摊余成本法债基重启 市场关注“抢跑”行情

◎记者 朱妍

近期，朱雀基金、易米基金、国融基金、兴合基金、鹏安基金、贝莱德基金、路博迈基金等15家中小型基金公司集中上报63个月封闭式债券型基金，新一轮摊余成本法债基申报正式启动。业内人士认为，参考此前经验，机构在这类产品规模额度明确后，往往会提前“囤券”，本轮相关期限券种的“抢跑”同样值得关注。

新一轮“抢跑”或开启

从资金量来看，目前摊余成本法债基的单只募集上限一般为80亿元，如果按募集上限来算，这一轮15家基金公司每家申报1只，总规模上限是1200亿元，这将为债市带来一波新的增量资金。

2019年至2020年，摊余成本法债基曾集中成立，但2020年以来陆续“受限”，2021年暂停审批注册，距此次重新“开闸”约5年。业内普遍认为，这次摊余成本法债基的扩容或为债市带来结构性行情。当前债市利好因素叠加，收益率已突破前期震荡区间下沿，市场正处于强势区间。

鑫元基金有关人士对上海证券报记者表示，对债券市场而言，摊余成本法债基净值走势平稳，长期以来深受理财、保险等低风险偏好资金青睐。本次摊余成本法债基若能够足额募集，或将推动债市的结构性配置力量集中释放。

华泰证券研究员张继强表示：按最新情况推断，纳入快速注册机制的常规债券类基金注册期限为15天，未纳入的为35天；另参考2019年至2020年摊余成本法定开债基情况，自获批注册至成立平均间隔107天。据此推算，本轮产品的成立时点大致在四季度前后。但买盘并不一定会等到产品成立才出现。参考此前经验，机构在规模额度明确后，往往会提前建仓“囤券”，本轮相关期限的提前布局同样可关注。

兴业基金投研人士回忆道，在摊余成本法债基集中建仓期，增量资金涌入，特定期限品种往往能取得相对超额收益。以摊余成本法债基第一轮集中爆发期为例，2019年至2020年，两次集中成立均明显增强了对政金债的配置需求，3至5年政金债收益率与资金成本出现过可观的套息空间。

“从走势来看，摊余成本法债基重启或引发市场‘抢跑’行情，尤其是5年政金债和高等级信用债收益率均呈下行走势，显著跑赢其他期限券种。”该人士说。

基金瞄准相关券种机遇

此次新一批摊余成本法债基的配置方向备受关注。上述兴业基金人士对记者表示，从市场影响来看，增量资金会流入特定期限品种，边际利好5年期债券。政金债、商金债、信用债、券商次级债、TLAC非资本债等均满足摊余成本法SPPI（合同现金流量测试）要求，因此直接受益，5年期“二永债”虽不满足要求，但也将受益于利差走阔凸显的相对性价比。

鑫元基金上述人士也对记者表示，本批产品封闭期限在5年以上，对应建仓久期约5年，叠加近年来摊余成本法债基持仓风格明显向信用债切换，预计这将对5年期左右的中高等级信用债形成集中买盘，相关期限信用利差有望进一步压缩。

具体操作上，某基金的一位固收基金经理对记者表示：一方面，他增加了对3到5年期信用债的边际关注，若相关券种因其他理由下跌，他会更“敢接”；另一方面，等这批产品进入建仓期后，他会关注买盘把哪些券品买高了价格。在他看来，建仓盘的特点是不太挑价格，他们要的是量，所以在他们集中买入的时间段，相关品种的流动性会比较好，那就是找机会调仓或者兑现的时候。

此外，该基金经理表示，他还会紧盯一级市场的变化：“这批产品建仓时信用债的发行或放量，发行利率也可能被压得比较低，一级市场认购的性价比或许会出现变化。”

部分专业人士对提前“囤券”保持谨慎。“‘开闸’消息出来后，中长端信用债、‘二永债’这些品种的市场关注度明显提升了，但最近这段时间利差在压缩，资金面宽松、做多情绪强可能也起到了一定的作用。”沪上某基金经理对记者表示，3年到5年期信用利差本来就在很低的历史分位上，在这个位置，为了博“建仓盘”再加仓，赔率一般。

总体来看，此次消息带来的是结构性机会。兴业基金上述人士表示，后续摊余成本法债基发行将带来特定期限配置需求，但对债市整体走势影响有限。

该人士表示，当前宏观经济延续K形修复，流动性相对充裕，债市配置需求较为旺盛，短期利率趋势仍有一定惯性，或延续震荡偏强。同时，也须关注到海外地缘风险时有扰动，后续政府债供给压力仍存，权益市场调整对“固收+”基金负债端形成干扰。在当前利率点位，市场波动或将放大，仍须高度关注资金面、权益市场波动，灵活进行波段操作。