中金基金丁天宇：医药板块配置价值凸显
关注创新药结构性机会

中金基金丁天宇：

医药板块配置价值凸显

关注创新药结构性机会

◎记者 梁银妍

从险资机构研究员到公募基金经理，中金基金权益部基金经理丁天宇兼具产业链研究的深度与险资风控的审慎，坚持以“生命周期理论”为基础的投资框架。丁天宇长期深耕医药板块，她认为多数细分板块估值与股价均处于历史较低分位，具备较高的中长期配置价值。

风险控制是投资的核心要务

丁天宇非常注重深度的产业链研究，打造了以“生命周期理论”为基础、前瞻性挖掘细分板块的投资框架。在选股层面，她坚持自上而下从产业链地位、竞争壁垒、公司治理等方面剖析企业的竞争力，精选优质标的进行中长期配置。

“在险资机构的工作经历让我深刻体会到，风险控制是投资的核心要务。”丁天宇说，这段经历让她构建投资框架时，更加看重企业的治理结构、市场形象、行业龙头地位，以及基本面业绩的兑现度。

但这并不意味着一味看好大市值标的或行业龙头。在丁天宇看来：一方面，不押注单一细分赛道，要通过行业配比分散化投资，“即使公司有阿尔法收益，但贝塔力量更大，重仓单一赛道可能给产品净值带来巨大波动”；另一方面，也不“迷信”大市值公司，核心是了解公司治理、诚信记录，“历史业绩兑现度高、诚信记录好、管理层专注主业的标的更值得关注”。

“自上而下”与“自下而上”相结合

在投资过程中，丁天宇关注行业增速、国产化率及渗透率等核心指标。关于具体公司，先明确其所处行业的生命周期阶段，再重点跟踪竞争格局演变及产品梯队、治理改革、营销改革等重大经营变化，“这些基本面的边际变化，通常会反映在毛利率、营收及利润增速等财务指标上”。

在操作层面，丁天宇把“自上而下”与“自下而上”视为先后衔接的两步：第一步，以“生命周期理论”为基石，将发展阶段划分为导入期、成长期、成熟期和衰退期，优先选择市场空间广阔、增速较快且处于导入期或成长期的标的；第二步，在高景气行业中运用波特五力模型，精选竞争格局优良、核心竞争力强且治理结构完善的优质公司进行中长期配置，力求实现标的成长与行业景气的共振向上。

无论是买点还是卖点，丁天宇均以基本面为参考坐标：“买点主要看两方面——基本面是否出现反转，以及估值与股价位置是否匹配。”

关于组合构建，丁天宇将其划分为“进攻底仓”“弹性品种”“防御性配置”：“进攻底仓”包括CXO、生命科学上游；“弹性品种”为创新药；“防御性配置”为医疗器械。上半年，她管理产品的投资组合中，业绩确定性较强的CXO及生命科学上游权重相对较高，创新药方面聚焦确定性较高的龙头，医疗器械方面则配置基本面率先触底反转或构筑第二增长曲线的标的。

医药板块估值处于中枢偏下位置

展望下半年，丁天宇认为，美联储政策、地缘局势、国内政策节奏三大变量值得关注：美联储政策对全球权益市场流动性具有重要影响，且与黄金等有色金属板块走势直接关联；地缘局势方面，应警惕突发事件尾部风险；国内政策节奏将显著影响消费等内需板块。

在她看来，医药板块多数细分领域估值与股价均处历史较低分位，即便是前期涨幅较大的创新药，估值也处于较合理区间。综合看来，医药板块整体估值水平处于中枢偏下位置，具备较高的中长期配置价值。

“当前医药板块关注度明显提升，这意味着板块流动性边际转好，为行情提供了基本支撑。”丁天宇说，基本面持续向好是支撑行情的核心逻辑。从半年报看，不少公司业绩超出预期，创新药BD（商务拓展）交易金额较高，产品销售和利润向好，CXO产业链的订单、收入和利润也呈现暖意。

在投资节奏上，丁天宇认为，短期内创新药产业链景气度较高且具备持续性，但涨幅较大可能引发阶段性波动。对药店、中药、医疗器械等低位板块，她保持密切跟踪，观察基本面反转信号。

她还表示，ADC与双抗市场规模广阔、技术路线成熟，有望诞生重要投资机会。在选股时，传统Pharma侧重于利润与现金流，Biotech则更看重管线价值。随着产品上市及BD交易活跃，今年以来头部Biotech公司已开始实现盈利。