水电公司
三季度或迎业绩修复窗口

水电公司

三季度或迎业绩修复窗口

◎记者 王文嫣

9月29日，中国气象局国家气候中心预计，本轮厄尔尼诺事件将于11月前后达到峰值，海温指数峰值为3.2℃至3.5℃，明显高于历史最大值2.8℃，2027年夏季我国气候所受影响将比2026年更显著。

气象专家在接受上海证券报记者采访时表示，厄尔尼诺现象迎来峰值并不意味着水电出力进一步增加。若峰值期恰逢冷空气活跃、降水阶段性偏少，今年12月至明年2月水电出力可能低于预期。多家上市公司最新披露的数据显示，今年水电丰枯分化加剧，三季度业绩修复可期，全年高增长或依赖上半年惯性。

厄尔尼诺达峰不等于水电出力增强

根据国家气候中心监测，9月以来，赤道中东太平洋海温持续增暖，为有监测记录以来候和旬尺度海温指数首次突破3℃。预计赤道中东太平洋海表温度将继续呈波动上升态势，海温指数峰值预计出现在11月前后，为3.2℃至3.5℃，将形成一次有监测记录以来最强的超强厄尔尼诺事件。

业内人士表示，厄尔尼诺达峰不等于水电出力增强。国家统计局数据显示，2014年以来，正值枯水期的11月至12月水电发电量占全年比重稳定在12.6%至14.9%。据此测算，该时段水电出力同比每变动10%，全年水电发电量仅变动约1.4个百分点。

招商期货研究所所长王思然及其研究团队在接受记者采访时表示，达峰只是第一层含义，关键在于2027年上半年衰减期的降雨分布能否回归正常，如果衰减偏慢，来水的偏差会延续到明年春耕和汛期前。该团队提示，判断今冬明春水电来水情况需要区分“降雨量”与“可调用水量”，局地弃水并不等于有效蓄能充足；厄尔尼诺对我国区域降水的影响存在较强季节与区域分化，成熟期南方可能出现偏暖湿格局，不宜直接等同于西南枯水季缺电。

王思然表示，与2015年/2016年和2023年/2024年两轮厄尔尼诺现象相比，相同之处是都遵循了“海温异常—区域降雨重排—农业产出与能源水电—成本与库存—价格弹性”的传导路径。不同点在于本轮厄尔尼诺现象的背景叠加了三项新约束：一是中国新能源占比提高后，电力系统对天气的瞬时敏感度上升；二是部分商品品种本身处在低库存或紧平衡阶段；三是地缘和物流扰动更频繁，使得天气冲击更容易被放大为供应溢价。

水电公司将迎来业绩修复窗口

记者了解到，部分发电公司经营数据已更新至8月。

数据显示：湖北能源8月水电发电量为8.75亿千瓦时，同比下降44.62%；长源电力8月水电发电量同比下降17.77%；华润电力8月水电售电量同比增长12.0%。中国电力7月的水电售电量则下降10.27%。

值得注意的是，湖北能源8月水电发电量仍然高于7月，但2025年8月该公司水电发电量约为15.8亿千瓦时（为当年7月的2.5倍），抬高的基数放大了同比降幅。国家统计局数据显示，规模以上工业水电发电量6月同比增长4.8%，7月同比增长6.7%，8月增速则回落至2.8%。

半年报数据的分化更为直观。财通证券统计显示，上半年，水电板块21家上市公司中，13家归母净利润同比增长、6家同比下降，另有2家实现扭亏为盈或维持亏损状态。桂冠电力上半年水电发电量同比增长57.72%，归母净利润同比增长48.09%；黔源电力来水同比增长67.4%，归母净利润同比增长83.14%；长江电力归母净利润同比增长13.02%。川投能源、国投电力归母净利润同比分别下降5.34%、6.83%。

流域分化甚至发生在同一家公司内部。长江电力上半年三峡电站发电量同比增长31.62%、葛洲坝增长11.05%，乌东德、白鹤滩则分别下降16.76%、5.05%，对应三峡水库来水偏丰28.74%、乌东德水库偏枯16.94%。国家电投旗下电投水电上半年发电业务发电量为141.95亿千瓦时、发电业务利润总额为15.42亿元，归母净利润同比增长123.14%；其内部两大流域方向相反：沅水来水较多年均值偏丰约30%，西江偏枯约20%（该口径为与多年均值比较，非同比）。

三季度以来上游来水改善，但节奏前高后低。国金证券统计显示，7月溪洛渡、向家坝水库平均入库流量同比分别增长31.3%、34.5%，三峡下降16.4%；8月1日至28日，三座水库增幅分别回落至8.7%、6.5%和2.0%。华源证券统计显示，截至9月17日，长江电力溪洛渡、向家坝入库流量分别增长6.3%、4.9%。

银河证券认为，7月以来雅砻江主要电站平均出库流量同比明显改善，在该流域拥有水电资产的公司三季度业绩有望受益。华源证券预计，三季度溪洛渡、向家坝来水或有所修复。综合更多机构观点，水电全年高增长主要依赖上半年惯性，三季度是年内确定性最高的修复窗口，不同流域丰枯分化则是关键因素。

另有分析认为，低价电量占比提升是相关水电公司收入增速低于电量增速的主因，个别电站所得税率由7.5%升至15%削弱了利润弹性，来水波动对利润的影响远小于对电量的影响。