IPO“三问考卷”频发 主要有些什么考题
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IPO“三问考卷”频发 主要有些什么考题
近期，尼索科、千分一、德耐尔等多家IPO申报企业相继进入第三轮问询，部分企业在完成回复后不久便选择撤回申请。记者梳理问询函发现，从常规的财务数据核验，延伸至业务实质与持续经营能力的多维追问，业绩可持续性、经营规范性成为高频“必答题”
◎记者 何昕怡
今年以来，A股IPO市场延续常态化发行态势，在发行数量与募资总额双双增长的同时，在审储备项目亦不断扩容。
但这并不意味着企业的IPO之路变得更为轻松。近期，尼索科、千分一、德耐尔等多家IPO申报企业相继进入第三轮问询，部分企业在完成回复后不久便选择撤回申请。这一“有进有出”的格局，持续释放发行审核部门严把发行上市入口关、提升上市公司质量的导向。
上海证券报记者梳理这些问询函发现，从常规的财务数据核验，延伸至业务实质与持续经营能力的多维追问，业绩可持续性、经营规范性成为高频“必答题”。
中国上市公司协会学术顾问委员会委员程凤朝表示，三轮问询中所追问的问题，本质上是在判断企业目前的好业绩，究竟是短期结果，还是建立在健康、可复制、可持续的经营之上，资本市场要选择的是能够对公众股东负责、持续创造价值并穿越周期的健康企业。
持续经营能力成“必考题”
审核问询函在检验拟IPO企业经营成色、发展潜力中扮演着至关重要的角色。剖析今年以来拟IPO企业收到的“三问考卷”发现，业绩可持续性、业务成长性是交易所关注的重点。
创业板IPO“撤单”企业千分一即是典型案例。公司是智能笔技术方案供应商。2026年以来，笔记本电脑作为公司智能笔应用的主要领域，其新签订单金额下降。同时，相较高端款产品，公司价格较低的普通款产品销量占比从2023年的51.8%升至2025年的72.02%，对主要客户的毛利率下滑幅度较大。此外，公司预计2026年上半年营业收入、净利润增速放缓。
深交所将目光落在千分一的“毛利率变动及未来业绩下滑风险”上。公司需回复智能笔各应用领域新增订单规模、同比变动情况及原因，前期业绩增长驱动因素在期后的变化情况，对未来业绩稳定性的影响，普通款产品占比提升的背景及原因。在第三轮问询回复后仅19天，千分一选择撤回上市申请。
“第三轮问询是一种风险信号，说明监管部门认为仍有重要事项需要澄清，可以理解为一道更严格的‘健康复检’。如果反复追问的始终是收入真实性、客户依赖、持续经营能力，或者内部控制缺陷等基础性问题，即使问询轮次不多，也可能构成实质性障碍。”程凤朝表示。
尼索科则因“营收高速扩张、盈利持续走弱”的矛盾业绩表现受到问询。公司聚焦高压大电流连接接触件业务，产品应用于新能源汽车、储能等领域。2023年至2025年，尼索科营业收入规模快速扩张，从4.83亿元增长至7.99亿元，但归母净利润不增反降，从1.34亿元降至1.12亿元。同时，公司主营业务毛利率从42.82%下滑至26.69%。2026年一季度毛利率较2025年进一步下滑7.13个百分点。
在第三轮问询中，交易所要求尼索科说明期后各细分产品收入及变动情况、变动原因，结合在手订单、市场空间、竞争格局、下游领域降本趋势及价格传导机制等情况，量化分析整车厂终端产品价格变化对业绩的影响，详细论证主营业务收入稳定性，说明净利润是否存在大幅下滑风险。
在对恒翼能的问询中，深交所捕捉到公司对大客户的高依赖度。招股书显示，恒翼能主营业务为锂电池后处理系统核心设备及整体解决方案的研发、生产和销售。2023年至2025年，公司对前五大客户的销售收入合计占营业收入的比例分别为96.24%、94.62%和95.53%，客户集中度较高，尤其是对公司大客户宁德时代。报告期内，宁德时代贡献收入比例分别为79.98%、40.67%和32.27%。
深交所要求恒翼能，结合报告期内在宁德时代锂电供应商位次的变化及公司产能负荷变动情况，分析公司产能是否无法充分满足宁德时代的扩产需求，相关影响因素的最新变化情况，是否影响后续与宁德时代合作稳定性。
警惕盲目扩产与应收账款风险
除了对企业持续盈利能力的关注，募投项目与现有经营情况的匹配度也是交易所问询的重点。特别是在企业产能利用率不高的背景下，监管部门要求IPO申报企业论证扩产的合理性与产能消化途径。
以德耐尔为例，公司主营空气压缩机系统装备、配套设备和配件及泵类产品，此次IPO拟募资用于空压机扩产建设、无油螺杆空压机产业化等4个项目。挂牌新三板到申报北交所IPO期间，德耐尔不断扩大生产规模、增加产能，曾实施年产2000台高效节能空压机生产基地项目（下称“年产2000台项目”）等多个扩产项目。
但是，年产2000台项目产能并未得到合理利用。德耐尔在回复首轮问询时称，该项目于2020年规划，规划时间较早。近年来，公司大功率空压机业务规模增长明显，项目建成后场地面积有限，不适宜作为大功率空压机的生产车间，公司将其调整为仓库。
鉴于此，北交所在三轮问询中均要求德耐尔对募投项目必要性及合理性进行具体说明。
与此同时，应收账款回款风险逐渐成为IPO问询的“重点题”。北方实验就被交易所紧盯应收账款回款风险及坏账准备计提充分性。
2023年至2025年，北方实验营业收入分别为3.28亿元、3.68亿元和4.06亿元，同期应收账款余额从2.17亿元增至3.97亿元，累计增幅超过八成，远高于收入增长速度。同时，应收账款占营收的比重由66.12%升至97.83%。北方实验的应收款账龄结构也在恶化。报告期内，应收账款逾期比例分别为30.60%、38.28%和45.21%。
北方实验将回款周期延长归因于地方财政资金安排、预算审批程序及客户内部付款流程等。按照部分项目合同约定，客户通常应在项目验收后5日、7日、10日或30日内支付尾款，但在实际执行中，普遍存在未按合同条款付款的情况。
由此，交易所要求北方实验说明并披露应收账款规模持续升高、应收账款占收入比、长账龄应收账款占比持续升高、应收账款逾期比例持续升高的具体原因，以及是否对公司持续经营能力构成重大不利影响，期后经营业绩是否存在大幅下滑风险等。
