泰达宏利卓若伟：
债券步入“慢牛”
CPPI策略大显身手

⊙本报记者 陈俊岭

3000点的“拉锯战”仍在继续，但基金经理已敏感地“嗅”出了投资机会。在接受上证报专访时，泰达宏利固收部总监卓若伟坦言，当前市场流动性充裕，国内的利率水平将长期走低，债券市场具备慢牛的趋势性机会。而股票市场经过去年的大幅调整后，整体估值合理，长期投资价值逐步显现，当前正是CPPI策略大显身手的好时机。

谈及对债市的看法，卓若伟依然维持“债市慢牛”的观点。“债市仍是一个慢牛的行情，尽管债市的超额收益率越来越少，但中长期来看，内、外部经济持续放缓的可能将使得慢牛行情仍会持续，未来债市或将继续经历漫长的收益率下行过程。”他称。

卓若伟认为，从外围环境来看，全球资本市场都在面临“负利率”叠加“低风险偏好”的趋势；与此同时，国内经济仍处于下行周期，尚未看到经济企稳复苏的拐点，因此需要低利率环境来应对老龄化、房地产周期拐点以及经济转型等一系列挑战。近期看到央行持续通过公开市场操作和MLF等手段呵护资金面，有意维持市场的流动性充裕，同时监管层针对银行理财产品出台的新规，也有利于债市进一步走强。

在卓若伟看来，股市目前处在低位徘徊阶段，现在市场的整体风险比去年有了较大程度的释放。但鉴于宏观经济放缓，上市公司的经营压力也在加大，个股间的估值分化也同样加剧，这都对投资人提出了挑战。但从中长期看，股票市场的底部也在不断抬升中，考虑到家庭人均收入的持续增长，未来10年股市大概率是震荡上行走势。

谈及接下来甚至明年的市场走势，卓若伟判断，市场分化会比较大，投资难度也会加大，所以需要花更多的工夫，多做研究和实地调研，挖掘基本面向好的投资标的。

而哪类公司更值得投资？卓若伟认为，他们会寻找一些与经济发展关联度不大，同时经营向好的公司。其中，一类是受益于国企改革的行业和公司，一类是行业基本面向上的新兴产业公司，尤其是那些有数据支持业绩预期向好的公司。

正是基于对债市慢牛的判断，以及对股市价值的认同，由卓若伟和张勋担纲的泰达宏利定宏混合型证券投资基金正在发行。该基金采用CPPI恒定比例组合保险策略来实现本金保值和增值的目标，目前这一策略在保本基金中广泛运用。

所谓CPPI策略，即基金的收益由权益类资产和固定收益类资产两部分构成，其中大部分基金资产投资于较低风险的固定收益组合，将预期收益按一定比例放大后再投资于股票，以谋求更高的整体收益。该策略通过动态调整权益类资产与固定收益类资产的投资比例，在力求权益类资产可能的损失额不超过安全垫的基础上，实现基金资产最大限度的增值。

在卓若伟看来，运用CPPI策略进行投资的最好时机是——债券市场存在趋势性机会，有助于形成足够丰厚的安全垫；同时股票类资产估值合理，具备未来增长潜力。目前债市与股市的行情组合正是CPPI策略“大显身手”的好时机。

值得一提的是，该基金合同中还设置了“定点分红，落袋为安”的条款。根据合同约定，在基金份额净值连续10个工作日高于1.1元的最后一个交易日，将进行首次分红，每次收益分配比为可供分配利润的100%。

“采用这一分红方式，可及时让投资者的收益落袋为安，并可帮投资者节省在赎回时为红利部分所支付的赎回费。”卓若伟称。基金的频繁分红可以让投资者收益“落袋为安”，也可以避免熊市的追高风险。