海外市场“风高浪急” 中国债市何以“岁月静好”

◎记者 范子萌 张欣然

当全球主要债市仍在抛售“风暴”中震荡寻底、债券收益率不断冲高之时，中国债市以稳健的走势走出一波独立行情。

中国债市走出独立行情

近期，在地缘冲突带来通胀风险回升等因素的推动下，全球主要债券市场波动加剧，长期国债收益率持续攀升。反观同期中国债市，虽有波动，但整体走势稳健，长端利率维持低位运行。

回顾8月走势，国内债市整体偏强：月初，10年期国债收益率主要围绕1.71%震荡；月中，随着资金面担忧缓解、7月经济数据偏弱等因素发酵，10年期国债收益率一度下行至1.68%附近；月末，受资金面、政府债供给及权益市场表现偏强等因素扰动，10年期国债收益率回到1.69%附近。

进入9月，海外债市的剧烈调整对国内债市形成一定情绪扰动，但并未改变国内利率运行的主要逻辑。9月2日，受海外债市抛售情绪影响，10年期国债活跃券收益率小幅上行0.2个基点至1.6865%，30年期国债活跃券收益率上行0.7个基点至2.1765%。但次日，国内债市就迅速修复，10年期国债收益率下行0.7个基点至1.6785%，30年期国债收益率下行1.45个基点至2.1635%。

拉长周期来看，中外债市的分化趋势更为显著。据彭博数据，自2025年下半年至2026年中，中国10年期国债收益率整体呈下降趋势，从约1.9%逐步回落至1.68%附近；同期，摩根大通亚洲主权债券收益率指数则持续攀升，由约5.1%升至接近5.8%。

这一分化格局表明，在全球债市动荡的背景下，国内债券收益率并未跟随海外市场大幅重定价，而是展现出与全球主要债市较低的相关性，凸显其独特的避险与配置价值。

三重支撑中国债市“独好”

中外债市走势分化的背后，是不同经济体面临的宏观环境和债市定价逻辑的差异。

首先，经济基本面和通胀周期迥异。有国债期货投资经理对上海证券报记者表示：海外债市当前面临能源价格上涨、通胀预期及财政扩张等因素共同冲击，长端期限溢价明显抬升；而国内经济基本面仍处于温和修复阶段，通胀压力相对有限，债市尚不具备收益率趋势性大幅上行的基本面基础。

其次，我国货币政策保持较强自主性。上述投资经理称，我国货币政策主要围绕国内经济和物价形势展开，海外利率上升虽可能通过汇率、跨境资本流动等渠道形成一定约束，但并不意味着国内政策利率需要机械地跟随海外市场。国内资金利率及流动性环境仍然是中国债市更重要的定价变量。

联博基金固收及多资产资深市场策略师骥宇告诉记者，由于中国与发达经济体的经济和货币周期存在一定程度的错位，叠加中国债市的参与者仍以境内机构为主，中国债券市场与海外债券市场，尤其是发达债券市场之间呈现明显的弱相关关系。对于海外投资者而言，中国债券市场提供了较高的资产分散价值。

最后，境内机构主导的市场结构有效缓解了外部冲击。上述投资经理表示，中国债市的边际定价力量主要来自境内金融机构，银行、保险等机构存在稳定的配置需求，尤其是在优质高收益资产相对稀缺的背景下，机构“欠配”及“资产荒”对利率债形成配置支撑。

“基本面、政策面和资金面共同助力中国债券市场震荡走强。”骥宇说。

展望后市，业内认为，全球债券市场的高波动仍可能通过中外利差、汇率和跨境资金流动对中国债市形成短期扰动，但中国债市的运行趋势，取决于国内自身因素。中信证券固定收益部预计，9月国内债市或延续窄幅震荡态势。国内基本面仍对债市形成支撑，但政府债供给、资金面变化及权益市场表现等因素也可能增加债市波动。

人民币债券迎来价值重估

中外债市走势分化，也为观察人民币资产在全球投资组合中的角色提供了新视角。

“随着全球投资者愈发重视资产配置多元化，中国债券在全球投资组合中的配置价值正受到更广泛关注。”彭博大中华区总裁汪大海对记者表示。

骥宇则从规模与流动性优势等多个维度解读了人民币债券的全球角色：其一，截至今年8月底，中国债市存量已超过200万亿元，为仅次于美国的全球第二大债券市场，为全球投资者提供了充足的资产容量和流动性；其二，中国债券已经纳入海外主流国际债券指数，并实现了权重的不断提升，带来海外资金的被动配置。但从绝对值上看，国际投资者占比还较小，存在一定的上行空间；其三，中国主权信用评级高于多数新兴市场，为全球投资者提供了相对稳健的投资体验。

此外，近年来，随着债券通、互换通及境外投资者参与人民币利率风险管理的渠道不断完善，人民币债券市场的可投资性和风险管理便利度正在提升。华泰证券固收团队认为，这一系列制度建设有助于推动人民币资产进一步从“可投资”向“可交易”升级。