财经评论员、媒体专栏作者，现居广州
许家印与陈晓，都是1958年生人，所谓“五十而知天命”，只是两人如今的处境不太一样。陈晓两年前历经永乐被国美并购的酸楚，一时被称为“最孤独的总经理”，可谓饱尝天命之苦涩；而许家印所执掌的恒大地产，在他50岁这年的春天，伤口才依稀开始流脓，他却似乎还浑然不觉。
朱自清在《春》中开篇写道：“盼望着，盼望着，东风来了，春天的脚步近了。”这句话用在2008年3月之前的许家印身上再合适不过了──借助美林等投行之“东风”，恒大地产上市似乎是众望所归，然而，3月20日 ，恒大在香港联交所网站上发布公告，宣布上市计划中止。春梦一帘随风而逝。
有人说只怪恒大“运气太差”，刚好遭遇地产紧缩调控风暴。但这并不是问题的核心。真正应当紧盯的对象，其实是恒大背后的国际投行们。两年前国美并购永乐案时投行的角色值得拿来参考：是否又是一场盘算已久的“阳谋”？
恒大是广州2005年的“欠税大户”，直到2006年9月仍拖欠2800万元。据悉，正是欠税直接导致恒大落选当时的“广州市优秀民营企业”评选。与此同时，资本市场上的恒大也是节节败退。2006年8月，许家印以7889万元价格，将其4年前拿下的“琼能源”（先后易名为“恒大地产”与“绿景地产”）壳资源脱手卖出。恒大当时资金链之紧张可见一斑。
令人始料未及的是，恒大在极短时间内实现了“逆转胜”。从2006年11月至2007年9月，恒大与美林、德意志银行、淡马锡、瑞信等投行陆续甚至多次签订协议，获得近10亿美元的融资（包括抵押贷款与认购可换股优先股等）。抱上了投行的“金佛脚”，恒大拿地速度之快令人惊叹。之后恒大的招股书显示，恒大截至2007年底的土地储备为4580万平方米，这一数字是一年前的7.5倍。
为扩大规模、加快在全国扩张的步伐，2004年时，永乐也需要钱。为解资金之渴，投行摩根士丹利和鼎辉投资出手5000万美元认购永乐逾4.22亿股，折合的股价比之后的招股价折让近60%。而永乐在与投行联姻前的2004年，销售额达到百亿元，并且之前通过自有资金完成了包括收购广州东泽等系列资本运作。
对比之下，疑问就来了：以恒大这样的资质，投行们为什么还会如此慷慨解囊？
不排除投行们也在“赌”，赌中国房地产投资仍处于上升周期中，而去年以来人民币升值速度明显加快，投行将钱交给中国的房企，还可增值。再说禁售期只有6个月而非像阿里巴巴的两年之久，风险尚可掌控。
那么，为什么投行们选择的是恒大的许家印，而不是与万科合作项目呢，答案很明了，即便有合作可能，万科也不会在利益方面有多少让步。许家印就不同了，一出手就是大手笔——出让约33%的股权（上市后稀释至3.66%），投行们何乐而不为呢？
投行们哪里是省油的灯。根据招股书，恒大承诺给机构投资者的回报率很可观：如果在2008年6月6日前 上市，回报不少于40%，若在2008年12月6日前上市，回报率不少于50%，若在2009年6月6日前上市，回报率不少于60%，若于2009年12月6日前上市，则回报率不少于70%。而如若无法完成上市，恒大将以现行市盈率回购相关机构投资者的股份。
永乐当年与投行签订的对赌协议，到最后横竖都是投行赚个盆满钵满，因为大摩是“天使魔鬼结合体”──当初不断调高永乐评级推动其股价上升，但解禁期一到马上减持，并且一面调低永乐评级一面增持国美并调高其评级。这无疑是一种“破坏性开采”的江湖招术。恒大现在面临同样的问题──上市折戟后，对投行们来说，或许意味新的机会，一来与恒大谈判的筹码更重了，二来，更低价入主的契机来了。
据报道，恒大现在正通过私募方式欲融资5亿至6亿美元。私募意味着给投行更低的价格，同时他们占恒大地产股权的比重将进一步增大。据悉，高盛也参与其中，并称要“介绍更多的机构投资者”。而根据恒大的招股书，恒大上市时间越晚，投行们得到的回报率越高，而恒大抵押的土地等资产均属优质资产。从这一角度看，投行们或在更早的时候已盯上恒大等易控房企，试图在中国房地产市场上走的更远。
“破坏性开采说”绝非“阴谋论”。大摩两年前给永乐“背后一刀”，表面上看是对永乐2005年的年报失去了信心，实则在推进其提前布局好的“美乐合并”计划。对于如今的恒大资产负债率达95%的尴尬，这一切其实都在老谋深算的美林、瑞信等预料之中。恒大在上市这条路上越主动就越被动，而投行们越被动其实就越主动。
在笔者看来，恒大现在摊子铺得太大了，无论是通过增发还是可转债形式，私募所占总股份都不可能太高，也就是说，私募并不能构成对恒大困境的实质性救援。根据其招股书，截至今年1月底，不包括恒大向几大投行的近10亿美元的借贷，其未偿还银行及其他借款总额都达到了111.334亿元。
说穿了，昔日永乐与今日恒大，都是投行的棋子，而对投行们来说，围绕恒大的“精彩故事”才刚刚开始，由于美林等投行的话语权已非同寻常，许家印只能硬着头皮往前走，恒大如果不能在上市这条路上突围，最后极有可能落得与永乐一样的结局，即半推半就地被某大型房企接盘，最大赢家仍然是美林等投行。只是对于陈许两人，结局或不可同日而语。陈晓现在是国美的总裁，在去年的“胡润零售榜”上以20亿元资产排在第15位。而恒大若将来被并购，许家印的去留都将成谜。