国联民生孔蓉：商业化与模型迭代
是AI投资双主线

国联民生孔蓉：

商业化与模型迭代

是AI投资双主线

◎刘禹希 记者 杨升

今年上半年，海内外资本市场AI板块整体走强，硬件基础设施赛道领涨。7月以来，市场迎来调整，机构对科技板块产生了一些分歧。近期，国联民生研究所副总经理、海外研究首席孔蓉在“上证·首席讲坛”发表演讲并接受上海证券报记者专访。她认为，全球科技产业正处于从AI迈向AGI（通用人工智能）的关键拐点，商业化与大模型技术迭代“双加速”仍是贯穿科技投资的中长期逻辑。

商业化与模型迭代是AI投资双主线

孔蓉认为，在经过一轮快速上涨后，市场开始重新审视AI商业化的可持续性，同时博弈大模型迭代红利是否见顶，以及硬件算力景气度是否随基础设施建设告一段落而回落。多重因素交织，推动市场进入分化调整阶段，而AI产业趋势并未逆转。

“当前我们对于AI机会的研判聚焦两个维度：一是商业化的落地能力与可持续性；二是技术的持续迭代，因为它不仅构成商业化的底层支撑，还会催生新的应用需求。”孔蓉说。

在商业化层面，孔蓉表示：海外云厂商财报收入普遍超出市场预期，同时规模庞大的未履约订单将在未来6到24个月持续转化为收入；AI应用端用户增长已经显现，生产力、娱乐类产品需求逐步起量。这些信号表明，AI的商业化闭环正在加速形成。

关于市场对“大模型能力进入瓶颈期”的担忧，孔蓉表示，大模型已从年更、月更进入近乎周更的快节奏迭代，缩放规律并未失效，智能体正从简单问答向多任务协同、打通完整工作流演进，AGI时代正在到来。

AI硬件端景气尚未结束

在经历前期筹码消化后，近期A股算力硬件板块有所调整，与此同时应用端反复活跃。孔蓉认为，这并非硬件端全线走弱、应用端单边走强的切换，而是AI产业链内部的机会再平衡。

“市场容易以传统云计算的经验推演AI产业，认为基建投入结束后硬件行情结束。但AI作为效率工具，每新增一个任务、一个用户都会带来算力与词元消耗提升，新一代智能体模型更是大幅提升算力需求，硬件板块景气尚未结束。”她说。

孔蓉的判断主要基于三点：一是产业端价格信号清晰，GPU（图形处理器）租赁市场价格维持坚挺，部分传统芯片价格同样保持强势；二是智能体能力持续迭代，已从单一任务执行向多任务协同演进，带动算力消耗与需求进一步抬升；三是海外科技公司的市场表现与财报，反映出AI需求仍然旺盛，进一步增强了市场信心。

随着算力需求的提升，孔蓉认为能源与电力配套的机会也在显现。她表示，海外数据中心建设已出现“先找电，再考虑算力”的趋势，能源和电力缺口可能持续加剧，液冷、数据中心供电方案、燃料电池、燃机、自供电方案等方向随之迎来增量需求。

云厂商与词元平台的机会也不容忽视。孔蓉认为：云厂商财报数据强劲，尤其是围绕企业客户进行变现的能力突出；传统云厂商积累了丰富的企业客户，在客户规模、行业丰富度及合作信任度方面具备优势。在整体需求旺盛的背景下，传统云厂商与Neoclouds（AI新云）的确定性较强，词元平台类公司的机会也在显现。

下一个AI“杀手级应用”有望诞生于B端

在谈及AI应用端的投资机会时，孔蓉首先把目光投向AI编程赛道。“AI编程的用户群体已不只是专业程序员，还包括没有编程能力，但有编程需求、希望通过编程实现创意的人群，这一增量市场值得关注。”孔蓉说。

高德纳咨询公司年度调研数据显示，2025年全球企业IT总支出达到5.43万亿美元，同比增长7.9%。孔蓉认为：当前全球IT研发支出规模庞大，原有非编程人群的转化空间广阔；除科技公司外，生物医药、半导体设计等行业也开始使用AI编程工具，行业渗透空间正在进一步打开。

对于市场高度关注的“下一个爆款应用是什么”，孔蓉判断，突破口大概率会出现在B端企业级市场。

一些人会将本轮企业AI化和过去的企业数智化进行对比，孔蓉认为两者存在一定的区别。“过去做企业数智化，往往只是把一部分数据搬上云，仅完成个别关键部门、局部业务的云化改造。但随着AI能力大幅跃升，下一阶段的企业数智化是整体性变革，企业的组织架构、业务架构都要重新调整，才能适配未来AGI时代的运行模式。”她说。

在孔蓉看来，这场系统性变革有望孕育出真正的“杀手级应用”。“AI会重构企业工作流及跨部门协作模式，尤其是在数据治理、协同效率提升层面，蕴藏巨大机遇。”她表示，桌面端智能体、数据治理、数据安全等方向，以及法律、金融投研、生物医药研发等垂直场景具备较大发展潜力。

C端方面，孔蓉较为关注AI生成内容赛道的落地进展。她举例称，目前AI短剧、AI视频、AI游戏3D生成等方向迭代速度很快：AI短剧制作能力不断精进，部分作品品质已达到一定水准，也培养了用户付费意愿；OpenAI新模型发布之后，3D场景、游戏内容的生成效率显著提高，能力不再局限于美术环节，普通用户制作游戏的门槛逐渐降低，产业变化值得持续观察。