A7版 基金·专访  查看版面PDF

2020年

4月27日

查看其他日期

宁打一口井 不挖十个坑——访高毅资产董事总经理、研究总监韩海峰

2020-04-27 来源:上海证券报

⊙马嘉悦 ○编辑 杨刚

纯粹的价值投资者在A股市场行得通吗?始终坚持基本面研究的高毅资产,用5年来优秀的业绩给出了答案。但或许是高毅资产的投资结果过于惹人瞩目,亦或是基金经理的光芒过于耀眼,其背后的研究方法、投研管理机制却关注度不高。

近日,高毅资产董事总经理、研究总监韩海峰接受了上证报采访。作为高毅资产投资决策委员会的成员,韩海峰有着11年的从业经验,曾任南方基金高级策略研究员、投资经理助理。乐于分享、独立思考、深入研究,对价值投资情有独钟,这是韩海峰作为一个研究总监给人留下的最深刻印象。

“研究要突破舒适圈,

投资要坚守能力圈”

“基金经理需要在自己的能力圈内做决策,做更少、更有把握的决策,这就要求研究员进行更深入、更透彻的研究。”多年的从业经历使韩海峰深知深入研究对于价值投资的重要意义。

高毅资产一直是行业内典型的价值投资者,在韩海峰看来,价值投资的回报来源只有两个:一是企业的价值创造,即企业在长期经营中不断创造的收入和利润。二是市场价格和公司价值的错配,也就是市场错误定价带来的回报。

在投研同业眼里,深入的基本面研究是高毅投研体系的特色之一。那么,究竟如何做到深度思考、深入研究呢?

韩海峰表示,在对行业的生命周期和供给结构有清晰的分析之后,才能找出公司的核心驱动因素。如果一个行业处于快速增长的阶段,需求是最关键的决定因素,部分更激进的公司可能更容易获得市场份额;当行业逐渐走向成熟阶段,供给成为决定性因素,管理水平、技术水平和效率都高的企业将逐渐胜出。另外,应深入了解企业所做业务的发展规律、在产业链中的价值创造和分配、各环节成本支出等细节,并长期跟踪。

谈到这里,研究经验丰富的韩海峰笑称:“深入研究很难总结出一套规律,我还是讲个例子比较容易理解。”

据他回忆,此前由于银行业的业务模式非常相似,因此在2012年经济出现调整后,因市场对其坏账率的担忧而出现整体估值下跌的情况。但韩海峰研究发现,银行之间的风险管理能力是有差异的,但市场几乎给出了相同的定价。寻找风险管理能力较强的银行标的,有很大概率能够获得由市场错误定价带来的回报。

用韩海峰的话说,判断估值是否被低估,绝不仅仅通过对比历史估值就能得出结论,只有对这门生意足够了解,才能找到具有核心竞争力的便宜公司。

“港股估值已处于历史低位”

今年以来,全球市场的震荡波及港股,恒生指数市净率跌破一倍,跌至历史低位。不过,在韩海峰看来,港股的高波动反而为价值投资者提供了良机。

“从估值角度看,港股目前蕴含巨大机会,而且港股之所以有这种被低估的机会是有历史原因的。”韩海峰分析称,港股的主要参与者是非本土资金,但港股在非本土资金中占比较小,如果出现大幅盘整,非本土资金会不计成本地抛售所持标的。因此港股的波动性一直较为剧烈,是价值投资者“淘金的宝地”。

韩海峰观察到,恒生指数之前两次跌破市净率分别是在1998年和2016年初,在这两个时间点上负面因素已经大部分体现在估值中,所以此时入场的投资人承担风险有限。

具体到行业板块,韩海峰认为,港股中,金融、可选消费等板块目前处于较低估值区间,可能存在较大机会。