□袁秀明
对本次股票交易印花税调整，股市做出了强烈反应，沪深A股市场大幅放量调整，指数连续数天巨幅下挫。面对股市调整，无论投资者或是投机者都非常恐慌，好似一场瘟疫袭来。而今，股市逐渐回调走稳，市场人气也不断恢复，投资者情绪也有所平静。按常理，在股票市场发展中，调整是常有的事，而此次沪深A股市场的调整，其幅度之大确实较为罕见。
当遇此时，不少投资者对股市的发展开始产生怀疑，股指将怎样走？应该如何从事自己的投资行为？显然，要想对股票市场的发展做出合理的预测，继而做出适当的投资决策行为，认清股市调整的本质是必要的，搞清楚都是哪些情形会导致股市调整，调整后果又怎样。应当看到，不同的消息面造成的股市调整，其后果是完全不同的。
当股指被炒得相对较高，股价普遍高估的情形之下，投机者对任何消息都非常敏感，一旦有关股市的负面消息传来，累积一定风险的股市很可能会做出过激的反应，这个消息也可能成为刺破泡沫的导火索。但是，问题的关键是，不同的消息面，对股市的影响不同。在同样火热的股市条件下，有的消息传来，猛烈冲击股市之后，会使股市一蹶不振，从此步入漫漫熊途。而有的消息传来，重重地打击了股市之后，股市却可能很快恢复元气，再振雄风。因此，弄清和区分不同的消息面，对认清股市调整本质是非常重要的。
该如何区分不同的消息面呢？一般来讲，可以将股市的消息面分为系统性的消息和非系统性的消息。系统性的消息包括加息、上市公司负面传闻、经济基本面的负面消息以及重大利空政策出台等。非系统性消息包括任何与股市有关或无直接关系的其他消息。当然，不是所有的系统性与非系统性的消息都会对股市产生重大影响。比如，目前看，央行实行的小幅加息政策，对中国股市似乎难以产生较大影响。
那么，什么样的消息会导致股市一蹶不振，促使股市步入漫漫熊途呢？总的来看，依笔者之见，系统性的消息面容易促使红红火火的股市步入这种状态。比如，多次加息之后的再次加息或加息幅度过大、上市公司收益大幅下滑或者呈现负增长、上市公司或基金公司接连爆出丑闻、经济基本面恶化，经济呈现衰退迹象，以及重大利空政策出台等等，这些系统性的负面消息都会严重打击投资者信心，从而对股市造成致命的伤害，使股市难以在短期内恢复元气，而经历一个长期的调整过程。
而非系统性的负面消息，尽管有些对股市造成的影响很大，有时也会使股市巨幅调整，但是一般不会伤及股市的根基，如美国1987年10月股市的大调整以及这次我国印花税调整造成的股市巨幅放量调整等。迅速暴涨的股市在受到一些负面传闻的冲击后，往往会做出过激反应，但是，当人们认清消息的本质后，对股市的信心会较快恢复，股市强劲反弹的动力也较大。所以，非系统性的负面消息一般对股市不会有致命打击。从理论上说，我们将这种消息传闻称为“太阳黑子”，以此来形容其无规律性和偶然性。理性的价值投资者常常不会对这种传闻和消息给予过多关注。
因此，不同的消息和传闻尽管都可能会导致股市调整，但其后果是不同的，认清了这一点，就可以分析股市调整的原因，从而做出适当的投资决策。显然，中国股市当前的调整绝不是系统性的消息和传闻影响，而是偶然性因素的作用，故对股市的打击是有限的。但是，应当看到，有时非系统性的消息也可能转化为系统性消息，如果股市过于火热，央行多次加息，利率提高致使企业成本增加，大批企业亏损，那么这将成为系统性的利空消息，股市必将受到重挫，对投资者和股市的发展都没有好处。
不同的投资者对股市不同类型的调整其反应是不同的。理性的价值投资者一般不太关注非系统性负面消息与传闻，因为这些消息大多很难预测，也很难控制。他们对系统性的负面消息却非常重视，因为这些消息一定程度上能被预测到，或能看出些许迹象，而且对股市和经济的打击都很大。所以，面对股市调整，他们将通过一定的投资策略调整，较早规避风险。
理性的价值投资者常能看清风险和调整的本质，而成为股市的脊梁，虽然不会像翻手为云覆手为雨的投机炒作家一样，时常在股市上大获其利，但也会成为股市中最大的赢家，在支持企业发展的同时，一般都能分享到经济增长的丰硕成果。在中国的股市上，如果这样的投资者更多一些，那么中国股市将会更加坚强，对中国经济发展的贡献也会更大。 （作者为中国社会科学院经济研究所经济学博士）