⊙申万研究所 桂浩明

  ○编辑 杨晓坤

  不久前公布的今年一季度GDP数据，多少有点出人意料。增速为2010年以来的最低值8.1%，并且是连续第5个季度回落。如何看待经济的这种减速现象，其对股市又会带来什么样的影响，显然这些都是大家需要关心的。

  实际上自2010年的三季度开始，宏观政策就开始了微调，当然那个时候调整是针对当时执行的适度宽松的货币政策而言的，到了2011年，这种微调变成了事实上的全面紧缩。但是，这期间整个实体经济的运行似乎还可以，并没有出现像2008年曾经发生过的“断崖”式下跌，因此在市场上也就一直流行这样的观点：经济没有想象的那样差。客观上，这样的认识对于今年年初以来的股市反弹行情，也起到了一定的作用。不过，现在看来，调控对于经济运行的影响还是明显的，只是由于调控形式的变化以及所对应的市场结构有所不同，所以其效果的显现也就有异于过去。时下所公布的GDP数据告诉大家：调控在去年，见效在今年。因此，如果投资者接下来看到部分上市公司业绩不佳，特别是一些大公司利润明显下降，就不应该感到奇怪。今年一季度规模以上国有企业利润减少的事实，也早已经对此作出了注解。应该说，至少在上半年，人们还无法看到经济减速格局的真正改观。

  不过，大家还应该关注到的是，对于经济减速问题，有关方面是早有预期的，这也就是为什么从去年四季度起，就开始了新一轮的政策预调和微调，而这次的调整方向，与2010年三季度是相反的。当然，鉴于以往的经验和教训，这次政策调整在节奏和方式上也与过去有很大不同，并且还受制于房地产调控不放松的因素。因此，其见效也会比较慢。不过最近大家也发现调整力度有所加快，这突出表现在3月份新增信贷超1万亿元上，尽管其中有些许偶然性因素，但毕竟是2011年以来的单月最大值。看得出，面对经济减速的现状，有关方面也是在考虑怎样尽快予以制止。不管怎么说，稳增长还是当前各项经济工作任务之重点所在。由此，人们也可以预期，因为一季度的实体经济表现比较差，因此随后政策调整会有所加快，力度也将开始加大。一季度GDP数据公布后，股市先抑后扬，其中一个重要原因就在于投资者面对不佳的数据，对政策松动有了更加强烈的预期。而这种预期，自然会对股市行情构成某种支撑。

  还有，通过对一季度GDP等相关数据的分析，人们不难发现，时下有关方面花大力气在抓以西部地区为主的基础建设，同时在东部沿海地区则力推经济结构的转型，发展战略性新兴产业和现代服务业。同时，以金融体制改革作为最重要的配套措施。很明显，现在要提振经济，不会再简单地以扩大投资为唯一的方式，因为这条路已经很难再走了。中国的经济结构转型讲了很多年，也积累了一定的经验，现在是到了全面推进的时候了。所以，对于2012年的经济运行来说，稳增长是重要的，但调结构也将被提到前所未有的高度，需要重点推进。在转型与结构调整中，必然会牺牲一点经济增长速度，同时也需要对通胀有一定的容忍度，但这将换来更有质量、也更有持续性的增长。基于此，人们不应该指望经济会出现V形翻转，但可以对结构改善的前景更为乐观。

  综合以上这几方面的分析与思考，我们不难得出这样的结论，就是如今经济减速还可能有所延续，但随着政策调整的逐渐见效，经济稍后见底企稳并出现回升值得期待。股市有条件对此作出提前反应，也就是未必会因为GDP数据不佳而下探新低，但鉴于仍然存在较多的不确定性，所以还不会很快走强，将出现一段时间的区间整理。在这过程中，由于公司业绩可能存在波动，所以蓝筹股不太可能普遍表现良好。在转型与调结构的背景下，倒是会有一些题材股将脱颖而出，成为近期市场关注的焦点之一。