上周沪深两市大幅震荡，多空双方在3000点下方展开激烈博弈。同时，市场风格发生明显转变：金融、地产、钢铁等蓝筹板块成为市场领跌先锋；而游资类个股重新活跃，并且呈现明显的板块积聚效应，军工、医药、农业、3G等板块先后成为市场的领涨品种。游资板块的活跃显示，在维稳背景下市场的交易热情仍然旺盛。而基金重仓股在盘中的异动则表明，不同机构之间已经产生了较大分歧。

　　首先，股市估值压力凸显，但企业盈利回升和股市自身调整将使得市场估值快速修正。目前市场调整的一个重要原因就是股市估值过高。在经济仅仅处于复苏初期之际，股市却已经显现近乎牛市的疯狂，部分板块估值甚至接近了历史高位。但是随着经济的快速复苏，上市公司的盈利水平将显著增强。一方面，股市自身调整降低股市自身估值；另一方面上市公司盈利增长也进一步降低了股市的估值水平。在这双重作用下，股市的估值将得到快速修正。

　　其次，短期资金面遭遇较大挑战，但长期流动性仍然宽裕。7月信贷的大幅萎缩成为此波调整导火索，而8月四大行新增贷款仅为1100亿元，表明下半年银行信贷收缩将成为常态。同时，浦发、万科、武钢、招商等频频推出的巨额融资计划，使人不禁联想起当初平安、浦发的天量融资带给市场的惨痛经历。总之，信贷萎缩以及巨额再融资使得短期资金面遭遇较大挑战。但是长期来看，M1、M2剪刀差正在缩窄表明储蓄资金活期化趋势正在进行，而保险资金积极布局资本市场股票型基金，指数基金火线发行都为中长期流动性充裕埋下伏笔。

　　再次，机构分歧严重，多空博弈加剧。这波剧烈的调整，以基金为代表的机构资金出现了明显的分化。这种分化体现在两个方面。一是从热点板块来看，银行、地产等前期带领指数创出新高的板块在货币政策微调的背景下上涨逻辑中断，而巨额融资更使得其股价雪上加霜。相反联通、石化双雄等另一部分大盘蓝筹股则在业绩支撑下成为部分资金布局的对象。二是从近期大宗交易来看，以中金淮海中路营业部为代表的QFII成为接盘主力，而部分券商以及机构则成为大卖方，大宗交易市场的博弈反映了不同机构之间对于未来行情的严重分歧。

　　综上所述，在宏观经济不发生大的变数的情况下，这波调整属于牛市进程中的中期调整。经过连续大幅下跌，快速调整阶段已经结束。股指正在经历复杂的震荡筑底阶段。而“大小非”、巨额融资等会加深股指底部构筑的复杂性。初步预计，未来较长时间股指将围绕2700-3300点进行宽幅震荡。短期来看，由于基本面难以寻找到超预期的因素，以及巨额融资带来的不利影响，股指上冲动力有限。