2026年向泰盛供应链、恒众纸业的预计采购金额增加，主要系结合前期价格波动以及业务规划，对关联方采购金额进行相应调整，符合公司实际情况。

【问题三】

关于往来款项。年报显示，公司应付账款期末账面余额86.93亿元，同比增加20.90%，其中应付材料采购等经营款69.48亿元，同比增加57.79%；截至2026年一季度末，应付票据及应付账款高达95.76亿元，同比增加31.31%。应收账款期末账面余额35.73亿元，同比下滑11.89%，本期应收账款坏账损失0.39亿元，同比增加93%。从账龄看，1年以内到期的账款占比由期初96%下降至期末91%，长账龄款项的比重有所增加。前期业绩预告显示，公司阶段性调整应收应付账期以保障流动性安全。

请公司补充披露：（1）列示应付账款前十大对象明细，包括但不限于名称、交易时间及背景、交易内容及金额、与控股股东是否存在关联关系、结算方式及周期，说明报告期内应付账款大幅增加的原因及合理性；（2）结合主要客户情况、坏账计提政策、销售回款情况等，列示本期计提坏账损失的应收账款明细，包括但不限于名称、交易时间、交易内容及金额、与控股股东是否存在关联关系等，说明相关销售是否真实。请年审会计师就上述问题核查并发表明确意见。

公司回复：

一、列示应付账款前十大对象明细，包括但不限于名称、交易时间及背景、交易内容及金额、与控股股东是否存在关联关系、结算方式及周期，说明报告期内应付账款大幅增加的原因及合理性；

（一）2025年末公司应付账款余额前十大对象情况如下：

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如上表所示，公司前十大应付账款主要为原材料供应商以及建筑服务供应商，前十大应付账款供应商余额117,842.32万元，占期末应付账款余额的13.56%，其中应付关联方余额31,213.86万元，占期末应付账款余额的3.59%，本公司不存在重大依赖的情形。

（二）2024年末、2025年末及2026年第一季度末应付账款、应付票据余额如下：

单位：万元

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由上表，公司2025年末应付票据及应付账款余额较2024年末增加了24.52%，其中应付材料采购等经营款项较上期增加了28.75亿元，主要增加原因如下：

1、宿州和吉林山鹰项目2025年开机投产，新增国废、化辅、备件等综合物资采购需求，相应的应付材料采购款余额增加3.00亿元；

2、废纸、化辅、备件以及煤炭等大部分供应商，经公司与供应商商务谈判，获得了一定的信用期，故账期在2025年进行了延长，相应增加应付材料采购款18.62亿元。其中，废纸账期由2024年的30天延长至2025年的70天，公司月度废纸采购额约12亿，账期延长导致应付材料采购款余额增加约16亿元；煤炭供应商账期由原来的票到30天调整为票到45天或票到60天，增加应付账款余额约1.24亿元；备品备件供应商账期大部分由原来的月结60天调整为月结90天，增加应付账款余额约0.78亿元；化工辅料供应商的账期大部分由原来的月结90天，调整为月结120天，部分调整为月结180天，增加应付账款余额约0.6亿元。

3、废纸原料价格上涨，24年期末国废不含税价格平均为1695元，25年12月期末国废不含税平均价格为1988元，单位价格上涨293元，公司70天的采购量约130万吨，影响应付账款余额为3.8亿元。

公司2026年一季度末应付票据及应付账款余额较2025年末增加2.68亿元，主要系宿州山鹰PM71应付工程设备款增加2.60亿元所致，截止2026年5月31日宿州山鹰整体工程进度91.61%，项目运营状况良好。

二、结合主要客户情况、坏账计提政策、销售回款情况等，列示本期计提坏账损失的应收账款明细，包括但不限于名称、交易时间、交易内容及金额、与控股股东是否存在关联关系等，说明相关销售是否真实。

（一）截止2025年12月31日公司应收账款情况

单位：万元

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如上表所示，公司业务规模较稳定，营业收入同比下降1.54%。公司持续加强催收力度，应收账款余额同比下降10.51%，占收入比重下降10.51%。

2025、2024年分板块应收账款账面余额账龄如下：

单位：万元

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从上表可见，公司1年以内到期的应收账款占比由期初96%下降至期末91%，主要系本期贸易板块账龄1-2年应收账款较上年末增加1.54亿。从具体客商分析，美国环宇应收账款中客商FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.期末余额1.44亿，其中1-2年1.20亿，占本期贸易板块1-2年绝大部分。

FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.是子公司美国环宇的客户，是一家从事再生纸浆生产的企业，其生产所需废纸原料主要向美国环宇公司采购。同时，美国环宇在海外订舱及物流环节具有成本优势，可为FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.提供相关物流服务，双方在业务上互补，已建立多年稳定、良好的合作关系。FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.与美国环宇基于平等、自愿的商业信用开展废纸贸易及相关物流服务合作，双方为正常、独立的市场贸易合作关系，不存在关联关系。2025年因国内海关对再生纸浆查验政策的变动（进口通关全检导致进口通关效率很低），直接影响整个再生纸浆市场状况。FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.的再生纸浆经营也受到较大影响，废纸库存很高，再生纸浆市场需求大幅减少，销售大幅下降，其流动资金都被库存占用，也影响到给美国环宇的付款。2025年12月份开始，随着再生纸浆查验政策态势趋稳，春节过后，再生纸浆销售也逐渐在恢复中，FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.也在寻找国内订单，尽力降低库存量，回笼资金。目前FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.生产逐步恢复正常。因国内对再生纸浆在港查验放行周期将近30天，货到工厂的账期普遍30-45天，FU YOU IMPORT EXPORT CO., LTD.的资金也在逐渐回笼，已提出按期分批付款给美国环宇的资金计划。

（二）公司业务模式及信用政策

公司原纸板块业务客户主要为瓦楞包装生产企业、水泥袋和砂浆化工包装袋企业，原纸板块业务模式主要为直销，由客户按需向公司发出采购订单，并约定产品规格、销售价格、数量和交期等，公司根据订单向客户出售标准化原纸产品；纸制品板块客户遍布食品、饮料、鞋业、电子产品、家电等行业，纸制品板块业务模式为直销，由客户按需向公司发出采购订单，并约定产品规格、销售价格、数量和交期等，公司根据订单组织和安排生产，并将符合条件的产品交付客户；再生纤维贸易业务客户主要为国内外造纸企业、打包站等，该板块主要为贸易业务，根据客户需求和市场情况进行货物交割。

公司收款主要采取银行转账及票据相结合的方式，并基于业务特点及客户资信情况给予客户一定的信用账期，原纸业务信用账期以30-45天为主，纸制品业务信用账期以45-90天为主，再生纤维贸易业务信用账期以7-30天为主，故部分第四季度确认的收入截至年末仍在信用期内，从而形成规模较大的应收账款。

公司实施客户信用评价制度，通过业务规模、采购量、回款速度等指标评价客户的信用能力，从而对不同信用等级的客户采取不同的账期额度及付款方式。报告期内公司业务模式不存在重大变化，客户整体资信状况良好，客户整体信用政策保持稳定。

（三）坏账计提政策及坏账计提明细

公司主营业务主要包括三大板块：（1）造纸板块：主要从事箱板纸、瓦楞原纸、特种纸的生产和销售；（2）包装板块：主要从事纸板、纸制品包装的生产和销售；（3）贸易板块：主要从事国内外回收纤维贸易。由于三项主营业务正好对应造纸产业链的不同阶段，即回收纤维原料采购到包装原纸生产再到纸板、纸箱生产制造的完整产业链，纤维原料贸易客户主要是造纸厂，原纸生产客户主要是包装厂，纸板纸箱客户主要是家电企业、食品饮料企业等终端客户，故三项主营业务在细分行业、客户信用风险、地区特征等都会存在明显差异，因此公司对不同业务板块进行分类后计算预期信用损失。

公司管理层根据各项应收账款的信用风险特征，以单项应收账款或应收账款组合为基础，按照相当于整个存续期内的预期信用损失金额计量其损失准备。对于以单项为基础计量预期信用损失的应收账款，管理层综合考虑有关过去事项、当前状况以及未来经济状况预测的合理且有依据的信息，估计预期收取的现金流量，据此确定应计提的坏账准备；对于以组合为基础计量预期信用损失的应收账款，管理层以账龄为依据划分组合，参照历史信用损失经验，并根据前瞻性估计予以调整，编制应收账款账龄与预期信用损失率对照表，据此确定应计提的坏账准备，具体详见下表：

①造纸及其他板块组合

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②包装板块组合

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③贸易板块组合

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（四）主要客户情况

截止2025年12月31日，公司前五大欠款客户如下：

单位：万元

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如上表所示，2025年末公司应收账款前五大余额40,585.87万元，占期末应收账款余额的10.74%，其中应收关联方余额9,587.91万元，占期末应收账款余额的2.54%，本公司不存在重大信用集中风险。

综上所述，公司前十大应付账款主要为原材料供应商以及建筑服务供应商，前十大应付账款供应商余额117,842.32万元，占期末应付账款余额的13.56%，其中应付关联方余额31,213.86万元，占期末应付账款余额的3.59%，本公司不存在重大依赖的情形。

公司2025年末应付票据及应付账款余额较2024年末增加了24.52%，其中应付材料采购等经营款项较上期增加了28.75亿元，主要系废纸、化辅、备件以及煤炭等大部分供应商，经公司与供应商商务谈判，获得了一定的信用期，故账期在25年进行了延长，相应的应付材料采购款余额增加18.62亿元。

公司2026年一季度末应付票据及应付账款余额较2025年末增加2.68亿元，主要系宿州山鹰PM71应付工程设备款增加2.60亿元所致，截止2026年5月31日宿州山鹰整体工程进度91.61%，项目运营状况良好。

2025年末公司应收账款前五大余额40,585.87万元，占期末应收账款余额的10.74%，其中应收关联方余额9,587.91万元，占期末应收账款余额的2.54%，本公司不存在重大信用集中风险。

会计师意见：

我们对公司往来款项主要实施如下审计和核查程序：

1、了解、评估并测试公司与销售收款和采购付款相关的内部控制；

2、获取公司主要客户情况表，核实客户性质、资信状况、业务合作年限、本期交易金额、期末欠款余额等信息，重点关注新增和异常交易的客户；

3、获取并分析应收账款余额及账龄变化原因及合理性，重点关注主要客户欠款形成原因、关联关系、款项可回收性等情况；

4、获取管理层评估应收款项是否发生减值以及确认预期损失率所依据的数据及相关资料，复核并评价其恰当性和充分性。

5、对于单独计提坏账准备的应收款项，选取样本获取管理层对预计未来可收回金额做出估计的依据，包括客户信用记录、抵押或质押物状况、违约或延迟付款记录及期后实际还款情况，并复核其合理性。

6、获取公司主要供应商情况表，核实供应商性质、资信状况、业务合作年限、本期交易金额、期末欠款余额等信息，重点关注新增和异常交易的供应商。

7、获取并分析应付账款余额及账龄变化原因及合理性，重点关注主要供应商交易事项、欠款形成原因、关联关系、是否涉及诉讼等情况；

8、对主要客户和主要供应商本期交易金额和欠款余额进行函证，并对函证全过程进行相关控制。

9、对重大的销售和采购业务，检查相关业务合同及交易相关单据，逐笔追查至原始凭证，检查其会计处理是否正确。

基于我们执行的审计程序及获得的审计证据，我们认为：

报告期公司应付账款大幅增加主要原因是公司为保障经营活动现金流，与废纸、化辅、备件以及煤炭等大部分供应商协商延长账期所致，同时2025年末废纸原料价格大幅上涨也有较大影响；公司前十大应付账款主要为对原材料供应商以及建筑服务供应商欠款，前十大供应商欠款金额占比较低，不存在重大依赖。

报告期公司应收账款同比下降主要原因是公司持续加强催收力度、降低客户占款；报告期内公司业务模式和主要客户群体不存在重大变化，客户整体资信状况良好，客户整体信用政策保持稳定，期末坏账计提充分恰当，主要客户与控股股东不存在关联关系，相关销售业务真实合理。

【问题四】

关于流动性与对外担保。年报显示，公司短期借款期末余额161.75 亿元、一年内到期的非流动负债期末余额21.33亿元、长期借款期末余额58.59亿元、应付账款86.93亿元，上述项目合计超300亿元。公司报告期末资产负债率69.98%，较上年末增加2.31个百分点，流动比率0.43、速动比率0.34，均远低于1。公司报告期末担保总额合计156.31亿元，占公司净资产比例101.99%，其中对子公司的担保余额为155.21亿元，对外担保1.10亿元。此外，公司披露《关于2026年度担保计划的公告》称，公司拟为上游供应商提供总额度不超过15亿元的对外担保。

请公司补充披露：（1）结合一年内到期有息负债的详细情况，包括融资主体、债权人名称、债务类型、金额、利率水平及期限结构等，以及公司营运资金周转情况等，说明一年内到期的有息负债的还款安排，针对公司当前长短期债务风险，说明公司已采取或拟采取的应对措施；（2）分类别列示担保的具体情况，包括被担保对象名称、经营状况、资产负债率水平、担保金额、担保期限、担保类型、是否有反担保措施及实际履约情况，评估公司可能承担的代偿风险及对公司产生的财务影响；（3）说明公司在承担大额负债的同时仍为上游供应商提供担保的原因及合理性，是否属于为供应商融资的配套安排，是否存在为关联方提供担保的情形，以及公司为对外担保风险所采取的内部控制措施及其有效性。请年审会计师就上述问题核查并发表明确意见。

公司回复：

一、结合一年内到期有息负债的详细情况，包括融资主体、债权人名称、债务类型、金额、利率水平及期限结构等，以及公司营运资金周转情况等，说明一年内到期的有息负债的还款安排，针对公司当前长短期债务风险，说明公司已采取或拟采取的应对措施；

（一）有息负债的详细情况

截至2025年12月31日，公司有息负债（除去利息）余额为242.40亿元，其中银行借款部分为237.75亿元，具体如下表：

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1、短期借款明细

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2、长期借款明细

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3、融资租赁明细

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5、公司有息负债情况说明

（1）融资主体均为上市公司本部及境内核心生产子公司，融资全部服务主业经营与项目建设，无体外融资、关联方代融资情形。

（2）债权人结构以国有大行、政策性银行及头部股份制银行为核心，国有大行授信占比超80%，银企合作稳定，存续期无抽贷、断贷记录。

（3）债务类型以经营性流贷为主，配套合规项目贷、固贷及少量融资租赁，无信托、资管、民间高息融资。

（4）利率水平贴近市场LPR，项目贷款利率长期稳定，综合融资成本处于行业合理水平，财务费用可控。

（5）有息负债短长期结构比分别为66.67%和31.41%，短期流贷年度滚动周转，无集中刚性兑付压力；中长期项目贷款到期均匀分布。

（二）营运资金周转及指标偏低原因说明

1、营运资金总体情况

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公司近两年营运资金持续为负数，流动比率都小于1，短期偿债能力相对较弱。

2、营运资金周转情况

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注1：营运资金周转次数 = 360/（应收账款周转天数+存货周转天数+预付账款周转天数-预收账款周转天数-应付账款周转天数）

报告期末公司流动比率0.43、速动比率0.34，指标偏低系造纸重资产属性、前期集中资本开支、行业周期底部利润承压、阶段性刚性支出叠加所致，属于行业共性特征。公司主业稳健，现金流修复逻辑明确：公司产销稳定、产能利用率高位运行，经营性现金流持续稳健；2026年通过优化经销模式、压降库存、收紧账期，预计释放经营性现金流超15亿元；泰国再生浆产能全面落地，降本增效显著，盈利与现金流修复确定性强。

（三）一年内到期有息负债还款安排

截至2025年12月末，公司短期借款为161.62亿元，1年内到期的非流动负债为21.23亿元，一年以内（含一年）到期的有息债务（除去利息）总额为182.85亿元，未来一年内的偿付安排如下：

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针对2026年182.85亿元到期有息负债，公司制定全覆盖、可落地的兑付及周转方案，到期违约风险较低：

1、短期流贷127.5亿元：均为长期合作银行经营性授信，已建立前置续贷机制，可实现100%无缝滚动续贷，无需自有资金刚性兑付。

2、一年内到期项目贷、固贷21.23亿元：公司年度折旧摊销现金流稳定超21亿元，可全额覆盖刚性还本支出，偿债资金与项目投资资金严格隔离，兑付安全可控。

3、融资租赁及其他债务：通过存量续作、低成本融资置换优化债务结构，平滑短期到期压力。

4、增量资金兜底：2026年公司可落地增量资金不低于45亿元，涵盖股权增资、经销回款盘活、产业战投及专项基金，有效增厚流动性安全垫，覆盖阶段性资金缺口。

（四）债务风险应对整改措施

为优化流动性与债务结构，公司持续推进多项核心举措：一是拉长债务期限，以长期低成本融资置换短期负债，压降短期偿债压力；二是深化现金流治理，通过降本增效、库存管控、加速回款提升内生造血能力；三是补充权益资金，优化资本结构，稳步压降资产负债率；四是严控非经营性支出，集中资金保障主业经营与债务履约；五是深化银企合作，稳固核心授信，保障债务平稳滚动。

综上，公司年内到期有息负债全部为主业配套标准化银行融资，合作银行以国有大行占主导，无高息、非标、体外违规负债，债权稳定、期限分散，不存在集中兑付风险。

二、分类别列示担保的具体情况，包括被担保对象名称、经营状况、资产负债率水平、担保金额、担保期限、担保类型、是否有反担保措施及实际履约情况，评估公司可能承担的代偿风险及对公司产生的财务影响；

（一）担保总体情况

截至报告期末，公司担保总额156.31亿元，占净资产比例101.99%，其中对子公司担保155.21亿元、外部对外担保1.10亿元。公司担保均服务主业经营，风险可控，存续期零逾期。具体明细如下表：

单位：万元

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（二）分类担保明细及被担保主体情况

1、合并范围内子公司担保（155.21亿元）

被担保方均为公司全资、控股核心生产及贸易子公司，纳入合并报表范围，是公司主业核心经营载体，产销稳定、持续经营能力充足。子公司负债均为生产经营及合规项目建设形成，杠杆水平与上市公司匹配，风险闭环可控。担保均为银行融资常规连带责任保证，期限匹配贷款周期，到期自动解除。该类担保为集团内部资源统筹配置，无逾期、无风险敞口。

2、外部对外担保（1.10亿元）

2025年12月，浙江山鹰纸业有限公司（以下简称“浙江山鹰”）与浙江物产环保能源股份有限公司签署《担保协议》，为浙江物产山鹰热电有限公司（以下简称“物产山鹰”）对其股东浙江物产环保能源股份有限公司的借款按 49%持股比例提供连带责任保证，担保金额不超过人民币29,500万元。担保对象物产山鹰为公司参股公司，主债权为物产山鹰控股股东提供的股东借款，公司按持股比例提供担保符合市场惯例。该担保事项已经2024年年度股东会审议通过并披露，具体情况详见公司于2025年12月4日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的《关于提供担保的进展公告》（公告编号：2025-091）。截至2025年12月31日，浙江山鹰对物产山鹰担保余额为人民币109,589,400元，截至2026年3月26日，该担保已履行完毕。

（三）代偿风险及财务影响评估

公司整体担保风险可控：合并范围内子公司担保风险内部闭环，资产、现金流及收益均归属上市公司，无外部代偿风险；外部担保规模小、主体优质、贸易背景真实，违约概率极低；全部担保均围绕主业及供应链开展，无虚假、违规担保及高风险担保情形，对财务状况无重大不利影响。

三、说明公司在承担大额负债的同时仍为上游供应商提供担保的原因及合理性，是否属于为供应商融资的配套安排，是否存在为关联方提供担保的情形，以及公司为对外担保风险所采取的内部控制措施及其有效性。

（一）担保背景及商业合理性

造纸行业为原料密集型产业，公司上游废纸、再生纤维供应商多为中小微主体，普遍存在授信不足、融资难、资金周转压力大等问题，直接影响公司原料供应与成本稳定。公司拟新增不超过15亿元供应商担保额度，具备充分商业合理性：一是通过合规增信助力供应商获取低成本融资，稳定核心原料渠道，保障公司满产运营；二是为玖龙、太阳、理文等头部纸企通用的产业链协同模式；三是额度匹配公司百亿级原料采购规模，体量适度、风险可控。

（二）业务实质及关联关系说明

本次供应商担保属于主业供应链融资配套安排，依托真实持续的原料采购业务，合同、货物、资金流完整闭环，无脱离主业的纯融资担保。经穿透核查，合作主体均为市场化第三方，不涉及公司控股股东、实际控制人及关联方，不存在关联融资、利益输送及违规资金支持情形。

截至2026年6月30日，关于公司新增的15亿元供应商担保业务还未实际开展。

综上所述，公司流动比率、速动比率及资产负债率偏高，系行业重资产属性与阶段性周期因素导致，无持续性、突发性流动性风险。公司一年内到期有息负债还款方案清晰、续贷稳定、资金保障充足，债务风险整体可控。公司担保以合并范围内主业担保为主，外部担保规模小、风险低、无代偿风险。本次拟新增15亿元供应商担保已经公司第九届董事会第三十三次会议及2025年年度股东会审议通过，是稳定供应链、保障原料安全的合规商业安排，具备充分合理性，无违规担保及关联利益输送情形，风险可控。

会计师意见：

我们对公司流动性与对外担保情况实施了如下审计和核查程序：

1、了解行业发展趋势及同行业可比公司经营情况，以及公司对经济环境变化采取的整体应对措施，评价其合理性。

2、了解、评估管理层对融资业务内部管理流程及相关内部控制。

3、获取借款及担保台账，了解公司债务到期情况、银行授信额度及实际使用情况。

4获取并检查《企业信用报告》，对所有银行存款和银行借款实施函证程序。

5、检查银行存款本期发生额，关注是否存在关联方占款。

6、核对银行授信情况和债务到期情况，了解偿债资金来源，分析判断偿债风险。

7、访谈公司管理层，了解公司应对流动性风险、偿债风险以及持续经营问题的解决方案。

8、获取并检查公司提供的对外担保情况明细表和相关担保合同及主合同，核对对外担保情况，关注是否存在关联方担保以及是否按程序履行对外担保。

9、根据《企业信用报告》和银行询证函回函情况，检查企业信用报告中的票据贴现、保函、对外担保信息等，检查银行询证函中的担保事项。

基于执行的审计和核查程序，我们认为：

公司流动比率和速动比率偏低，以及资产负债率偏高，主要系造纸重资产属性、前期集中资本开支、行业周期底部利润承压、阶段性刚性支出叠加所致，属于行业共性特征。公司主业稳健，现金流修复逻辑明确：公司产销稳定、产能利用率高位运行，经营性现金流持续稳健。公司已采取的应对措施积极有效，公司年内到期有息负债全部为主业配套标准化银行融资，合作银行以国有大行占主导，无高息、非标、体外违规负债，债权稳定、期限分散，债务集中兑付风险较小。

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