□国都证券西安营业部 吴煊

　　前期我们通过系列文章详细并着重介绍了如何根据招股说明书进行新股定价的基本面分析，而这也是整个新股定价体系中的核心部分，投资者通过客观分析影响上市新股经营及未来业绩成长的各主要因素，即可对上市新股的基本面做出系统性结论，从而为内在投资价值的合理测算创造必要的条件。但在新股定价的整套体系中，仅有基本面分析也是远远不够的，为了更为准确地把握其市场定价是否合理，投资者就必须在做出新股基本面结论之后参照行业平均市盈率标准，同时再加上一定的风险或市场溢价率，方可得出较为客观和相对准确的市场定位，从而为随后的二级市场操作提供理论依据。本期，我们着重介绍如何选择行业平均标准并进一步判定上市新股合理定价的方法。

　　众所周知，在众多的机构新股预测中经常会用动态市盈率和行业横向对比的方法确定新股合理定价，判断动态市盈率水平是一个极为复杂的过程，投资者一般可根据公司近年来的业绩复合增长率和产能释放进程做出大致判定。而横向行业对比的关键则在于采集样本的可靠性，一般在采集样本的过程中均会采取可比性原则，即在上市新股所处行业的全部上市公司整体中依据行业地位、业绩成长性、股本等要素相近的原则进行筛选和剔除，从而得出具备较强可比性的样本。如2005年3月上市的（002039）黔源电力，属于地方性水电类上市公司，因此在行业横向比较当中，就不能和全国性的水电企业———“长江电力”进行横向比较，当然也必须剔除像闽东电力这样的业绩亏损的上市公司。根据公司行业地位、股本、业绩成长性相近原则，我们就采用了“桂东电力、郴电国际、涪陵电力、文山电力”等地方性水电类上市公司组成样本进行横向对比，最大限度地保证了样本的可比性，这样一来，所得出的分析数据才更加客观和准确。

　　但怎样进行具体的横向比较呢？我们认为可根据如下流程进行分析和比较：1、盈利能力相近；2、行业地位相当；3、流通股本相近。也就是说，进行行业横向对比首先应当考虑盈利能力相近的上市公司，重点关注每股收益和净资产两大财务指标的对比；其次应选择行业地位和市场份额基本相当的上市公司进行比较；最后应重点考虑股本相近的上市公司，因为市场溢价水平的高低往往和大盘的强弱以及股本（特别是流通股本）有着密切的关系，股本相近的上市公司一般在市场定价中也会较为接近，而这恰恰是新股定价中最市场化的因素，也往往是造成机构新股定价出现明显分歧的原因所在。综合来看，投资者在进行新股定价过程中所进行的横向行业对比往往是确定上市新股合理定价的重要环节，也是市场化定价方法的核心所在。