10月9日人民币兑美元汇率较前一交易日大幅走低130个基点，重新回到9月中旬的水准。人民币兑美元波幅的扩大，以及国内市场上的美元变得抢手，使人们对人民币汇率波动区间再次扩大的可能性预期大大增强。

　　要认清人民币汇率走势，有必要对一段时间以来的政策取向做一番梳理。今年以来，我国资本项开放的速度明显加快，主要表现为外汇管理政策由“宽进严出”向“宽进”与“促流出”的转变。

　　年初，外管局就表示了今年外汇管理工作的重点之一就是调整“宽进严出”的外汇管理政策。2月，外管局就放宽了个人购汇的额度限制，企业对外投资的限制更是大幅放宽。在QDII的审批上，不仅增加了额度，也增加了更多类型的金融机构。

　　管理层的这一系列动作意味着在全球流动性过剩的情况下，人民币升值压力越来越大，于是放宽外汇流出境内成为应对这一压力的主要措施。由于我国香港是距离内地位置最近的国际金融中心，文化和语言又相同，自然成为我国境内流出外汇资金的首选之地。

　　香港股市在这些消息的刺激下，今年已经从20000点攀高到了28400点的水平。特别是在“港股直通车”政策的刺激下，香港股市不畏席卷全球的美国次贷危机影响，从8月到9月全部收回受次贷危机影响的失地，两月涨幅高达40%以上。

　　但现在的问题是，由于我国内地投资者目前还无法通过有效渠道规避汇率风险，这使得目前阶段外汇流出渠道的放开，并不能有效地平衡国际收支状况。而香港股市的迭创新高，其主要贡献来自于在港上市的内地公司股票的上扬。

　　显然，仅仅让资金流出中国内地，不是治本之道。特别在全球流动性过剩仍在加剧的情况下，在全球资金都开始把香港当成避风港，而香港又有着与内地特殊的资金进出渠道关系的情况下，人民币升值压力实际上仍在持续上升。

　　最近美国降息，使人民币升值压力在银行间外汇市场表现更为明显。有银行交易员称，“十一”长假前人民币汇率中间价一直没有突破7.5元这一大关，与管理层的调节不无关系。

　　事实上自2005年汇改以来，外管局就开始限制使用外汇借款，并为每家银行“量身定制”了短期外债的额度。这些对美元债务的管制，持续到今年的结果是，中国市场上的美元越来越抢手，使得当前利用美元来对人民币升值进行投机显得无利可图，实际借贷成本远高于官方利率水平。

　　这一切都意味着管理层放宽外汇流出的政策措施，只是对人民币升值压力起到了一定的缓解作用，而来自国际上的资金实际上仍在加速涌向中国，使得人民币升值压力有增无减。

　　其实，解决人民币升值压力的关键，仍是加速汇率形成机制的改革，建设好外汇市场以向投资者提供规避汇率风险的途径，在一切需要做的事情当中，首当其冲的就是继续增加人民币汇率弹性。

　　不久前召开的央行货币政策委员会三季度例会提出，要“更大程度地发挥市场供求的作用”。这在自2005年三季度即人民币汇改启动当季以来的9次央行货币政策委员会季度例会中，尚属首次。

　　有意思的是，今年3月，央行行长曾表示，“不能排除在目前人民币汇率浮动区间不够用时，进行扩大的可能性”。到今年5月，央行就宣布从该月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由0.3%扩大至0.5%。

　　人民币升值压力已经很大，这次货币政策会议之后，会不会不久就再次扩大人民币汇率波幅？从现实的压力上看，可能性已经在迅速增大，不排除在可预见的时间内，央行再次扩大人民币汇率波动区间的可能。

　　（作者系安邦集团研究总部分析师）