年内配售逼近2000亿港元 港股再融资“变奏”凸显三大变化

◎记者 唐燕飞

在全球大模型巨头密集冲刺资本市场的窗口期，8月24日，阿里巴巴宣布完成新股配售定价。这是阿里巴巴自2019年上市以来的首次新股配售，募资总额达800亿港元。

Wind数据显示，截至8月25日，除了阿里巴巴外，今年港股配售股份总额为1971.12亿港元，同比增长2.93%，数量为289起。其中，软件服务行业是年内配售募资最多的行业。

“今年港股再融资主要集中在AI赛道，募资用途清一色写着GPU集群、推理算力、基座模型训练。而去年再融资比较多的是硬件消费龙头。这说明，AI竞赛正从算力的比拼，升级为资本开支、长期现金流、供应链的综合比拼。”中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英对上海证券报记者表示。

AI企业密集配股融资

近期，阿里巴巴宣布已完成800亿港元新股配售定价，配售所得款项净额将100%用于投资全栈AI能力。其中，主权财富基金和长线基金最终认购比例超过40%。

除了阿里巴巴外，智谱、MiniMax、壁仞科技、天数智芯等AI产业链头部公司均在年内完成了再融资。而在行业人士看来，这些企业的共性是用少量股本摊薄，换来全球长线资本对其AI业务投入的认可。

7月9日，智谱宣布配售1978万股新H股，募资总额约314亿港元。本次再融资额约为其1月IPO规模的6倍。智谱本次募资用途为部署算力资源、采购或租赁云端算力服务、支撑公司自研大模型训练及迭代等。

7月9日，国产通用GPU芯片研发厂商天数智芯宣布通过配售净募资约70.34亿港元，这是其IPO规模的约2倍。本次配股资金主要用于核心零部件战略采购、投入现有GPU迭代与下一代产品研发等。

随着AI词元消耗量的爆发式增长，AI公司资金需求缺口较大。智谱表示，公司1月登陆港股，截至6月底，上市募资已动用逾93%。天数智芯表示，公司今年1月登陆港股，截至5月末上市募资超过七成已投入使用。

“目前AI企业都在抢占GPU自主可控主动权，募资消耗速度加快。只有先通过股权融资保证产能和算力供应，才有资格参与AI算力集群的牌局。”天爱资本投资总监杜先杰对记者表示。

筹集“弹药”卡位算力赛道

今年以来，港股再融资持续火热。王红英对记者表示，今年港股配股有三大变化：一是从融资主体看，过去港股配售主力是地产、消费、金融等传统板块，用途多是还债、补充营运资金等，今年配股主体是AI企业，募资投向主要是AI算力、大模型、基建等，用权益资本给3至5年长周期资产做期限匹配；二是参与配售的主要是长线资本，而不是套利的对冲资本，如阿里巴巴配售不到1小时超购近3倍，融资窗口选择也卡在了OpenAI、Anthropic等全球AI巨头IPO前，目的是为了抢占全球AI配置资金的入口；三是从财务上，这些港股AI巨头均选择配股，而不是举债，主要是为了避免大规模举债带来的财务杠杆风险与利息压力。

“当前，全球AI竞赛已进入算力与基础设施竞赛阶段，AI大模型及相关基建的资本开支规模正呈现指数级增长。面对这种持续且高强度的重资产投入，仅靠企业自身的经营性现金流已难以长期支撑。”光大证券首席资产配置分析师王开对记者表示。

“尽管配售对企业股本有小幅摊薄，但是认购的火热体现了全球资本对中国AI全栈能力的认可。”汇生国际资本总裁黄立冲对记者表示，“现在全球资金正在重新给AI资产定价，AI行业的资本开支会继续上行。对企业来说，最好的融资方式往往不是‘什么时候缺钱什么时候融资’，而是什么时候资本市场愿意给钱，就先把未来需要的钱融到手。”

港股机制弹性契合AI企业需求

港股再融资机制的制度弹性，正好满足了AI公司对于“长钱”的渴求。杜先杰表示，港股配售依托董事会一般性授权即可推进，省去了繁杂的监管审批环节，尤其是“闪电配售”机制可实现24小时内资金募集。这种融资效率契合了科技公司的需求。

杜先杰认为，再融资为上市公司打通了关键的输血渠道，但对于投资者而言，配售规模的放量往往伴随着短期股权摊薄的压力。因而，投资者应关注港股公司再融资后的投资回报率。

“港股公司再融资后，投资者会更加关注AI业务能否转化为正向的自由现金流，以及公司是否实现了募资时提出的战略目标。”他说。

王红英表示，再融资的融资效率应转化为资本耐心。“短短半年，港股AI产业链再融资从‘个案’变成‘现象’，市场第一反应往往是股本摊薄、折让承压等。但把视角拉长，这轮囤‘弹药’是AI头部公司主动作出的资本选择。AI收入的放量不是一朝一夕可以完成的，资本市场应给国产大模型企业更多耐心。”他说。