股价上升空间不大

　　百盛是内地领先、具全国性网络的百货公司经营商，以营业额计，在香港上市的同业中属最高。2007年度纯利上升46.7%至6.76亿元人民币。

　　集团于2007财年取得18.4%同店销售增长，较上一年17.1%及全国消费市场16.8%增长为佳，管理层预期2008财年同店销售增长介乎15%-18%。同时，集团把握内地消费升级趋势，为旗舰店引入Hermes,Tumi,Cartier,MontBlanc等奢侈品牌，化妆品及配饰商品销售份额明显提升。

　　特许专柜销售佣金收入上升47.2%至15.1亿元人民币。其他经营收入增长受行政及信用卡处理费推动，该项业务金额急升91.5%至1.5亿元，占其他经营收入比重由32.4%提高至45.1%。员工开支受控，占总经营收入百分比由9.0%下降至8.8%。租金占总经营收入百分比从10.4%轻微上升至10.6%。实际税率从29.9%下降至22.8%，受惠中西部百货店盈利贡献增加。那些百货店享有15%-18%的优惠税率，以及不要纳税的利息收入上升。管理层预期2008财年的实质税率可进一步下降，因为部分百货店受惠两税合一。

　　不过，集团取得首次上市以来净利息支出73.8百万元人民币，原因是去年发行1.25亿美元高息票据及全年动用14亿元贷款的影响。净杠杆比率由零升至31.9%，截至2007年12月31日止，手持现金达29亿元，足够收购之用。不过，百盛目前估值为55.5倍历史市盈率。我们知道收购少数股东权益是三种收购策略之一，但相比纯利的百分比已由11.4%降至7.7%，显示收购对集团整体影响下降。集团预期2008年和2009年的市盈增长率(PEG)分别为0.89倍及0.92倍，因此我们初步认为股价上升空间不大。（交银国际）