中国社科院

　　世界经济与政治研究所博士

　　自中国宣布组建国家外汇投资公司的消息传出后，全球市场的各方投资者都伸长了脖子在等候下文，并为之而躁动不安、喜忧参半。喜的是中国国家外汇投资公司在运营初期必然会以多头的形式出现，2000亿美元的投资规模将带来整个市场向好；忧的是如果该公司秘密调整资产组合，一旦投资者不能跑在该公司之前行动，那么自身很可能遭受损失。在国际上，也有人担心中国政府可能利用国家投资公司来实现政治目的。国家外汇投资公司是杀伤力十足的“虎鲸”还是性情温和的“蓝鲸”，是仍在封闭的游泳池中戏水还是已经悄悄潜入深海，这在全球范围内引发了广泛争论。

　　那么，到底一旦国家外汇投资公司进入国际金融市场，它将给整个市场生态带来什么变数呢？

　　国家外汇投资公司的潜在投资对象包括：外国政府债、机构债和企业债；外国公司股票；外国直接投资；购买能源和初级产品等。美国国债依然是国家外汇投资公司的重点投资对象。由于该公司初始的2000亿美元来自中央银行注入的外汇储备，那么这部分储备是以何种资产形式注入就令人关注。根据市场预测，这部分外汇储备中有相当部分是美国国债。

　　由于组建国家外汇投资公司的初衷就是实现外汇储备投资多元化，那么公司开张之后，减持初始资产组合中的美国国债似乎是必然之举。只是，大规模减持美国国债将引发市场连锁反应，促使美国国债收益率迅速上升和美元贬值，这将严重打击中国人民银行以及国家外汇投资公司的存量美元资产。因此可以预期，国家外汇投资公司减持美国国债必然是渐进和谨慎的。

　　市场预期国家外汇投资公司在减持美元的同时会增持东亚国家国债，特别是日本和韩国的政府债。对降低美元贬值风险，这当然很有好处，但是容易引发市场各方对该公司决策过程中是否掺杂政治目标考虑的猜测。已经有外国评论在说了，中国政府通过国家外汇投资公司增持东亚国家或地区的政府债（例如日本或中国台湾），其目的可能在于扩大对这些国家或地区的政治影响力。

　　除国债之外，国家外汇投资公司在固定收益证券方面的选择还包括机构债和企业债，其中尤其值得考虑的是美国国内的住房抵押贷款支持证券（MBS）。目前MBS已经成为美国债券市场上最重要的投资品种，是机构投资者分散投资组合风险的重要选择。购买信用评级为AAA的机构债和企业债，能够在不显著提高违约风险的前提下拓宽国家外汇投资公司的资产组合。

　　国家外汇投资公司进入外国股市，必然会显著改变那里的多空力量对比并加剧股价波动。由于缺乏投资经验，公司投资初期的行为很可能为投机者所利用。但是笔者认为国家外汇投资公司进行股权投资非常必要，原因在于：第一，持有股权投资可以帮助中国政府对冲很多类型的风险。例如，通过购买埃克森-美孚、BP、壳牌等公司的股票，有助于对冲国际原油价格上涨的风险；再如通过购买房地产信托投资基金（REITs）的股票，有助于对冲大量持有股票和债券的风险；第二，国家外汇投资公司的股票投资是长期持有而非短线炒作，只要股市处于上升周期，这种投资策略能够在很大程度上避免损失。

　　温家宝总理在政府工作报告中直言中国的对外投资太少，财政部部长金人庆把国家外汇投资公司解读为中国的淡马锡，这表明中国政府希望通过国家外汇投资公司来增加对外直接投资，尤其是对外国企业的股权投资。从淡马锡参与中国建设银行和中国银行的海外上市过程而赚得盘满钵满可以看出，战略投资行业的回报率是非常高的。而且鉴于中国国家外汇投资公司的独特背景，它作为战略投资者应该会受到很多外国企业的欢迎。不过，笔者认为也存在一定隐忧：其一，高收益隐藏着高风险，要从战略投资中获益，需要对投资对象的深入了解和对未来行情的准确判断，对于国家外汇投资公司这样的新进入者而言，需要较长时间来熟悉市场和培养挑选企业的眼光；其二，正是由于国家外汇投资公司独特的政府背景，对发达国家某些战略性行业股权投资时必然会遭遇很大阻力。

　　中国是一个需要源源不断地进口初级产品和能源的发展中大国，因此全球初级产品和能源价格上涨将会显著恶化中国的贸易条件。通过国家外汇投资公司的投资来削弱或对冲价格上涨造成的福利损失，也是国家外汇投资公司成立的目标函数之一。对此笔者的建议是，在尚无法准确判断国际初级产品和能源市场的未来行情时，直接购买或参股供应商（矿藏或油井）的做法优于建立战略性储备。因为在高价基础上建立战略性储备非常不明智。

　　综上所述，至少在成立初期，国家外汇投资公司的投资策略必然是稳健和谨慎的，其行为更多的是顺市而为而非逆市炒作，因此不会给国际金融市场造成严重冲击。除了因为是缺乏投资经验的新进入者外，还因为作为一个韬光养晦且和平崛起的发展中大国，中国政府是不会让国家外汇投资公司去扮演“量子基金”、“老虎基金”之类金融巨鳄的角色的。