潜在利好不确定性高

　　公司专营锌冶炼业务的附属公司株冶集团17日发布2007年度业绩预减公告，预计净利润将同比下降75%以上，由人民币4.3亿元降至1.1亿元左右。此次业绩大幅下滑主要是由锌价下半年走低造成。截至2007年12月20日，锌价已跌至18,470元/吨，与2007年十月份中旬相比，跌幅超过30%。而冶炼业务毛利率偏低，仅为10%左右，对价格下跌相当敏感。

　　公司目前仍以锌和铅的冶炼业务为主，2007上半年冶炼业务的营业额占比为65%，毛利占比56%。目前由于原材料市场的供不应求，矿石成本上涨显著，冶炼业务的利润空间不断被压缩，公司2007上半年毛利率即同比降4.4个百分点至11.5%，对公司盈利影响显著。因此，我们认为如果公司不通过资产收购等方式扩大资源储量，提高矿石的自给率，毛利率存在进一步下降风险，业绩难以有显著好转。

　　尽管公司盈利持续逊于预期，但仍有发行A股、资产收购等一系列潜在利好，但是不确定性较大，我们采取谨慎的态度。计算得到NAV由7.0港元下降至6.5港元，折让10%后得到目标价为5.9港元，相当于2008年24.1倍PE，2009年19.8倍PE，维持“中性”的投资评级。

　　（国泰君安香港）