聚焦产业 拥抱时代——访丰琰私募于江勇
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聚焦产业 拥抱时代
——访丰琰私募于江勇
“在AI大周期下又叠加半导体自主可控份额提升，无论设备还是存储，当前国产份额都不算大。”于江勇将科技赛道划分为海外周期涨价链与国产自主算力链。在他看来，今年以来科技板块显著分化；海外链以内存、MLCC等涨价环节为主，受供需周期影响波动剧烈；国产链方面，多家国产服务器厂商半年度业绩超出预期，持续验证国产化的发展逻辑。
近期，部分内存、MLCC、CCL等涨价概念股有所调整。在于江勇看来，海外链行情高度绑定产品价格周期，当前存储价格已处历史高位，上行二阶增速逐步放缓，板块波动极大，要警惕“涨价逻辑”陷阱。“内存可以涨5倍，但CPU不能靠老款涨价，必须靠新产品迭代。依靠涨价驱动的行情波动极大，依靠技术迭代、份额提升的成长才可持续。”他说。
于江勇也非常关注一级市场动态。“一级市场的投资热度，通常是二级市场的重要先行指标，很多一级市场追捧的概念，通常半年到一年后会在二级成为热点。”于江勇说，最重要的是长期赛道前景和行业竞争壁垒，这方面价值和成长是统一的。
◎记者 赵明超
近日，丰琰私募董事长于江勇在接受上海证券报记者采访时表示：投资要聚焦产业趋势，这是获取超额收益的源泉所在；要拥抱时代发展，与时俱进，迎接科技大时代；还要摒弃短线博弈。
聚焦产业
1997年入行的于江勇，见证了市场的发展。2008年起他开始管理公募基金产品，2011年开始管理社保组合，2020年之后开始管理私募基金产品。
他认为，聚焦产业趋势是获取长期超额收益的关键所在，在判断企业价值时，不能拘泥于静态PE或股息率，而是要关注行业景气度与企业长期抗周期的能力。
于江勇分析称，回顾A股历史行情，成长股的长期回报显著跑赢纯价值标的，其底层逻辑是持续的产业升级。2009年创业板开闸，市场全面进入成长风格周期，在公募基金担任基金经理的于江勇果断将组合从周期品转向新兴产业，这一前瞻性布局为此后数年业绩奠定了基础。2011年接手社保组合后，基准切换至偏成长的中证800指数，让他更好地捕捉到成长产业的投资机会。2018年他管理的社保组合率先超配半导体，也取得了不错的业绩。
在于江勇看来，不少人将成长与价值二元对立，以20倍或40倍PE划分好坏，这是典型的静态估值陷阱。2018年，有观点认为“40倍PE以上不配置”，彼时半导体相关龙头公司PE处于高位，但行业国产化发展空间广阔、长期龙头格局稳固，若生硬地套用估值标准，将彻底错过相关行情。
“真正有价值的企业应具备抗周期能力，而非低PE。判断标准应是：5年乃至10年后，这家公司是否还在行业中占据重要地位。英特尔、英伟达、博通等全球行业巨头，PE高企却因持续创新与行业地位具备长期价值。”于江勇表示，同上述公司相对应的是，大量餐饮、连锁快消企业门槛低、经营压力大，扩张周期一结束便难以为继，即便当下PE偏低，也不具备长期配置价值。
具体到选股中，于江勇表示，景气度是选股的首要维度，在高景气度行业中选择具有长期竞争力的公司，并且通过订单、出货量等产业数据持续跟踪，才能更好地把握机会。
拥抱时代
近年来，人工智能浪潮扑面而来，资本市场处于新一轮的科技产业超级周期中。在于江勇看来，未来2年市场核心主线仍是泛科技赛道，AI超级周期叠加国内半导体自主可控的双重逻辑，科技板块后市可期。
从科技创新的驱动逻辑看，目前海内外云厂商AI资本开支尚未结束，AI硬件逻辑仍然稳固。
“在AI大周期下又叠加半导体自主可控份额提升，无论设备还是存储，当前国产份额都不算大。”于江勇将科技赛道划分为海外周期涨价链与国产自主算力链。在他看来，今年以来科技板块显著分化；海外链以内存、MLCC等涨价环节为主，受供需周期影响波动剧烈；国产链方面，多家国产服务器厂商半年度业绩超出预期，持续验证国产化的发展逻辑。
近期，部分内存、MLCC、CCL等涨价概念股有所调整。在于江勇看来，海外链行情高度绑定产品价格周期，当前存储价格已处历史高位，上行二阶增速逐步放缓，板块波动极大，要警惕“涨价逻辑”陷阱。“内存可以涨5倍，但CPU不能靠老款涨价，必须靠新产品迭代。依靠涨价驱动的行情波动极大，依靠技术迭代、份额提升的成长才可持续。”他说。
在于江勇看来，国产算力链值得关注。我国已形成从晶圆制造、半导体设备、算力芯片、服务器到AI大模型的完整闭环，政策扶持叠加国产化刚性需求，相关公司的业绩有望得到持续验证。
于江勇也非常关注一级市场动态。“一级市场的投资热度，通常是二级市场的重要先行指标，很多一级市场追捧的概念，通常半年到一年后会在二级成为热点。”于江勇说，最重要的是长期赛道前景和行业竞争壁垒，这方面价值和成长是统一的。
理解市场
在聚焦产业发展趋势和时代发展进程之外，于江勇认为，还要对市场运行规律有深刻的理解。
近年来，量化交易成为市场交易的重要力量。于江勇表示，在此情况下，要更加深入地研究基本面，要强调信源的交叉验证。
为了更好地获得真实有效的信息，于江勇建立了常态化产业数据跟踪体系，包括订单、设备出货、芯片流片、服务器交付等核心指标，配合券商调研、公司公告、产业链访谈、展会数据四方对照，形成完整证据链后再调整持仓。
“应提升长期视角，聚焦核心资产。警惕题材炒作与小道消息驱动的短线行情，减少频繁交易，聚焦产业长期主线，依靠企业持续业绩兑现获取收益。量化交易改变市场交易节奏，但不会改变产业决定股价的底层逻辑——坚守长期产业研究、严谨信息验证，依然是穿越市场躁动、获取稳定收益的核心路径。”于江勇说。
（本栏目由易方达基金特别支持）
