美债收益率“狂飙”背后：市场开始质疑美联储信誉
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◎记者 范子萌 陈佳怡
意图精简沟通的美联储，却意外引发了一次沟通“事故”。
当美联储在7月议息会议上“按兵不动”并试图压缩与市场的沟通窗口时，债券投资者以一轮猛烈抛售作出回应——近日，30年期美债收益率飙升至5.27%，创下2007年以来新高；10年期美债收益率站上4.7%，刷新年内峰值。
在这轮美债市场动荡背后，真正受到冲击的，或许并非单纯的利率水平，而是美联储多年建立起来的政策信誉——市场不再无条件相信美联储能“驯服”通胀，投资者已开始为长期通胀与政策风险给出更高定价。
当投资者开始“看球而不是看裁判”时，一个现实的问题也摆在美联储面前：如何让市场重新相信，裁判仍然能够掌握比赛节奏？
“沃什式沟通”致市场疑虑
刚刚过去的7月，美国国债市场经历了今年3月以来最为剧烈的月度下跌，10年期美债收益率单月累计上行约32个基点，30年期美债收益率则接连刷新2007年以来的最高水平。
这并非一次常规的利率重定价。美债收益率曲线的陡峭化，正传递出美联储政策信誉度下滑的市场信号。
国盛证券首席经济学家熊园分析认为，三重原因成为近期美债收益率飙升的推手：一是7月议息会议后美联储抗通胀信誉受损；二是美日联合干预日元，可能需抛售或抵押美债以换取流动性；三是近期美伊局势反复，推升通胀风险。
当前，席卷华尔街的最大疑问，或许已不再是“何时加息或降息”，而是“美联储还有没有抗击通胀的政策公信力”。东吴证券研究所宏观团队表示，美联储主席凯文·沃什对通胀框架调整的表态引发了市场对于美联储控通胀信誉的担忧，是期限溢价上涨的主要推手。
沃什还暗示，市场正在替美联储完成紧缩工作。中金公司研报认为，沃什将部分紧缩功能“外包”给市场，在通胀持续高于目标的背景下，这种做法很容易削弱市场对美联储的政策信任。
沃什极具争议的沟通方式改革设想，更是引燃市场情绪的关键导火索。据《纽约时报》援引知情人士透露，沃什在上周的议息会议上提出了调整会议频率的设想。若该提议落地，将打破美联储数十年的惯例，意味着外界获取利率路径的关键信息窗口将被进一步压缩，政策透明度面临逆转。
对于美联储而言，减少沟通、弱化前瞻指引，或许是希望让市场更多发挥价格发现功能。但在充满不确定性的当下，投资者可能会要求更高的风险补偿。天风证券报告认为，如果会议之间的时间窗口拉长，市场不能再依赖美联储的频繁微调和安抚，这也意味着政策路径能见度下降，长端需要更高的“不确定性”风险补偿。
与此同时，市场对通胀的担忧日益加剧。天风证券报告表示，地缘风险愈加频发、AI资本开支强劲、财政纪律下降等因素，令市场对远期通胀中枢的定位上升。
美债将何去何从？
随着美债收益率持续高悬于关键点位，后市走势、美联储政策转向节奏成为市场聚焦的核心。
对于后市，熊园认为，市场再度出现TACO（针对美国总统特朗普执政风格，形成的资本市场冲击回撤后反弹修复的交易模式），有望为美债提供喘息机会，短期可能有波段机会，需重点关注干预日元的扰动。进一步看，鉴于美国经济韧性仍强、加息预期未消、地缘与通胀风险仍存，美债收益率中枢大概率在高位，整体下行空间可能有限。
中金公司则表示，若美就业或通胀数据超出预期，市场不仅将进一步提高9月加息预期，还可能定价美联储“行动过晚”的风险。长端利率进一步上行，风险资产也将面临更大的调整压力。
美联储的信誉修复更是关键。加息作为信任危机的补救措施，可能不得不提上日程。美国银行在一份报告中表示，若接下来数周公布的通胀数据无法释放足够的鸽派信号，美联储9月加息恐怕已不只是单纯的政策选项，更可能成为挽回市场信任、修补政策威信的必要之举。
8月3日，摩根大通美国利率策略主管杰伊·巴里等人发布最新预测，将美联储加息时间提前至少半年，预计美联储将于2026年12月加息，而此前该行预计美联储要等到2027年下半年才会行动。
与加息预期提前相配套，摩根大通上调2026年底美国10年期国债收益率的预期至4.85%，此前预计为4.7%，并将同期30年期美债收益率目标从5.2%上调至5.4%。
这场沟通“事故”发生后，沃什的下一次考验是8月底的杰克逊霍尔全球央行年会。沃什对外描述，目前他的主旨演讲稿还是“白纸一张”——是否发表演讲，若演讲会涉及哪些议题，他并未透露具体内容。
但对于处于震荡中的美债市场而言，这张“白纸”承载着诸多期待。杰克逊霍尔全球央行年会能否成为美联储修复沟通裂痕的契机，将成为市场关注的焦点。
