私募定位划定责任边界 资产管理信托迎新规

◎记者 韩宋辉 马嘉悦

金融监管总局近日发布《资产管理信托管理办法》（下称“办法”），明确资产管理信托坚持私募定位，并从加强风险管理、严格销售管理、加强投资管理等方面对资产管理信托业务进行规范。办法自2027年1月1日起施行。

天府立言金融研究院院长曾刚对上海证券报记者表示，作为资管新规在信托领域的关键配套制度，以及2023年信托业务“三分类”改革的重要延伸，办法为行业回归“受托管理”本源提供了统一、完整的规则框架。

过去10余年，信托业经历了规模扩张、强监管压降和业务转型三个阶段。据行业统计口径测算，截至2025年末，信托业受托资产规模约34.13万亿元，其中资产管理信托约26.03万亿元，占比约76.3%。

金融监管总局有关司局负责人表示，办法将资产管理信托定位为基于信托法律关系的私募资产管理产品，这符合资产管理本质。同时，信托产品要坚持私募定位，面向合格投资者非公开发行且数量不超过200个。

“这一表述既延续了资管新规的精神，也把信托公司的责任边界划得更清楚：履职尽责的，损失以信托财产为限；未尽责造成损失的，依法承担赔偿责任。”曾刚说。

在投资者标准上，办法在落实资管新规投资者标准基础上，对于风险较高的信托产品，实施更为严格的投资者资质和最低投资金额，要求信托公司在信托产品销售和份额转让等环节，都要履行合格投资者评估程序。“这一系列安排旨在防止通过多层嵌套规避200人限制与合格投资者门槛。”曾刚表示。

同时，办法明确资产管理信托以资金设立、遵循投资者利益优先的原则、由信托公司自主管理，因此资产管理信托业务不应使用“财产权信托”“融资类信托”“事务管理类信托”等类似表述。

金融监管总局有关司局负责人表示，信托公司开展资产管理信托业务，应当向投资者充分说明风险，不得以任何形式承诺保本保收益。现阶段，只允许信托公司、商业银行、保险公司、证券公司代理销售信托产品，禁止其他机构和个人变相开展信托产品销售。

曾刚认为，在销售考核、投资者适当性管理等方面，办法明显参照了银行理财的监管思路。长期以来，信托的客户基础集中于高净值人群，销售多依赖代销机构与关系型渠道。要做好适当性管理，信托公司须建设自身的财富端能力，包括客户分层、风险测评、售后服务体系等。

对于重点领域，办法提出禁止性要求，包括：严禁开展违规通道业务，限制单个投资者投资同一信托产品的比例；严禁开展资金池业务，信托公司要对不同信托产品单独管理、单独建账、单独核算；禁止开放式信托产品投资非标准化资产。

曾刚表示，近年来，信托业务结构已发生显著变化：对非标融资和通道业务的依赖总体下降，以标准化资产配置、投研能力、产品设计和客户服务为核心，以管理费为主要收入来源的“类资管”模式正在成为主流。同时也要看到，不同机构的转型进度差异较大，部分公司仍存在消化存量非标和政信业务的压力。

办法以“新老划断”方式推进部分业务整改，明确投资者集中度、组合投资、非标资产投资、合作机构管理、开放式信托产品开放周期要求等方面的整改方式。

曾刚表示，这种安排的内在思路是新老划断、自然消化，在压实整改责任的同时，避免造成过大冲击。同时，2029年底这个时间点划出了硬约束，不允许存量问题无限期拖延。过去3年，行业完成了业务结构大幅调整，并未出现系统性风险。办法的过渡期设计，延续了这一审慎渐进的方式。

谈及对信托行业的整体影响，曾刚分析称，依赖单一项目、单一融资主体的业务模式，将越来越难以为继。证券投资信托是目前增长最快的业务，但费率水平并不高。未来标品业务的竞争更加激烈，盈利压力上升。办法提高了合规、风控、托管、销售等方面的综合门槛，行业集中度将持续提升，信托公司将逐步弱化同质化的资管业务，强化其独特的资产服务属性，与公募基金、银行理财等错位发展。