并购重组市场活跃度稳步提升 交易逻辑转向产业价值整合

◎记者 汤立斌

A股并购重组市场活跃度稳步提升。权威数据显示，今年前7个月，A股市场披露资产重组方案1425单，其中重大资产重组78单。在业内人士看来，此轮并购重组市场回暖，在交易数量提升的同时，交易逻辑逐步转向产业价值整合，交易质量导向显著增强，推动资本市场与产业升级形成正向循环。

从并购交易目的看，今年以来超过六成交易围绕主业横向整合、产业链纵向补链展开。今年6月，中芯国际406亿元完成中芯北方49%股权收购，成为科创板史上最大并购重组案例，后者12英寸集成电路晶圆产能将为中芯国际未来业绩增长注入新动能，并进一步助力我国晶圆制造产业集约化、规模化发展。

5月底，中微公司完成杭州众硅64.69%股权并购，填补公司在湿法设备领域的空白，显著提升公司在先进制程中为客户提供系统级整体解决方案能力。同时，作为科创板并购重组简易审核程序首单，该案例10个工作日便完成审核注册。

安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉在接受上海证券报记者采访时表示，今年A股重大资产重组高度聚焦上市公司主业，有效剥离低效资产并补齐技术短板。

以高端装备、生物医药、新能源等为代表的先进制造产业并购保持活跃，企业通过并购重组实现产业链上下游整合，完善产业矩阵，打造新的业绩增长曲线。

从交易主体看，今年以来国有控股上市公司加快资源整合，进一步提升产业协同效应。比如：中国神华收购控股股东国家能源集团及其子公司旗下12家核心资产公司，交易金额达1335.98亿元；中牧股份以7.27亿元收购圣雪大成、内蒙古圣雪大成控股权，加速打造全品类动保产品矩阵等。

在加快打造一流投行的政策背景下，今年券业并购重组也较为活跃：中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券进程稳步推进，公司规模与协同效应持续提升；东方证券收购上海证券100%股权，进一步增强公司综合金融服务能力；东吴证券收购东海证券83.68%股权，壮大江苏本土证券公司实力。

从交易方式看，今年现金收购因高效便捷备受市场青睐：7月，芯导科技发行可转债及支付现金收购瞬雷科技项目获上交所并购重组委审核通过；华天科技近日发布重大资产重组报告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买华羿微电100%股份。市场人士表示，这一趋势反映出在当前市场环境下，上市公司更倾向于利用现金收购的高效性来快速切入新赛道。

记者同时注意到，年内A股并购重组终止案例也时有发生，原因主要集中在市场环境变化、估值博弈等。晶升股份日前公告称，终止发行股份及支付现金购买北京为准智能科技股份有限公司100%股份，原因为市场整体环境较交易筹划初期发生变化。汇金股份同样终止筹划重大资产重组，原因为与标的企业库珀新能未能就交易核心条款达成一致。

“交易双方对未来技术溢价兑现节奏及风险判断的差异，或导致双方在交易对价、业绩承诺及补偿条款上难以达成一致，这是今年部分产业型并购中途搁置的主要原因。”汤哲辉告诉记者。

南开大学金融学教授田利辉对记者表示，出现重组终止案例是A股并购范式转换的特征之一。在他看来，未来企业端要重视“能力前置”，以真实产业逻辑替代赛道热度溢价，让定价回归基本面。