“欢乐的时光总是短暂，永远有一个错误在前方等着你”，说这话的人看起来比较谨慎，而且悲观，他叫利弗莫尔，一个生活在100年前的美国人，几乎所有的专业投资者可能都读过关于他的书：《股票操盘手回忆录》，其中荟萃了身处20世纪前30年那个充满阴谋、内幕、操纵盛行的市场环境中的职业炒家的智慧精华和逸闻趣谈。

　　利弗莫尔确实是一个谨慎的人，因为他是一个天性爱做空的人。国内股指期货虽然仍是犹抱琵琶半遮面，但众多谨慎的投资者已不断地分析，股指期货会给股市带来多大的冲击，虽然从价值投资的角度分析，这种冲击至少从较长的时间看会很小。利弗莫尔还是一个悲剧性的人物，原因是他最后终于犯了一个错误，而且是无法挽回的错误，当然那本书并没有关于这个错误的描述，那时候他还十分风光。他在20世纪20年代的后期，判断市场已处于非理性炒作之中，所以一直做空直到1929年，转为做多，于是在1929年的大危机中他彻底破产。几年后他自杀在一间厕所里。

　　国内股市从2005年下半年至今，两年不到的时间里已经上涨250%，市场的估值也从13倍左右上涨到30倍以上，无论从什么角度分析已经相当高，但另一方面，国内经济仍是一片繁荣，企业的盈利从2003年开始一直好于市场的预期，今年一季度企业的盈利水平又一次好于机构投资者去年年底的预测，工业企业的利润增幅可能超过40%。从一季度基金的季报看，基金对市场还是相对谨慎的，但新入市的个人投资者可能并不这么看，有数据显示，当前持仓结构为机构占40%、个人占60%，但交易结构是机构占比不到20%、而个人占比超过了80%。

　　牛市的终结如果伴随着经济和企业盈利的下滑，投资者的损失将会非常惨重，但如果企业的盈利仍处于上升之中，牛市似乎又很难结束。正如目前流行的畅销书《对冲基金风云录》中的一个小标题“只有自大狂和傻瓜才幻想抓住顶部和底部”，因为无论我们如何判断，错误总能在某个时候降临。目前市场可能存在两类投机者，一类是炒作没有价值基础的劣质股的投资者；一类是看空随时出局以等待回调的投资者。这两种投资者的相同点在于：都希望超越企业的基本价值，以获取更高的收益。如果投资者认同，从根本上看投资的收益只能来自企业本身，那么可以得出三个结论：投资者现在肯定在预支将来的收益，但如果将来的收益足够多则仍有利可图；其次，投资没有价值的股票一定会在将来某个时候如数偿还；最后，即使股市调整，一直持股的投资者仍可获得企业成长的收益，而试图判断股市顶部的投资者，总是不断地进进出出，从整体上看，收益应小于长期持股者。