中海发展（600026）

　　“国油国运”最大受益者

　　2008年上半年，公司主营收入增长60.24%，主营成本增长为68.11%，是所有上市航运公司中唯一主营成本增速超过收入增速的公司，主要是因为燃油成本的增加和职工福利薪酬增长。虽然公司沿海散货运价上调40%（为所有航运上市公司中散货运输调价最低），但远低于当时市场价20%多，同时，还不及燃油成本增长速度41.1%。

　　虽然燃油成本大幅上升，但是在周转量同比增长2.7%的情况下，燃油消耗量同比仅增长0.2%，每千吨海里燃油消耗量同比下降3.6%，这主要归功于节油力度的加强以及船队效率的提高。

　　2008年上半年，公司租入一年期以上外贸干散货运力15艘112万载重吨，租入运力将转租第三方或补充自有运力，2008年上半年出租业务营业收入人民币10.88亿元，占公司营收11.5%，亏损3222万元。

　　由于当前航运市场正高位剧烈震荡，给公司租入船舶的经营操作和风险控制造成很大难度，后期值得关注。

　　费用逐年走低，公司经营稳健。从近三年及2008中报三项费用来看，除了2007年财务费用微升之外，各项费用均逐年下降，且下降明显。而2007年财务费用上升也只是因为2007年在建工程借款生息所致，但2008年进行利息资本化后，财务费用大幅下降。公司在费用方面控制非常成功，凸显公司经营稳健。

　　多家卖方机构对公司2008年业绩增长30%以上持肯定态度，主要国内散货运输景气，运力提价40%，保价保量。

　　公司是国内航运公司中唯一平衡发展散货、油品运输的公司，同时国内国外业务占比也相对比较稳定。公司正努力打造矿石、油平的国际远洋运输能力，将会是“国货货运”、“国油国运”最大的受益者，估值应显著高于行业平均水平。2008、2009年公司EPS约为1.88元、2.17元。 （中银国际）