海螺水泥(600585) 行业景气仍将继续回升

　　●一年来公司股价涨幅349%，三个方面在时点上的相互契合是其关键驱动因素：（1）期间水泥行业处于景气上升阶段、价格不断回升；（2）水泥及熟料产能推动产销量不断增加；（3）期间大盘涨幅225%、估值中枢持续抬升。该三因素在未来时点上的配合度仍是影响股价走势的关键。

　　●首先，我们认为2007年下半年-2008年水泥行业仍将处于景气回升阶段。今年前7月固投增速26.6%、高于20年来均值21%，随着基础设施、城镇化建设发展，未来水泥需求增速仍将位于高位。其次，本次公开增发将新建设增加约2200万水泥及熟料产能，水泥及熟料产销量仍将继续增加。成本控制战略亦加快实施。再次，未来大盘虽有回调反复但仍处于牛市。目前大盘是5321点，对应的TTM-PE、2007年PE、2008年PE分别为49.9、39.9、30.6倍，水泥制造行业TTM-PE、2007年PE、2008年PE分别为82.4、52.3、35.9倍。

　　●综上三因素，未来6个月行业景气继续回升、产销量继续增加两个因素较为确定，大盘2008年PE由目前31倍提升到更高水平则保持相对谨慎态度。现时三因素在时点上契合度在下降，但尚处于相对契合阶段，因此维持“增持”评级。给予公司相对行业2008年PE10%溢价，即相当于2008年PE39.5倍，6个月目标价76.3元。(国泰君安)