石油石化业燃油税改革短多长空

　　发改委公布了成品油税费改革方案的征求意见稿，对汽柴油的消费税做了规定，取消了六项收费，同时提出了成品油定价新机制的框架。对此，我们的结论是兑现石化相对收益，关注石油配置价值。

　　燃油税对石油石化是短多长空，但影响很有限，名义价格的降低和六项税费的减免，对销量的影响短期来看是正面的，但长期看，燃油税的出台是偏负面的，不过影响有限。

　　成品油定价新机制提升周期平均业绩和估值，成品油定价新机制的出台，对石油石化业的影响在于：一、降低了价格管制风险，提高了业绩的可预测性；二、这一方案的实质在于在周期低点的时候提高业绩，在周期高点的时候降低业绩，提升了业绩的稳定性；三、显著提升周期平均的业绩。

　　我们认为，当前原油、炼油和化工周期均在下行，为此下调中国石油2008年、2009年的业绩至0.71元、0.65元，下调中国石化2008年、2009年的业绩至0.48元、0.59元。建议在定价新机制出来之前适当减持中国石化，对于中国石油，建议适当关注配置价值，目前一年期的存款利率已降至2.5％，中国石油按照45％的分红比例，股息率已经超过一年期存款利率，并且大股东的增持计划保证了股价下行空间非常有限。

　　（招商证券 裘孝锋）