国债期货冲高承压

⊙记者 孙忠 ○编辑 陈羽

2月份宏观数据公布在即，国债期货将再迎挑战，通胀问题已经成为市场关注的焦点。

周二，国债期货弱势震荡，尾盘突然走高，重返强势格局。不过，面对即将陆续公布的2月宏观数据，国债期货仍存诸多隐忧。

“国债期货春节后走势强劲，远远超出了预期。”新湖期货分析师李明玉对于近期行情十分关注。他认为，春节后行情更多是预期差行情。

春节后国债期货两度经历了冲击。节后首日，央行上调公开市场操作利率，国债期货再现大跌，触及前期低点。此后，央行的例行定向降准考核被市场解读为新一轮定向降准，期债又闻风走出一波强势反弹行情。在这“一升一降”之间，期债经历了资金从夺路而逃到后来蜂拥而至的跌宕起伏。

“预期差促成了本轮国债期货的反弹。但这并没有太多反映基本面因素。”银河证券分析师刘丹表示，基本面因素并不支持国债期货继续走高，特别是目前通胀有抬头迹象。

“从目前态势看，经济基本面和通胀数据仍制约着债市的定价。”刘丹强调。从宏观数据看，目前国家基建项目投资力度较大，对经济有一定的支撑作用；同时由于最近部分区域房地产价格出现回暖迹象，叠加一二线城市还存在补库存需求，因此房地产投资也比预期要好很多。整个经济增速依然不低，对于债市也会形成一定程度的压制。

但更值得重视的是PPI数据的高企。1月份PPI同比高达6.9%，并且2月份大宗商品价格持续走高，因此，物价压力不容小觑，会对债券产生很强的压制作用。

不少机构都对潜在的通胀趋势十分重视。招商证券在最新研报里表示，房价变化可能是影响近期债市的一个风险因素。从统计局最新数据看，1月份全国大中小城市的房价环比出现企稳甚至反弹。房地产“供需不平衡”加剧会导致房价上涨以及房价向房租的传导加快，从而会从“涨价预期”到“涨价”再到“通胀”。招商证券分析师徐寒飞认为，房价如果在一线领涨的情况下再次加速上涨，预计货币政策恐怕也无法保持当前的“中性”取向，加息的可能或上升。

“不排除2月份PPI数据达到更高位置。”一家基金研究人士也对于通胀态势十分警惕。他认为，由于基数原因，CPI数据短期并不能很快有所反映，这会给市场一种经济高增长、物价却较为温和的错觉。

同时，金融去杆杠对于债市也有不小的冲击。

中金公司认为，金融去杠杆还在路上，政策的不确定性仍较大。金融去杠杆会带来债市需求力量的收缩，尤其是边际配置力量从追求绝对收益的表外向口味更轻的表内转移，风险偏好也会下降。而金融去杠杆过程中的流动性风险，期限和流动性错配风险容易暴露，容易带来时点和局部冲击。去年四季度的去杠杆行情曾引发了债市风波。

也有机构人士认为，本轮反弹有着较好的时间窗口。“资金面目前仍有较为宽松的格局。同时，防范金融风险也需要相对稳定的资金价格。但是随着2月份宏观数据亮相，债市将重新进行定位。”一位金融机构研究人士表示。

不过，李明玉表示，中国宏观经济数据应该不会差，未来，随着监管政策陆续出台，去杠杆加码、MPA考核临近，资金整体仍会趋紧，债市整体仍偏空。