自9·11以来,美联储为挽救美国经济,将联邦基金利率降到1%的难以置信水平,随之带来了泛滥的美元流动性,已经是市场尽知的事情;由于次贷危机的升级,美联储在联邦基金利率理性恢复后再次被迫下调利率,一度有所收紧的美元流动性再度泛滥。在此背景下,国际对冲基金力量迅速发展壮大,并推动各类金融资产价格上涨。由此,全球的财富迅速扩大,财富以惊人的速度在累积。
我们知道,相当多的对冲基金是杠杆交易型基金。其主要杠杆一是保证金模式,以保证金撬动巨大的名义本金交易;二是融资杠杆,通过诸如发行票据等市场化融资手段而大量融资支持交易。由于美元流动性日益泛滥,国际上充斥着近乎取之不尽的资金,且做市商们利用双边做市交易对冲掉自身大部分风险,从而可以进一步放大衍生品创设量,杠杆交易和对冲基金数量得以雪球式增长。当然,国际对冲基金行业已经发展到高度发达阶段,杠杆交易的背后有着复杂的风险管理模型和系统,但其实质,仍然是放大风险后获得的放大收益。
数年前,国内债券市场也一度较为流行融资杠杆交易,部分中小机构依靠融资杠杆取得了较好的收益。但2003年、2004年债券市场的雪崩行情重挫了此类机构,以致直至现今,市场主流观点仍认为杠杆交易是“洪水猛兽”。
但事情也不必一概否定。首先,宽裕的流动性条件必然滋生杠杆交易的土壤,杠杆交易是宽裕流动性市场下的一种正常生存状态;其次,2003年—2004年国内杠杆交易的全军溃败,更多的是溃败于市场只能单边操作这一老问题;第三,市场目前仍然可选择交易的品种不多,一些创新品种则苦于流动性不足,这也是杠杆交易难以大规模进行的硬性限制因素。
不管怎么说,杠杆交易毕竟是一种交易模式,只是它将风险和收益同时放大而已。否则,我们不可能看到国外爆炸式增长的对冲基金规模,尽管对冲基金们已经越来越成为金融市场的扰动者,各国央行也开始认真考虑规范对冲基金。但是,规范丝毫不代表推翻,在规范后,相信对冲基金们仍然是国际金融市场上的主要参与者之一。