经济数据考验投资者对政策的信心

　　中国经济数据断崖式下降，若引爆房地产问题，将使短期波动风险陡增。首先，出口相关产能转向国内市场，将加大内需部门的竞争压力。其次，大宗商品价格崩溃后，上游盈利将快速回落，下游也将受困于需求疲软，工业企业破产风险将快速上升。第三，即使存在政策支持，就业压力和收入放缓将导致居民预期快速转变，强烈抑制购房需求。第四，上述变化可能推动房价调整加速，房地产投资将快速下降至零以下。最后，内外需共同回落的叠加可能加大短期经济波动风险，可能导致银行资产质量快速下降，进而加剧惜贷问题，反过来再次影响实体经济。预计2009 年新增贷款应可超过4 万亿，这足以让09 年下半年经济增速保持平稳并避免通缩；国务院金融促进经济发展若干意见提出争取2009 年M2 增长17%，足以支持13-14%的名义经济增长。但在中国内需未能有效启动之前，产能相对过剩难免引发通缩；基础货币的投放很大程度上将为货币乘数的下降所抵消，流通性将被金融体系吸收而未能传导到实体经济。得益于对经济政策的乐观预期，A 股此前已经启动了一波反弹行情。但本次经济工作会议整体上看并没有超出预期的内容，从而11 月份断崖式下跌的经济数据必然考验投资者对政策的信心，即使现在还不敢肯定本轮反弹已经结束，但却可以肯定这种考验在未来数月将更为严峻。