|
中央银行所掌握的货币政策工具，主要包括公开市场操作、存款准备金率以及再贴现率。由于我国央行的国债储备不足，公开市场操作采取了发行央行票据这种变通的形式。由于我国的利率还未完全市场化，央行在调整再贴现率的同时，也能调整存贷款的基准利率。
今年以来，在回收市场剩余流动性的巨大压力下，上述三种货币政策工具都已使用，特别是，存款准备金率和公开市场操作这两项工具使用频繁。
然而在实践中，不断涌入的海外资金将货币政策吸收过剩流动性的努力一次次地抵消了，从总量上看，国内流动性过剩的局面依然存在。同时，随着货币政策的不断运用，一些市场困境和结构性的矛盾逐渐显现，显示出当前货币政策操作存在局限。
就公开市场操作（央票发行）而言，由于央行票据存量规模不断增加，央票在商业银行等金融机构资产组合中的占比不断攀升，出于合理配置资产的考虑，金融机构继续购入央行票据的积极性正在降低，央票发行正遭遇成本不断提高的困境，公开市场操作遭遇瓶颈。
就存款准备金率工具而言，尽管国内银行业整体的超额准备金比例依然不低，但由于货币市场和银行间市场调剂资金余缺的功能存在一定障碍，以及储蓄资金向大银行集中的趋势，频繁提高准备金率已令市场资金出现结构性的紧缺，部分中小银行已陷入流动性紧张的境地。
就再贴现率和存贷款基准利率工具而言，由于人民币正处于对美元升值的进程中，保持中美间合理的利差水平，对于缓解海外资金蜂拥进入中国的局面是有一定帮助的。然而，鉴于美联储的升息进程陷于停滞状态，同时，我国的人民币存款利率已经历数次上调，中美两国利差已经收敛至较小的水平，再继续全面上调人民币利率，缩小中美利差，很可能将加剧海外资金的内流，从而使国内流动性过剩的局面雪上加霜。
此情此景，期盼国内货币政策调整的新思路。
一种可供选择的方案是，央行适当允许中长期人民币存款利率上浮，比如允许3至5年期存款利率较基准利率上浮10%，具体浮动比例由各商业银行自主决定。笔者以为，这一举措至少可以发挥以下的作用：
首先，允许中长期存款利率上浮将提升加权平均存款利率水平，有助于回收市场剩余的流动性。
其次，维持短期存款利率上限不变，并适当提高中长期存款利率的上限，能起到调整存款利率的期限结构的作用，从而有助于遏制当前存款期限短期化的趋势，降低存款货币资金的流动性。
第三，仅仅放开中长期存款利率上限，而维持短期存款利率上限不变，可以缓解市场短期利率上扬的压力。由于海外套利资金主要是觊觎人民币中短期升值的收益，因而套利资金关注的是人民币短期利率的水平。所以，对存款利率的这种结构性的调整，有助于将套利资金所关注的中美利差保持在原有水平。
第四，由于央行票据以三个月到一年的短期票据为主，因而，维持市场短期利率水平的举措也能缓解央票发行成本增长的压力。
第五，由于各商业银行可以自主选择存款利率是否上浮及上浮的比例，对于存款资金充裕的大银行而言，未必会（充分）使用许可的上浮空间，这也有助于缓解中小银行存款分流的压力，进而为存款准备金率的进一步上调扫清障碍。
第六，允许中长期存款利率向上浮动，有助于推进利率市场化改革。“先贷款、后存款，先长期、后短期”，这是我国利率市场化改革的既定方针。目前，人民币贷款利率的上限已放开，下限浮动范围已扩大到85%，同时，存款利率下限已经放开，但上限依然被限制在基准利率水平。因此，适时推进人民币中长期存款利率上限的提高，也符合我国利率市场化改革的内在要求。