自去年10月以来，生产者价格指数（PPI）连续数月大幅下降，2月负增长3.8％，3月负增长达到4.5％；CPI也大幅下降，3月负增长0.6％。价格水平的下降，使人们对通货紧缩的担心越来越大。

　　笔者认为，通缩并不仅仅是价格水平下降。“货币需求”下降是通货紧缩的主导因素。在危机时刻，全球经济处在“流动性陷阱”的困境下，仅仅通过数量型货币政策，不断加大货币供应力度，是达不到走出通缩目标的。以积极的财政政策针对性地激活有效货币需求，特别是激活民间有效投资、消费以及相应产生的货币需求，与宽松的货币政策制造的宽松的货币供给环境结合，应该是有效改变通货紧缩态势完备的危机拯救方案。

　　通缩也是一个货币现象。“通货”指货币，通货紧缩与通货膨胀一样，应该是一个货币概念，不仅仅是一个价格水平的概念。

　　货币需求不足应是通货紧缩的主导因素。通货紧缩实质是指经济活动中的货币减少。货币需求是市场指标，随经济形势的变化而不同。货币供应是货币政策的行为，使货币供应与经济形势所相适应。经济活动中的货币减少，首先应该是货币需求减少，货币供应相应减少，使货币均衡水平下降。所以，通货紧缩是货币需求下降主导而不是货币供应主导。

　　通缩与经济不景气联系在一起。如果经济增长预期不景气，企业投资意愿下降，调整投资水平，审慎投资，经济活动不活跃，经济增长下降，经济活动对货币的需求下降。从货币的均衡角度，货币供应也会减少。货币的均衡水平整体下降。

　　经济不景气，失业使购买力下降，工资收入下降，可支配收入水平下降，人们的消费也趋向审慎。消费需求下降，消费对货币的需求也会下降。对应消费需求的货币供应也会减少。

　　通货紧缩是货币需求主导的货币均衡水平下降。对通货紧缩的担心开始于价格水平的下降。当投资需求大幅下降，消费需求下降，均衡货币水平下降，尤其在危机时刻，总需求曲线在投资需求、消费需求和均衡货币水平大幅下降的拉动下，大幅向左下方移动，伴随经济的大幅下降，价格水平的大幅下降，通货紧缩就真正发生了。

　　当价格水平下降，特别是代表上游生产资料产品出厂价的PPI下降，上游产品企业的利润就下降，投资意愿和投资需求进一步萎缩；CPI下降伴随的景气预期悲观，消费意愿和消费需求进一步萎缩；各自相应的货币需求进一步下降，相应货币供应进一步下降，经济进一步下滑，如此形成恶性循环，最后触发经济的严重衰退。

　　实际上，通货紧缩与价格水平下降并不能等同。单一价格水平下降，并不构成通货紧缩的全部意义。货币均衡水平整体大幅下降，价格水平下降和经济衰退，共同形成通货紧缩的概念。

　　在当下的危机时刻，各国政府都“逆向行为”，采取宽松的货币政策，欧美各国利率都降到了零。可是经济继续恶化，全球出现了“流动性陷阱”，无论货币环境多么宽松，投资意愿都不旺盛，经济活动都不活跃。这一点在本次中国经济下滑中表现得特别严重。

　　其实，在“流动性陷阱”催生全球衰退的经济形势下，货币发行创造的是宽松的“货币供应”环境。如果没有货币需求的匹配，就不能说缓解了通货紧缩的局面。只有投资需求和消费需求上升，相应的货币需求上升，吸收宽松的货币供应，经济增长恢复，价格水平开始上升，经济恢复良性循环，才能够真正解除通缩的威胁。

　　在经济预期没有改变，民间投资没有恢复，消费增长没有改善，相应的货币需求还没有上升的时候，就需要财政加大投入，创造有效投资需求、消费需求和货币需求，利用宽松的货币供应，激活经济循环。

　　积极的财政政策除了加大自身投入，直接增加货币需求以外，主要通过创造就业刺激消费，改变市场预期，拉动民间投资，产生消费——生产——投资的循环，最终激活经济活动。当经济活动开始恢复，货币需求也会相应增长，宽松的货币供应满足这些经济运行中的货币需求，形成更高水平的货币均衡水平。

　　(作者系银河证券首席经济学家)