商贸业估值处历史低位 超市防御性良好
2008年12月26日 来源：上海证券报 作者：（东海证券 薄玉）
虽然零售业是弱周期性行业，但在整个经济下滑背景下也很难独善其身。社会消费品零售总额、批零企业景气指数、消费者信心指数和重点监测零售商月度销售额同比增长率等各个方面数据都说明整个零售行业销售额下降已是必然趋势。GDP增速下滑导致人均可支配收入的锐减，消费性支出的减少是必然。CPI下调使得超市行业2008年上半年享有的存货溢价也不复存在。
对应人均GDP水平和人均可支配收入美元数，我国目前对应日本70年代和美国50年代，日本70年代经济下滑时候的数据证明超市行业的下滑速度慢于百货行业，并在90年代进入一个便利店销量占比迅速增长的阶段，说明我国将来便利店的发展也会有更大空间。根据日本和美国的实证数据都说明了经济下滑时，超市业的防御性更强。
汇总计算1999年至2005年一个完整周期内，上海和深圳市场的重点零售商的超额收益率及PE估值区间，都说明商贸行业在大盘下降阶段取得了正的超额收益率，再次证明了商贸行业的防御性。目前商贸行业整体估值只有17倍，处于历史估值低位，我们推荐防御性更强的超市行业。重点推荐新华都和友谊股份。
（东海证券 薄玉）