大盘近日连续下跌，从高点到低点跌幅接近20%。投资者对股市的信心有所动摇，对市场充满疑惑。那么，市场将往哪里去呢？从根本上讲，股市走向是由经济基本面决定的，只要经济逐渐向好，股市在休整一段时间之后，仍会上涨，不会就此步入漫漫熊途。

　　分析这次下跌，主要原因有这么几方面：一，本轮行情，是过剩流动性推动下的“资金市”，不少投资者“看空做多”，对经济比较悲观，对货币政策的轻微变化很敏感。由于这是“资金市”，一有风吹草动就落荒而走。二，本轮行情翻番的涨幅早已提前反映了各种利好因素，而前期过大的涨幅使投资者有获利了结的操作取向。三，市场估值水平虽然没有达到历史最高水平，但估值逐步高企，压力增大。

　　本次调整与2007年10月的见顶回落，所处的经济基本面大不相同。一轮货币和信贷扩张之后，宏观经济运行，通常分为三个阶段。第一阶段：货币供给高位和资产价格爬升；第二阶段：资产价格泡沫和实体经济过热；第三阶段：通货膨胀和实体经济下滑。

　　目前我国经济刚处于第一阶段的初期，处于逐渐回暖的过程中。数据显示，7月份我国宏观经济数据进一步回暖。工业增加值、固定资产投资、发电量及社会消费品零售总额继续保持增长态势，内需复苏迹象明显，但外需复苏迹象不明显。

　　与目前所处的经济基本面不同，2007年三季度经济是过热状态，三季度GDP同比增长11.5%，2007年10月，工业增加值、发电量、社会消费品零售总额、出口、进口分别同比增长17.9%、13.9%、18.1%、22.26%和25.27%，2007年10月CPI、PPI分别同比增长6.5%、3.2%，CPI逐渐增大，并在2007年2月份达到峰值，所有数据都显示，2007年三季度经济处于过热和较严重的通胀态势中，因此政府也采取了紧缩的货币政策对经济进行调控。

　　股市与经济基本面的关系是：股市是对未来经济基本面数据预期的反映，而不是对当前经济基本面的反映，股市的走势领先于经济基本面的变化。2007年10月股市见顶，虽然紧缩的货币政策起了一定作用，但是绝对不是根本原因，后来经济基本面的恶化才是根本原因。当2007年三季度经济处于高烧、过热状态时，其实中间已经孕育着风险，经济周期决定经济过热过后必然是经济衰退，进入第三阶段。

　　2007年10月后，市场下跌的走势反映的是对未来经济恶化的预期，随后2007年的金融危机也证明了经济基本面确实严重恶化。目前我国经济处于回暖复苏过程中，没有全面过热的迹象，处于第一阶段的初期，经济将逐渐复苏步入繁荣，不会一步走入衰退，股市是对未来经济基本面的反映，因此我们对未来市场仍然乐观，不会就此步入熊市。

　　不过，本次调整与2007年相比，比较与5.30那次调整相似。两者的相似之处在于：

　　一，市场热情高涨。与本次调整之前类似，2007年5·30之前投资者的热情高涨，2007年5·30之前，新增A股开户数和新增基金开户数不断创新高，2007年5·25日一周，新增A股开户数近150万户，创下了当时自该数据统计以来的新高。

　　与此同时，投资者认购基金的热情也高涨。2007年以来，新增A股开户数和新增基金开户数也不断创新高，7月31日一周，新增A股开户数为69.9万，新增基金开户数为12.4万，创下了2007年2月份以来反弹新高。新基金发行也是如火如荼。

　　二，二者调整之前一个月都经历了快速拉升过程，涨幅都比较大。2007年4月，上证指数涨幅高达20.64%，2007年7月，上证指数涨幅高达15.3%，创下了近两年来单月最大涨幅。

　　三，市场的调整均由于政策面的因素，并非基本面恶化。2007年5·30调整的直接原因是财政部上调印花税，近期市场的调整也是来自于管理层对货币政策态度的微妙变化。

　　2007年5·30调整股指走出“W”型走势，调整的高点到低点下跌21.5%，股指从开始调整到“W”型走完继续上涨历时将近2个月。基于本次调整与2007年5·30调整的相似性，我认为走出“W”型的概率比较大。

　　由于未来经济基本面仍然向好，本次调整只是在货币政策微调因素影响下，市场本身需要调整整固，中长期市场在经济向好、上市公司业绩逐渐变好的基本面支撑下将继续上涨，市场上涨的支撑因素将由资金面转向业绩面。

　　（作者单位：东航金融）