关于自然灾害的实证分析。

　　联合证券：

　　近期市场对灾后重建题材的过渡炒作视乎反应了市场对投资的盲目乐观，甚至有观点认为这会是GDP启动的一个契机。然而通过分析历史上和我们目前宏观环境相似的案例——“卡特里娜”飓风，我们认为政府主导的灾后重建对其它投资将是一种挤出而非启动。

　　2005年8月的飓风灾害被视为美国历史上损失最大的自然灾害之一。当时的美国处在经济高位平稳增长、油价高涨以及紧缩的货币环境中（当年美联储加息8次）。灾后440多亿美元的拯救/重建资金直接将联邦政府投资同比增长率推高了8个百分点，也相应推高了能源、钢铁及劳动力价格。与此同时，私人部门的投资增速下滑近2个百分点（主要缘于非住宅投资的萎缩）。由于私人部门投资重量比重较大，这一挤出在短期内也不容忽视，所以我们的目光不能仅仅停留于公共支出本身的直接拉动。但总的说来，美国飓风灾害及跟随的政策对宏观经济没有产生深刻的影响，GDP仅在当季偏离了增长轨道，而股市下调的时间也仅有一周。

　　将案例映射到中国，发现我们同样面临着原油飙升、投资资金来源受限、资源紧缺的问题。在这样一种环境下，项目间互相争抢上游资源、能源和劳动力的情况会更为突出，政府支出对投资的拉动也要相应打一个折扣。