三爱富(600636) CDM成本高于预期

　　●公司发布了中期业绩快报，2007年中期实现主营业务收入13.51亿元，同比增长25%；主营业务利润1.84亿元，同比下降9.75%；净利润5237万元，同比增长0.1%，每股收益0.166元。

　　2007年来制冷剂的下滑带动了氟聚合物价格（包括PTFE、PVDF和F46等）的大幅下跌，我们估算公司80％的盈利来自于CFC淘汰的补贴以及一季度的CDM收益。行业内目前除了6家获得CDM收益的企业外，其他氟化工企业基本处于亏损状态，氟化工行业已经接近行业底部，下半年开始行业将出现整合。

　　●氟聚合物竞争的加剧使目前氟化工主营业务基本处于盈亏平衡，新建项目PVDF和六氟丙酮等收益低于预期，而CDM的运行成本高于我们以前的预测，加上2007年只能确认3个季度的CDM收益，我们将含氟聚合物毛利率假设从原先16%下调到11％，每季度CDM项目的运行费用由原先500万元调至1000万元。我们下调2007年盈利预测33％至每股0.48元/股，2008年盈利预测下调38％至0.49元/股。公司当前股价基本已经反映了公司主营业务的下滑，但短期公司主营业务能否扭转尚不明朗，我们将继续密切关注行业整合的进展。（中金公司）