我们认为2008年三季度以来的宏观经济调整，其根本原因在于需求回落和产能过剩。2008年下半年以来政府出台了密集的反周期调控政策，旨在通过拉动投资和消费实现“保增长、促转型”的目标。但是由于投资拉动的短期效应、国内消费启动的困难，政府财政扩张和调整货币政策带来的增量需求并不能抵消出口和房地产萎缩对总需求的冲击，虽然保八的增长目标有望在2009年实现，但是消费不足、就业压力和产能过剩仍将伴随我们走过未来两年，中国经济的转型之路仍然充满坎坷。我们预期2009年和2010年中国GDP实际增速分别在7.8%和7.4%左右，不支持2009年成为周期性底部。但考虑外需复苏、房地产回暖的可能，加上投资拉动效应的显现以及四季度后基数效应的带动，2009年三、四季度中国经济仍然存在阶段性回暖的可能，本轮宏观经济调整的周期低点或在2010年出现。

　　综合我们各个行业研究员对相关板块上市公司的盈利预期，我们认为2009年A股公司业绩不可避免地步入寒冬，预计上市公司2009年业绩将同比下降3%-13%左右。但是股市表现则未必同样地冰冷，暖意和希望在于：首先，无论从横向还是纵向比较，市场估值已经处于合理区域，距离可能的估值底部也只有20%-30%的空间；其次，经过一年的暴跌，经济与业绩的负面预期已经大部分得到消化；最后，经济景气的阶段性回升和政府的反周期调控政策也会反复产生市场“兴奋点”。基于对业绩和估值波动的判断，我们预期2009年上证综指核心运行区间在1500-2700点之间，对应于2009年-10%至-5%的业绩增速，以及12-18倍的滚动PE波动范围。

　　在各项经济先行指标未见企稳之前，我们继续坚持积极防御的投资策略，在控制仓位和波段操作基础上，重点围绕投资拉动、提振消费、估值优势等主题投资思路寻找确定性和安全性兼顾的投资标的。