□西南证券 陈毅聪

　　从2006年年报来看，主要电力股的利润增幅普遍不如整个电力行业的利润增幅。2006年，我国电力行业完成销售收入20808亿元，同比增长20%，实现利润1446亿元，增长43%。其中，国有及国有控股企业完成销售收入18752亿元，增长20%，实现利润1211亿元，增长43%。原因应与2005年全行业的利润基数较低、电网企业利润增速很快有关（主要电网企业尚未上市）。

　　国投电力、华电国际、国电电力、大唐发电、华能国际等五家公司增收较为明显。国投、大唐增长较快的原因是前者增发再融资收购机组，后者A股IPO、新投产机组多。但是，五家公司的净利润增幅多数都明显不如收入增幅。主要原因有利息支出增加、管理费用增加等，但毛利率大致保持稳定，变动较小（尽管机组利用小时数下滑、煤价仍在高位，但上网电价上调了）。

　　2007年上半年电力股整体业绩有望同比增长。中国经济统计数据分析及决策支持系统的数据，2007年1-2月份，我国火电行业销售收入同比增长23.66%（全国火电发电量同比增长18.2%），利润总额同比增长40.62%，形势还是不错，利润增速略低于2006年（44.15%）。

　　有关整体上市的猜想

　　目前，大唐集团已否认近期有整体上市计划；国电电力刚决定通过公开增发收购集团部分发电资产，近期内恐怕不会再有进一步的大规模收购；国投电力2006年有过公开增发收购集团资产，目前负债率又已高达70.21%，短期内预计也不会有大的动作；华能国际过去几年一直在有计划、小批量地收购集团成熟资产，目前上市公司规模已经很大，利润总额占集团利润总额的比重高达81%；中电国际尚未在内地A股上市。

　　长江电力一直在逐步收购三峡总公司的发电资产。到2008年底，三峡左岸、右岸26台机组将全面投产，而目前放在上市公司中的机组只有6台，未来收购的空间很大。但由于2007年年内，长江电力有认股权证存续期满时的行权（相当于一次股权融资），估计会收购2台以上机组，但不太可能马上开始另一次大规模的再融资（配股、增发）行动。换言之，长江电力纵有整体上市，估计可能也得等到2008年了。按照有关规定，向不特定对象公开募集股份(公募增发)时，除金融类企业外，上市公司最近一期末不得存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。目前，长江电力正在加紧出售手中的建行股票。

　　由于剩余机组众多（约18台），配股、定向增发恐怕无法满足上市公司的资金需求（900亿左右的作价，按负债率60%计算，需要资本金540亿元）。

　　华电集团称，争取“十一五”期间整体上市，目前才是“十一五”第二年。换言之，目前也无法肯定华电集团近期就会借华电国际的壳，进行整体上市。华电集团目前大约拥有5000万千瓦装机容量，总资产大约1900亿元，2006年的利润总额才只有30.5亿元（税后净利润估计约为20亿元出头），资产利润率约为1.6%；而华电国际06 年底总资产只有540 亿元，利润总额达到17.87亿元，净利润达到11.22亿元，资产利润率约为3.3%。受限于集团整体资产质量较差，猜测华电集团可能先会考虑向上市公司注入部分资产。