国电电力(600795) 煤价上涨效应显现

　　●在石嘴山一、宣威七期2006年下半年相继投产以及科技环保公司收入大幅度增长的影响下，上半年主营收入同比增长29.5%，净利润同比增长21.4%，EPS为0.238元，基本符合预期。

　　●从公司下属各电厂上半年利用小时变动情况可以看出，其变动情况都好于当地平均水平。

　　●公司目前合同煤占比逾70%，受年初价格并轨以及近期山西征收“一金两费”影响，上半年标煤单价上涨22.3元/吨（5～6月上涨较快），由于基数较低，涨幅达7%，影响上半年公司毛利率降至22.4%（2季度毛利率同比下降2个百分点）。为此，预计未来年度业绩将略低于我们之前预期约10%。

　　●据我们了解，公司下属的大连热电两台12MW机组已列入辽宁地区“十一五”关闭范围，将于2009年关闭；另两台60MW机组尚未列入关停范围，短期内对公司暂无影响。

　　●假定公司下半年以13元增发2.5亿股，按摊薄后的总股本计算，预计公司2007年～2008年的EPS分别为0.46元和0.56元，考虑到国电集团在收购920辽电股权后已居于绝对控股地位，增发投向优异等诸多正面因素，我们仍然给予公司2008年28倍的动态P/E，对应合理价格在15.70元附近，维持公司“增持”评级。（中信证券）