嘉 宾：联合证券研究所商业行业首席分析师 吴红光

　　大成创新成长基金经理         王维钢

　　小张老师：请两位谈谈通胀对百货商业股的影响？

　　吴红光：我们认为近期商业股下跌主要是受大盘调整影响，同时近期大市值商业公司如大商股份和苏宁电器的负面消息也成为带动商业板块集体下挫的导火索。我们相信，相对于其他行业，商业行业运营状况良好，受益于通胀显著。

　　王维钢：百货商业是受益于通胀的，能够在通胀加剧的时期独善其身。2008年一季度，全国商业百货重点品类如黄金珠宝、化妆品、服装增幅显著，商业百货行业收入增长超过25%。高毛利保证百货的扣点盈利模式是零售业态中最安全和最直接受益通胀的零售业态。

　　小张老师：如何看待商业股A股和H股估值倒挂现象？

　　吴红光：商业股A股和H股倒挂现象是不正常的，同处消费类的食品饮料股的估值也存在倒挂现象。随着A股市场持续低迷而百货A-H股估值继续倒挂，商业股A股目前估值重新回到2004年水平甚至更低。我们判断未来三年商业股业绩年均增长超过30%，现阶段商业股估值与行业成长性并不匹配。

　　小张老师：产业资本如何通过资本市场展开并购，商业股投资机会应该如何把握？

　　吴红光：2004年出现较大规模市场直接举牌收购商业公司现象，这说明商业股隐蔽资产价值巨大。从产业资本定价角度分析，存在优质商业资产低效率产出和商业公司隐藏业绩的现象，资产真实收益水平并未完全反映，因此，其资产和业务的产业并购价值巨大。产业资本此时的收购意愿在目前估值水平下已经在增强，现阶段商业股的“大非”解禁压力相对较小，产业资本往往愿意以市价甚至高于市价的价格收购，控制权溢价在百货行业出现的概率和预期更强。

　　王维钢：由于商业行业上市公司整体上股本偏小，行业市值并不是很大，因此我们觉得商业股投资最好的策略是做一个组合。商业股选股的原则是选择全国型大型百货公司和一些市场容量大的区域市场领导者，我们相信这样我们基本上可以达到最好的投资效果。近期与机构沟通增强我们对百货业的信心，我们相信在宏观经济不确定和市场估值体系紊乱时，商业股获得的机构认同度在逐渐提高。