最近两天，债券市场反复进行着戏剧性的多空争夺行情。在2年期农发债招标的预期和实际情况带动下，近两日日间交易都出现了上午热烈多头行情，下午风向突转空头行情的局面。往往是上午双边报价卖盘被大量点击成交，市场多头情绪高涨，下午又是双边报价买盘频繁被点击，一天内由盛夏变成严寒。

　　出现如此戏剧化的行情，显然来自于市场预期的不一致。笔者能够罗列的，大概有以下几条。

　　一个是对未来经济走势预期的不一致。自去年末今年初以来，对未来经济走势预期的争论相当激烈。从目前的市场行情表面看，资本市场上涨和债券市场下跌似乎支持经济快速增长一派。但金融市场不一定永远是正确的，特别是在中国这种波动巨大的市场中。

　　第二个是对巨量信贷增幅的看法不一致。乐观人士认为，如此高速的信贷增长，必然带来经济快速反弹，并成功地将中国经济带动起来，相对平稳地度过寒冬；谨慎人士则更注重贷款的结构、投向，以及大规模投放后未来呆账率上升的可能性。由于贷款增量以商业票据和短期贷款为主，中长期贷款则以有政府背景的项目为主，谨慎人士对巨量信贷增量持续性持相对保守观点。

　　第三个是对美国经济走势预期的不一致。本轮全球经济衰退源头在美国，尽管美国经济形势之差已经被市场所公认，但市场对美国经济是否能够在未来2-3个季度触底，奥巴马政府是否能够有效刺激经济发展的看法似乎也难以达成一致。对美国经济未来走势的不确定，直接带来对全球经济，以及东亚外向型经济体未来经济发展速度预期的不一致。这方面，乐观和谨慎的观点显然也在争论之中。

　　第四个则是对债市收益率水平是否符合当前经济环境的看法不一致。本轮债市的快速深幅调整，根本原因在于对前期超涨的修正，以及对近期信贷投放效果、宏观经济刺激政策的正面预期，但市场调整的主要力量来源于游走于资本市场和债市的基金，由于资本市场迅速走好，债券市场因此普遍存在是否基金的坚决转移引发市场过度调整的看法，并对当前收益率水平是否符合经济发展环境产生争论。在一个极度低迷的货币市场环境下，不断升高的债市利率很显然将引起市场的争论。

　　诸如此类的不一致乃至争执还有一些。总之，目前债券市场的行情是令所有人困惑和迷茫的，行情走势似乎在反映着什么，却又似乎难以真正反映什么。与2003年、2004年、2007年市场的大幅下跌不同，本轮债券市场快速下跌，市场似乎很难找到足够的理由和证据。这不能不让人困惑和思考，并认真回顾历史，寻找行情发展背后的线索和依据。可以说，在行情获得稳定之前，争论和难以一致将是持续存在的。