债市制度优化持续推进 稳市机制落地 跨市场互联互通在即

◎记者 张琼斯

两项债市制度安排近期正有序推进：10月26日，央行正式推出债市非银大额赎回互换便利（BNSF）；银行间和交易所债券市场互联互通已具备落地条件，待相关主体测试后即可开通。

受访专家认为，上述两项安排兼顾防范风险与联通市场，将在维护债券市场平稳运行的同时，提升市场流动性和定价效率，夯实其服务实体经济的投融资功能。

经过多年发展，债券市场已成为我国多层次资本市场的重要组成部分。“在服务实体经济融资、畅通货币政策传导、满足居民财富管理需求及维护金融稳定等方面，债券市场发挥着日益重要的作用。”东方金诚研究发展部执行总监于丽峰对上海证券报记者表示。

规模扩容直观体现债券市场成长：截至9月末，债券市场托管余额达210.8万亿元，稳居全球第二。同时，债券融资在社融中的占比上升。中诚信国际认为，债券市场对实体经济融资的支撑作用上升，其运行效率与定价质量对宏观金融的影响也随之加大。

近年来，虽然债券市场各项改革举措已相继落地，但于丽峰认为，眼下债市仍存在结构性短板，须进一步深化改革，更好发挥其投融资两端功能。

“本轮债券市场改革，是在我国直接融资比重持续上升、金融体系从银行主导向多元主体转型背景下，对债券市场基础设施和宏观审慎管理框架的系统性升级。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对记者表示，相关政策将为更高水平的直接融资发展和人民币资产国际化夯实制度基础。

增量政策指向清晰。中信证券首席经济学家明明对记者表示，主要是围绕阻断“赎回—抛售”负向循环、推进跨市场互联互通等重点方向，进一步丰富债券市场宏观审慎管理工具箱。

其中，BNSF重在建立债券市场稳定机制，为非银机构开辟应急流动性支持渠道。

国信证券经济研究所所长助理王剑告诉记者，这项工具将为资管机构新增一条应急融资路径。当多家机构集中遭遇产品赎回压力时，不必仓促折价出售资产，而是可借助央行票据更好的融资能力，争取应对赎回的缓冲时间，避免流动性紧张演变成相互强化的“赎回—抛售”负反馈。

“BNSF可以稳定理财、基金产品净值预期，降低债券市场大幅波动的概率。”明明表示，在机制设计上，通过审慎管理要求“准入门槛”和抵押机制防范道德风险，倒逼资管机构做好日常流动性管理，完善“日常自管+央行应急”两层风险防线，维护债市稳定运行。

田利辉认为，BNSF的设立，将有助于提升债券市场韧性和资管行业稳定性。

推动银行间和交易所债券市场互联互通，是另一项将要落地的重大改革。中国人民银行行长潘功胜日前表示，当前互联互通已经具备落地条件，债券市场基础设施运营主体和市场参与者进行测试后，即可开通。

“由于历史发展原因，我国银行间和交易所债券市场在发行、交易、结算等方面存在差异，在一定程度上影响了市场的运行效率。”中诚信国际称。

明明判断，互联互通落地后，将抹平同券跨市场价差，提升二级市场流动性。

“预计互联互通将以渐进、可控、测试先行的方式推进。”田利辉认为，互联互通将降低跨市场转托管成本，提升债券流动性和定价效率，推动形成更统一的收益率曲线。

于丽峰分析称，互联互通落地后：对发行人而言，有望实现发行效率提升、融资成本下降；对投资机构而言，可投资债券的范围将扩容，组合管理的效率也有望提升。从长远来看，将提升我国债券市场基础设施服务水平和效率，更好服务实体经济。