2007年11月14日

　　调整期投新基：年底入市较好选择

　　新基金一直不是我们建议的投资重点，但是在特定的市场环境下，选择新发基金进行投资是入市的较好选择。阶段性的震荡调整就是这样一个时期：市场在上涨趋势中发生阶段性的震荡调整，并且调整预期不甚明确的情况下，选择新基金比投资老基金具有相对的优势。一是在牛市下新基金需要建仓期的不利影响基本消除；二是基金反而可以在震荡调整中选择较好的建仓时机，降低建仓成本；三是在震荡调整何时结束的预期不甚明确的情况下，基金经理对建仓节奏的把握相对于普通投资者有比较明显的优势。

　　年底前股市运行环境大致符合以上特征，即中期仍然看好，但是短期震荡加剧，并且市场仍有较大不确定性，震荡调整时间可能持续，建仓的时机和节奏对于一般投资者难以把握。

　　因此，在年底市场转换和调整阶段，购买新基金是可选的投资方向之一。在暂停新基金发行两个月后，基金新发有所松动，近期将陆续有国泰沪深300、工银瑞信核心价值、金鹰优选、南方隆元等基金的转型或拆分。在这些同期发行的“类新”基金中，即将封转开的南方隆元（转型后更名为隆元产业主题）相对较优的投资价值。作为一个投资参考，我们对这只尚未转型，但具有较长历史的封闭式基金投资特点，及其转型后的策略作一评论。

　　基金隆元：长期表现优秀的小盘封闭式基金

　　基金隆元成立于2000年7月，是一只规模仅为5亿份的小盘封闭式基金。从基金历史业绩来看，该基金中长期表现优秀。在目前仍可比的37封闭式基金中，近一年、近两年和近三年业绩排名3、5、8位。业绩的中期稳定性可以说不错。不过基金的短期波动相对较大，各个季度之间相对收益有较大的波动（图1）。

　　从德胜基金评级上可以很鲜明地体现出基金隆元的风险-收益特征；中长期收益评级均在四星级以上，但由于波动较大，风险评级都在两星以下，收益持续性评级为三星（表1）。因此，基金隆元是一只比较典型的高收益高风险基金。这种风险收益特征和其投资特点密切相关。

　　图1：06年以来基金隆元各季度表现

　　数据来源：德胜基金研究中心（www.dsfunds.com）

　　从基金隆元的实际投资来看，在封闭式基金中，基金隆元体现了小盘基金比较鲜明的投资特点。基金在投资上采取典型的选股型策略，精选个股，高度集中，中长期持有。基金投资组合中的股票数量逐年下降，大致在20-30只个股之间，投资集中度长期高于60%，最近高达70%以上。在资产配置层面，基金隆元很少采取选时操作，股票投资比例长期保持在80%左右。

　　基金采取的是倾向性很强的选股策略。因为选股的数量很少，所以选股主要分布在几个重要行业和投资主题上，体现出很强的倾向性，而很少像一般基金那样对行业以及行业内的个股进行相对均衡的配置型投资。这种情况下，个股选择的效果就是基金业绩最主要的决定因素。

　　从基金隆元的选股思路上看，基金隆元投资思路比较清晰，且选股比较稳健。突出表现在其持股风格上，组合以大盘股为重心，部分配置中盘股，对小盘股几乎没有投资；而在大盘股选择上，也以发现优势行业中的龙头股为主要特点，对上市公司业绩增长确定性的关注是基金隆元的投资基点，较少参与概念性和题材性的投资，也较少追逐市场的阶段性热点，组合中很少出现偏门股。而重仓股一旦选定，相对而言稳定性较强。这种投资思路大致从2006年下半年开始持续，并保持较高的稳定性。这和类似的小规模基金常热衷于发掘中小盘和多种投资题材有比较明显的区别。

　　在持股风格上，比较少介入玻璃型的风格，而以成长型风格为主，兼具价值成长的核心风格为辅。从操作风格来看，基金隆元近年来体现出趋向稳健的特点。早年投资曾比较积极，但2006年下半年以后，基金的操作明显趋向稳健，换手率逐步下降。这在一定程度上也与封闭式基金的特点有关。

　　在这种投资思路下，对行业、个股的深入挖掘和前瞻性的判断就成为投资成败的关键，也是考验基金经理功力的所在。从基金隆元近期的投资效果来看，基金经理体现出了较强的选股能力。如果简单地用重仓股组合的季度收益来看，基金隆元在近一年来都表现得比较出色（表2）。隆元产业主题：投资思路延续

　　总体来说，作为隆元产业基金的前身，基金隆元在近一年的投资还是比较成功的。那么对于隆元产业基金，我们就需要关注这种较好的投资效果是否能够延续。

　　隆元产业主题是由基金隆元封转开而来，预定发行规模上限为180亿元。

　　从隆元产业主题基金的产品特点上看，基金的投资理念是“聚焦国民经济产业主题，积极把握行业轮动时机”。基金提出了先进制造业、现代服务业、基础产业三大产业主题。该基金认为经济的发展是一个动态的过程，在不同的历史时期、不同的宏观背景、不同的产业政策下，国民经济三大产业中各行业板块的发展态势有所不同，基金将捕捉三大产业中各行业发展的不同态势，从而选取优势行业进行投资，并且随其变化适时调整，以更好把握国民经济优势行业。

　　这种产品特点上基本上符合基金隆元近期的投资思路，即根据对行业景气轮动的判断来进行行业配置选择和个股选择。基金在策略上强调自上而下与自下而上相结合，不过从我们的判断来看，隆元产业主题的投资重心还是会落在个股选择上。

　　但是基金隆元时期的投资风格也很可能会有一定的改变。一个明显的不利因素是从基金隆元到隆元产业主题，基金规模将增长800%左右。我们认为180亿的发行规模偏大，这将对基金延续之前的投资风格带来不利影响。可以肯定的是，虽然仍以选股型策略为主，但这种策略的发挥空间将受到限制，基金很难再采取高度集中的投资策略。在隆元产业主题上，我们将会看到更多配置型策略的应用。

　　但也有两个因素相对降低了这一不利影响。一是隆元产业主题的投资思路，历来以大盘股选择为主，相对弱化规模制约；二是基金经理吕一凡有过从管理小规模基金转向管理大规模基金的经验，并且在保持投资风格的情况下，转变相对比较成功。南方高增长在2006年底由小变大后，总体表现较好。此外值得一提的是，在基金隆元时期，其投资思路与同一基金经理的南方高增长，以及南方绩优成长、南方积极配置、南方成份精选等大规模基金有诸多类似之处，团队投研的特点体现得比较明显。

　　从基金经理的角度看，基金隆元的原任基金经理吕一凡继续担任隆元产业成长的基金经理；基金经理的稳定性较强，从这个角度上看，隆元产业主题在产品特点上的稳定性也考虑到了适合基金经理个人的特点，有助于基金投资的延续性。基金以三大产业为主线，在设计投资主题上，参照了基金隆元的持仓结构和基金经理相对擅长的领域。基金经理对市场的判断

　　从历史运作、产品特点两方面我们对隆元产业主题有谨慎乐观的评价。而在震荡期入市，决定新基金表现的还有一个重要因素即基金经理的建仓计划。隆元产业主题的建仓计划是在市场震荡期逐步建仓，并在明年一季度建立正常仓位。

　　目前基金经理对年底以前市场的判断是，A股机构今年完成了任务，年底发动一轮行情的意愿不甚强烈；短期资金已经收紧；央行收缩流动性，年底资金面趋紧；房贷压力明显增加。由此决定其建仓策略是，市场即使有反弹，也不会急于建仓，在对市场下调区间有基本判断的前提下，争取在明年一季度之前达到较高的仓位。

　　这种策略判断和我们的判断比较一致，即震荡期没有明确结束的信号下，在市场反复震荡中会出现结构性的建仓机会。当然，这个逐步建仓的时机不一定是在年底以前，如果重大的不确定性明朗化，市场也有可能提前选择方向。这种情况下，就取决于基金经理是否能够准确把握市场环境的变化。至少在目前，我们认为保持适度谨慎的建仓策略是比较稳妥的。

　　产品简介

　　基金名称：南方隆元产业主题股票型基金

　　前端代码：202007

　　后端代码：202008

　　基金简称：南方隆元

　　销售网点：工行、建行、农行、中行、邮储等各大银行及各大券商

　　托管银行：中国工商银行

　　集中申购期：2007年11月20日到12月14日

　　募集规模上限:150亿元。

　　管理费率：1.50％

　　托管费率：0.25％

　　基金经理：吕一凡先生

　　基金隆元的基金经理吕一凡先生将继续担任南方隆元产业主题股票型基金的基金经理。

　　吕一凡：经济学硕士，14年证券从业经验。曾任深圳证券交易所综合研究所高级研究员。2000年进入南方基金管理有限公司工作，先后从事研究、产品设计、基金投资等工作，历任南方稳健成长基金经理助理和基金开元经理。现任南方高增长基金经理。

　　吕一凡先生自2005年7月及2006年3月开始担任南方高增长及基金隆元基金经理，其管理的两只基金均获取了骄人的绩效表现，获得了晨星、银河的优秀评价（见下表3）

　　数据来源：银河证券、晨星    数据截至：2007年10月19日

　　投资目标：

　　本基金为积极型股票基金，在准确把握产业发展趋势和市场运行态势的基础上，集中精选具备国民经济三大产业主题的优势行业和上市公司进行投资，有效控制投资组合风险，追求较高的超额收益与长期资本增值。

　　投资范围：

　　本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括投资于国内依法公开发行、上市的股票和债券以及法律、法规或中国证监会允许基金投资的其它金融工具。

　　本基金投资组合为：股票占基金资产的60%-95%，其中对具备国民经济三大产业主题的优势行业和上市公司的投资不低于股票投资比例的80%；债券、货币市场工具及其他金融工具占基金资产的0-35%；权证占基金资产净值的0-3%；资产支持证券占基金资产净值的0-20%；基金保留的现金以及到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。

　　投资策略：

　　本基金在投资策略上采取“自上而下”积极进行资产配置、行业轮动配置和“自下而上”精选个股相结合的方法。

　　在新一轮产业结构调整和产业升级中，发展先进制造业、提高现代服务业比重和加强基础产业基础设施建设，是国家产业结构调整的重要任务。因此，关于先进制造业、现代服务业和基础产业的投资主题即是本基金所指的三大“产业主题”。

　　在上述三大产业的基础上，本基金采取“自上而下”的方式进行行业配置，即基于行业竞争优势和市场结构等进行基本面分析，结合行业的历史表现、收益预期、行业经济政策面等，进行综合的相对吸引度评分，然后在市场基准比例的基础上进行行业的轮动配置，选择符合国家产业发展政策，在国民经济三大产业中占据行业优势地位，超额收益率或预测超额收益率水平较高的行业做重点投资。

　　业绩比较基准：沪深300指数×85％＋上证国债指数×15％（公司巡礼）

德胜基金评级	收益评级	收益持续性	风险评级
一年评级	★★★★★	★★★	★
两年评级	★★★★	★★★	★★
三年评级	★★★★	★★★	★

　　表1：2007年11月德胜基金评级

　　数据来源：德胜基金研究中心（www.dsfunds.com）

            

             

        

        

        

季度	重仓股组合加权平均收益	+/-同类型	同类型排名	同类型数量
20060930	9.95%	-0.73%	32	53
20061231	85.54%	16.70%	5	53
20070331	37.70%	-0.61%	28	50
20070630	50.10%	0.65%	21	42
20070930	44.81%	3.46%	15	38

　　表2：基金隆元近一年以来重仓股组合表现

　　数据来源：德胜基金研究中心（www.dsfunds.com）

     （一年期）     （两年期）     （2007-10-19）

产品名称	银河	银河	晨星	份额累计净值              （两年期）
南方高增长	★★★★★	★★★★	★★★★	3．9214
基金隆元	★★★★★	★★★★★	未予评级	4．3684

　　数据来源：银河证券、晨星    数据截至：2007年10月19日

　　表3：